通货再膨胀:后果

最近我注意到，市场评论员、媒体和机构投资者不仅开始承认我们摩根士丹利全球投资委员会在2016年初强调的“全球同步复苏”主题，而且开始承认企业盈利是全球股市上涨的主要原因。raybet炉石传说

我们也停止了对我们的呼吁的回应更高的估值这样就不会那么焦虑了政治或地缘政治方面的担忧；我们一直认为，商业周期胜过政治。

只要我们看到加速经济增长而且金融状况稳定，全球股市很可能会继续表现良好。虽然投资者的情绪远谈不上旺盛，但我们可以说，它不再是负面的。

综上所述，我们的叙述中有一部分尚未流行起来，那就是通货膨胀并未消失它可能正在蠢蠢蠢动，为明年更大的涨幅做准备。

固定收益投资者基本上已经放弃了通胀回升的希望，因为目前利率市场对通胀回升的上行风险几乎没有反映出来。即使是美联储似乎很困惑在充分就业和经济表现良好的情况下，为什么通货膨胀率仍然保持在如此低的水平。

我在美国旅行的每一个地方，都能看到飞机上没有空位，酒店座无虚席，餐馆人满为患，更不用说每个城市几乎失控的建筑活动了。这些正是导致通货膨胀的原因，但我们并不是在猜测。相反，我们有领先的指标来帮助我们导航。

货币流通速度的逐年变化是我们最喜欢的指标，因为它在过去20多年里一直非常准确。如下图所示，货币流通速度(深蓝色线)通常领先核心通货膨胀率(浅蓝色线)21个月。它明确预测了今年核心通胀率的急剧下降。

我们最喜欢的指标指向通胀上升

因此，听到机构投资者甚至美联储官员谈论他们为什么对今年通胀下降感到困惑，实际上让我们感到困惑。通胀的许多驱动因素都有很长的滞后性，因此关注当前数据可能会得出一些错误的结论。好消息是，我们的指标显示，我们可能会看到核心通胀在短期内见底，然后在明年上升至美联储2%的目标。

你可能会问，“为什么这是好消息?通货膨胀不是坏事吗?谁喜欢更高的价格?”一般来说，高通胀是件坏事，对于我们这些还记得上世纪70年代的人来说，我们知道它的破坏性有多大。然而，过低的通货膨胀或彻底的通货紧缩同样具有破坏性——问问日本就知道了。

另一个必须考虑的因素是，世界上仍然有大量的未偿债务，特别是在政府和公司层面。在这样的世界里，通货紧缩就像氪金。因此，任何时候通胀看起来要跌破低位——就像今年——都会让全球投资者和市场相当紧张。因此，通胀正在触底的信号应该受到全球股市投资者的欢迎。

通胀上升是件好事的另一个原因是，它表明长期停滞(一种永久的低增长体制)正在结束。早在2016年夏天，我们就采取了激进的立场，将英国脱欧视为增长和通胀预期的重要底部——也就是说，长期停滞的结束。我们认为，公投结束后，大批民众立即逃往安全地区，是对这一长期共识观点的最终投降。

由于政治事件很情绪化，即使是最聪明的投资者也有可能被骗走。我们以同样的方式看待唐纳德·特朗普的当选，因为美国市场非常理解这句格言，即使投资者仍然感到困惑。随着2016年2月全球经济增长重新同步，通胀预期明显见底。的赞成脱欧公投只是为了重新测试底部，但没有新的低点。

通货再膨胀的第二部分似乎正在进行
(美国五年期通胀收支平衡)

去年秋天，由于受到政治压力，许多政府都把重点放在促进增长的政策上，通货再膨胀成为一种流行，这种压力在11月美国大选时达到顶峰。像往常一样，投资者随后变得过于兴奋，将通胀预期推得过高，同时将受益于更高增长和利率的资产也推得过高。银行、小盘股、能源和工业股。在年中下跌之后，这些资产在8月份重新占据了领先地位，在本轮周期结束之前，应该会继续成为寻求进一步跑赢大盘的好领域。

注:本文首次发表于全球投资委员会(Global Investment Committee)出版物《定位》(Positioning) 2017年10月版，可按要求索取。要了解更多信息，请与您的raybet炉石传说摩根士丹利财务顾问，或使用下面的定位器查找。