在我看来，更关键的争论是商业周期已经离开了。正如我稍后将详细说明的那样，末日似乎还没有到来。
第一季度增长评估
就第一季度增长放缓而言，值得注意的是，季节性调整问题往往会使经济增长复杂化。我们的美国经济团队已经注意到，这种“剩余的季节性”持续扭曲GDP，导致第一季度增长疲软。
在日本，寒冷的天气抑制了今年第一季度的私人消费。在欧洲尽管采购经理人指数(采购经理人指数是衡量制造业和服务业经济健康状况的综合指标)有所放缓，但2018年第一季度的年化增长率仍为2.5%。
在中国，我们对2018年第一季度的跟踪估计现在是6.9%，而我们最初的预测是6.6%。我们对2018年第一季度全球GDP增长的跟踪估计有所下降，但仍保持在3.9%的季节性调整年率。从周期角度来看，虽然我们预计中国经济增长将放缓，但我们预计DM将在第二季度反弹，并将继续反弹新兴市场的优势(除中国以外)，应能在今年剩余时间为全球经济增长提供良好支撑。
关注商业周期
虽然我们无法摆脱追踪高频数据的起伏，但更广阔的视角可能会有所帮助。我认为，全球经济的关键争论在于，发达市场的商业周期是否即将结束。目前的周期显然在发达市场更为严重美国走得最远——因此注意力(正确地)集中在那里。
那么，我们应该观察哪些参数来判断经济周期是否即将结束?我认为以下情况是警告信号:
评估当前环境
因此，如果这些是关键标准，那么让我们来看看美国的情况:
1.失业差距是负值，但目前还没有明显的工资压力。美国的整体失业率已经低于非加速通货膨胀失业率(NAIRU)，即通胀压力稳定的失业率。
然而，在本轮周期中，到目前为止，工资增长(更关键的指标)一直缓慢回升。与2003-07年周期相比，工资增长的速度与2005年年中相似。在某种程度上，整体失业率可能低估了潜在的萧条。事实上，劳动参与率远低于危机前的峰值，兼职就业工人的比例在本轮周期中有所上升。
2.通货膨胀正朝着央行的目标前进，但并没有超过目标。我们预计，追踪个人消费支出价格指数的核心个人消费支出通胀将从目前的1.6%上升至2%。尽管这一举措可能会引起一些焦虑，但我们认为，相对于目标而言，通胀大幅超标的可能性很低，并认为美联储能够并将继续走逐步加息的道路(我们的基本假设)。
回想一下，在2003-07年的周期中，我们经历了美元贸易加权持续贬值、工资增长回升、大宗商品价格上涨和中国非大宗商品生产者价格指数(PPI)通胀上升。然而，核心通胀率仅上升至2-2.3%。
3.企业部门盈利能力正在改善，资本支出周期仍然没有拉长。在名义GDP增长走强(国内需求回升)以及2014-16年新兴市场调整和大宗商品价格冲击带来的逆风消退的支持下，企业利润增长加速。资本支出增长在经历了两年的下降趋势后正在复苏，投资占gdp的比例仍低于上一个周期的峰值。
4.私营部门杠杆总额不是太咄咄逼人。在这个周期中，家庭部门一直在去杠杆化，直到最近，而企业部门则大幅提高了杠杆率。我们注意到，在本轮周期中，风险较高的公司领涨，因此随着实际利率升至中性之上，较弱的公司债务违约可能会上升。为了反映这些担忧，我们的首席跨资产策略师安德鲁表自2017年11月以来，他一直在资产配置组合中减持信贷。
5.实际利率还没有达到限制范围。按照我们目前的核心个人消费支出通胀和美联储政策行动的路径，到2019年3月，实际利率将高于中性约25个基点，到2019年年中，实际利率将高于中性约45个基点。在上两个周期中，在商业周期结束前的2-3个季度，利率显著高于中性(2000年9月为2%，2007年6月为1.9%)。
底线:虽然有明显迹象表明我们正处于周期后期阶段，但距离我们接近商业周期的终点还有一段时间。因此，我们认为，未来四个季度，全球经济增长率应维持在3.8%左右。
即使在这样的巡航高度，我们仍在寻找潜在的空气袋。保护主义抬头被认为是造成动荡的最合理的原因。最近的事态发展增加了未来几天和几周内双方言论进一步升级的风险。然而，我们仍然认为，最终结果将是双边谈判。我们还认为，商业周期面临的最重要风险是美国企业资产负债表的潜在压力，特别是在实际利率进一步上升的背景下。
因此，我们建议您系好安全带。
改编自最近一期的raybet炉石传说摩根士丹利研究《周日出发》(Sunday Start, 2018年4月8日)系列。问问你的摩根士丹利raybet炉石传说(Morgan Stanley)代表或者财务顾问获取最新的市场策略报道和报告。另外,更多的的想法。
