尽管市场有各种花哨的量化模型，但它仍然受到农业日历的驱动。暑假原本是在收获季节前后安排的，这导致了很多“不在办公室”的回复，活动也变慢了。然后，随着日历转到9月，我们都回来了，希望休息得很好，今年还剩下70多个交易日。
今年年底前，投资者回归的背景是一个建设性的背景。全球GDP和每股收益(EPS)增长依然强劲，为2010年第四季度以来最强劲。由于通胀疲软，金融环境依然异常宽松。衡量企业和投资者情绪的指标虽然不令人担忧，但仍远未达到旺盛的程度。
良好增长的问题在于，这意味着收紧政策。但核心通胀疲软为各国央行提供了一个保持政策相对宽松的窗口。
最近，我在法兰克福举行的摩根士丹利全球宏观与战略日(Morgan Stanley Globalraybet炉石传说 Macro and Strategy Day)上与投资者交谈时，听到了一些反对这种乐观观点的声音，特别是在两个问题上:(1)过高的股票估值;(2)朝鲜半岛紧张局势、美国债务上限和英国脱欧谈判等短期风险事件。
首先，我想谈谈积极的方面:全球经济增长势头强劲。raybet炉石传说摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家认为，第二季度全球实际增长超过4%，是2010年以来的最强增速，而且增长幅度令人印象深刻。美国、欧元区、中国、日本和巴西的采购经理人指数(pmi)均在50以上。韩国出口额创新高和大宗商品价格走强似乎证实了这一说法。这种增长正在转化为收益，我们预计2017年所有主要股票地区的每股收益都将实现两位数增长。
具有讽刺意味的是，良好增长的问题在于，它往往意味着收紧政策。但核心通胀疲软——我们的经济学家预计这一趋势将持续到年底——为各国央行提供了一个保持政策相对宽松的窗口。这种情况不会永远持续下去，我们的预测预计，从2018年3月左右开始，G3经济体(美国、欧元区和日本)的通胀将大幅上升。但就目前而言，全球经济增长稳健，金融环境处于历史上最宽松的时期。
市场仍持怀疑态度
如果投资者已经被乐观情绪冲昏了头脑，那么稳健的增长和宽松的政策就不重要了。但我敢说他们不是。我在大宗经纪行业的同事告诉我，全球对冲基金的净头寸接近长期平均水平。过去12个月里，投资者从美国股市撤资，这很难说是兴奋的迹象。与此同时，企业还没有做出足以显示其极度贪婪和傲慢的事情:资本支出依然低迷，过去12个月的并购活动还不到2000年或2007年峰值水平的一半。
这很好，但当前的波动水平难道不是让人感到自满吗?也许吧。但重要的是要承认，尽管隐含波动率很低，但相对于市场的实际情况，它很少会更高。要让实现的波动性持续上升，可能需要1)更不可预测的央行政策，2)更高的资产相关性，3)更弱的增长，以及4)更积极的企业活动。我们还没有看到这些。
那么估值呢?我每天早上走进办公室，不会因为向客户推荐昂贵的证券而兴奋不已。恰恰相反。但我们也必须承认，市场在相当长一段时间(事实上，大约一半的时间)都比平均水平昂贵。如果人们必须构建一个高于平均水平的估值将得到支持的场景，“稳健的增长、廉价的资金和低于平均水平的波动性”似乎是一个合理的起点。这种情况不会永远持续下去，但我们认为这种情况会持续到年底。
我们认为，这样说也不十分准确一切是昂贵的。欧元、马来西亚林吉特和墨西哥比索——所有我们喜欢的货币——仍然低于购买力平价(PPP)的平均水平，购买力平价是比较不同国家类似商品的成本。我们的新兴市场策略师认为，墨西哥(10年期6.8%)、印度尼西亚(2年期6.0%)、印度(5年期6.5%)和土耳其(5年期10.7%)的本地利率具有价值。即使是全球股票的市盈率(预期市盈率为15.9倍)也与20年平均水平相符，自2016年7月以来基本没有变化。与此同时，我们不喜欢一些“昂贵”的资产，包括美国信贷、1年期1欧元隔夜平均指数(EONIA)和瑞士法郎。
权衡风险
此外还有短期风险的问题。朝鲜半岛局势高度紧张。对美国政府的信心持续下降。英国面临艰难的脱欧谈判。美联储和欧洲央行(ECB)将在未来两个月举行重要会议。最后，9月通常是投资回报不佳的月份。
所有这些关切都是合理的，但我们认为是可以克服的。我的同事Deyi Tan和Jonathan Garner指出，衡量韩国特有风险的指标(股票波动率、利率波动率、主权信用违约互换)并不是特别高，这使得对冲变得可以承受，但也与全球投资者最担心的情况不相符。最近达成的一项提高美国债务上限的协议可能会推迟一个让我们非常担心的风险。我们认为，英国脱欧负面新闻的风险将局限于英国，最有可能表现为英镑走软。
至于央行，我们预计美联储将在本月的会议上宣布缩表，欧洲央行将在下个月宣布缩减购债规模。我们认为这些变化是预期的(因此是可控的)，但对冲市场价格反映更鹰派政策的情况也是不昂贵的，因为我们的利率策略师认为1年期EONIA为-0.30%，太低了。
改编自最近一期的raybet炉石传说摩根士丹利研究《周日开始》(Sunday Start, 2017年9月10日)系列。问问你的摩根士丹利raybet炉石传说(Morgan Stanley)代表或者财务顾问获取最新的市场策略报道和报告。另外,更多的的想法．
