•虽然基本因素的改善环境、社会和治理(ESG)考虑很少研究在国家层面,证据表明一个明确的经济政策的取向和环境、社会和治理之间的关系结果。

•在本文中,我们目前的研究表明,在经济自由的国家改善或恶化,我们看到相应的环境、社会和治理成果和主权债务的性能的变化,这一发现是塑造我们的环境、社会和治理方法集成的关键。

•摩raybet炉石传说根士丹利投资管理公司新兴市场债务的团队结合定量和定性研究来预测变化的方向对环境、社会和治理因素,我们认为是材料,与ESG-improving国家持有信心十足的目标位置。

•我们主权发行人从事的领域已经开发出一种专业技能,我们可以令人信服地倡导环境、社会和治理政策变化,有利于我们的投资者和主权,比如改善法治、透明度、监管效率、市场运作和开放性。

国家层面的环境、社会和治理

世界上的投资管理,出现的环境、社会和治理因素代表了一个范式转变。在环境、社会和治理包含公司证券的投资者已变得更为主流,尤其是对股票,将环境、社会和治理因素集成到新兴市场的投资过程是相对较新的主权债务(EMD)投资者,分析侧重于国家,而不是公司。

环境、社会和治理因素可以观察到在国家层面的区域。例如,某些国家遭受污染或缺乏饮用水。其他人有童工或低识字率发病率高,社会指标。和腐败的法律体系,影响治理标准,历史上许多新兴经济体面临的挑战。投资经理将环境、社会和治理方法必须专注于这些因素及其重要性。

然而,除了这些个人问题揭示了一个更深层次的问题,而在我们看来,很少问:具体地说,是什么驱使大不同环境、社会和治理结果在国家层面?此外,我们能做些什么,因投资者帮助实现环境、社会和治理改进吗?虽然很少讨论,有大量的证据表明,经济政策的变化作为主要因素对环境、社会和治理变化的结果。同样的,经济政策取向导致新兴市场债券投资成果。

在本文中,我们目前的学术证据以及我们自己的分析数据来演示这种关系。,经济政策的改进,可以带来更好的环境、社会和治理结构和投资的结果是一个关键的因素我们的环境、社会和治理集成方法,我们在后面的章节中讨论。

理解经济自由

我们相信,经济政策的措施是最好的封装弗雷泽研究所经济自由的世界(EFW)指数的数据集,代表最全面的框架来理解经济自由。EFW指数,我们自己的分析的核心,也被研究的几个关键领域的学术研究环境、社会和治理成果。

EFW指数报告近50的每个国家的经济制度和政策环境。¹国家规模从1到10分,高出10相当于和1将低水平的经济自由。

每个指标分配给六个地区之一:

政府规模:多大程度上依赖于国家政治进程而不是自由市场分配资本,劳动力,商品和服务。

法律制度和产权:法治的范围,安全的产权,和一个独立的存在,公正司法。

健全货币:政策和制度的存在导致低而稳定的通货膨胀率和允许使用的替代货币。

自由贸易在国际上:的关税,海关的效率可兑换货币的运动和控制身体和人力资本。

规定:是市场而不是政府确定价格和是否监管活动延迟进入商业和生产产品的成本增加。

性别差异:一个综合指数,采用17个变量来衡量法律歧视妇女。

经济政策和环境

同时声称,更高层次的经济自由与更好的环境、社会和治理成果似乎是一个大胆的声明,有丰富的学术证据支持的关系。S.W.诺顿的例如,早期的研究发现,较强的国家产权(产权组件的衡量EFW指数)受益于更高的环境质量,而较弱的产权与贫穷的环境质量。²

上述发现涵盖了广泛的环境照片,但限定分析利基领域的经济政策和环境领域产生了额外的见解。例如,诺顿还发现,在相同的研究中,强有力的产权的国家,大约90%的人口获得饮用水;而只有约60%访问当产权较弱。

其他研究表明,国家与政府在经济中扮演一个相对较小的角色体验降低CO₂人均排放。³相比之下,大政府干预自由市场有限公司较高的国家₂排放。研究发现,公司相同₂排放较低的国家也加强了市场和自由贸易的国际使用。

最后,另一个研究发现,在控制了经济增长和政治制度等因素的影响,高水平的经济自由的国家有低浓度的大气中颗粒物。⁴我们相信这项研究表明,经济自由使那些受污染面对污染者因为强有力的产权和法律制度。

总的来说,有证据表明,环境质量不高,尽管更大的经济自由,但正是因为它。

社会进步和经济自由

分析的经济自由与关键社会和治理指标在国家层面吸引积极的环境、社会和治理和经济自由之间的关系更清楚。在显示1,我们已经把国家分成组与顶级国家经济自由代表的上层昆泰,1^圣五分位数代表经济最自由和5^th五分位数最少。

五等分顶层婴儿死亡率更低,贫困和童工参与关键的社会指标。在这些指标,结果变得贫穷,我们从上到下昆泰。不足为奇的是,联合国人类发展指数,预期寿命的复合测量,受教育程度和生活水平的发展经济学家,显示了相同的趋势。

更广泛的综合数据集,也来自联合国,可以在组织的年度报告中找到可持续发展目标(西班牙)。⁵西班牙是一个行动计划跟踪17,完全符合一个特定区域环境、社会和治理框架。尤其对环境和社会因素,随着西班牙关注扶贫等领域与平等在社会方面以及获得干净的水和应对气候变化在环境方面。正如我们可以看到的显示1,最经济自由的国家是那些接近会议的目标,有一个2030年的目标日期。

治理

良好的决策和有效的治理对于引导社会和环境改善至关重要。因此,G因子收到丰富的注意力从研究人员,调查经济自由和治理之间的关系是相对强劲的环境、社会和治理因素之一。

值得注意的一项研究调查治理,研究人员测试国家特征的模型,比如中小投资者法律保护的经济和金融发展水平,影响企业的成本和收益在实施措施来改善自己的治理和透明度。⁶他们发现国家特征解释更多的方差比的公司在公司治理特征,通过2 - 18的倍数。研究结果表明,环境、社会和治理宣传主要应该集中在国家,而不是企业的水平。

最后,在显示1,我们会注意,五等分顶层的经济自由的国家得分高于同行谈到腐败,更好的治理的一项指标。同样,最高四分位数收到更好的参与民主进程和分数的表达权利(例如,言论自由)在话语权和问责制的世界银行的全球治理指标。

环境、社会和治理、经济政策和债券的性能

我们相信投资国家,改善他们的经济自由和水平,通过结果,提高他们的环境、社会和治理因素导致有益的投资成果的风险溢价下降。我们可以看到经济自由的水平与利差和债券评级的变化显示2。在左边的图表,我们可以看到,国家排名在底部EFW指数的四分位数,这是新兴市场的代表,将受益于一个压缩在主权利差通过实施政策,巩固和加强经济自由;亦然,国家实施的政策,减少经济自由站看到一个主权债券利差的扩大。

除了潜在的优越的投资成果,改善其治理国家社会也可以受益于减少贫困、减少婴儿死亡率,减少童工,减少性别不平等和腐败。在我们看来,这种对齐的积极投资和环境、社会和治理结果解释了为什么国家从一个较低的环境、社会和治理基础上改进之路不应排除在考虑投资。

环境、社会和治理集成⁷

符合我们关注的方向变化,经济自由评估国家投资时,我们同样关注环境、社会和治理因素不是绝对水平的轨迹。因此,我们一般尽量避免负面屏幕和通常只排除最严重社会违法者不证明改善轨迹。⁸我们宁愿把宇宙对我们的投资,撒大网,在实践中,这意味着将所有新兴经济体资本市场和监管框架,允许投资。我们相信,保持一个健康的资本市场在这些国家帮助增加透明度和提供我们,投资者,与他们的政策制定者的窗口。

一个特定国家的起点是评估当前的环境、社会和治理情况,这是我们的标准积分的研究过程。为此,我们使用两个主要工具,一个定量模型和专有的研究。

定量的考虑

新兴市场债务依赖第三方团队的定量模型,公开数据为110年新兴经济体的投资。把这个公开信息提供了洞察市场如何查看一个特定国家的环境、社会和治理状况,因此,作为有用的基线比较我们自己的专有的研究和分析。

然而,建模环境、社会和治理因素也有一定的局限性。因此,我们并不认为这些信息仅作为投资的材料。这种观点背后的三个关键原因是,下面讨论。

同构模仿。数据集可以在法理意义上,但实际上是错误的。学者们研究了这一现象在国家层面,称为同构拟态。⁹例如,一个国家可能已经有了环境保护法律,面具在实践中失败。因此,国家可以从第三方获得强大的得分基于环境立法与实践不一致在地上。作为投资者,我们发现,通过专有的差距存在,主要研究往往涉及国内访问。

越野比较。虽然我们有分析的广度看整个宇宙的EMD,从来没有一个国家展览平均环境、社会和治理得分,复杂模型权重的因素。偏差在国家层面实在太重要,E, S和G总是或多或少地突出一个新兴经济体。这样的变化解释了我们强调一个国家的方向变化比较和绝对的环境、社会和治理分数。

固定的数据。公共数据遭受静止的和暂时的问题。例如,数据滞后和可能深受分水岭事件,如自然灾害或恶劣天气条件。简单地说,飓风、地震或企图政变可能是一个重要的问题对于一个国家去年,但不是今年。即使公共数据是最标准的,好的数据本身并不能保证好的决策。由于这些原因,该模型是一个试金石,积分总马赛克方法但次级专有研究和分析由我们的团队的专业新兴市场研究协会和投资组合经理。

通过专有研究增加价值

在我们看来,新兴市场债务团队的专有的研究和分析是最大的附加值在考虑国家投资的来源。环境、社会和治理研究和分析坚定地嵌入到这个过程。通过这种方式,新兴市场债务团队投入资源的研究,加深对环境、社会和治理因素对于一个给定的国家的理解。投资组合经理是由一群研究协会严格关注国家政治和经济分析。

虹膜。团队的专有IRIS系统捕获、分类和缓存每日新闻》由国家。研究协会利用这个系统在准备区域团队的每日新闻会议。

国家报告。我们调查的环境、社会和治理发展覆盖宇宙每天和报告总通过一个季度基本国家分析。季度报告抓住了材料影响每个国家的环境、社会和治理问题,个人E, S和G分数,总体环境、社会和治理分数,最重要的是,国家对环境、社会和治理的变化的预测因素,下面讨论。

国家访问。日常区域团队会议的目的是确定国家通过国家访问,需要进一步调查。团队成员使用研究去获得进一步洞察问题最重要的人口,以及政府官员,反对派政党、大学教授、政治科学家、记者、私营部门领导人和任何角度考虑的另一个声音人口和政客之间的交互。团队更喜欢国内旅行,但是我们很快成为善于使虚拟旅行因为COVID-19的出现。

变化的方向。团队的国家分析旨在识别相关风险溢价的国家可能会减少或增加由于改变经济政策的方向和当地的环境、社会和治理因素。经济体可以容易发生不可预知的发展,如政治事件、社会动荡和自然灾害。虽然没有人能完全预见未来,我们研究能力的广度和深度意味着我们经常跟踪风险因素,可以从休眠到活动状态。密切监测可以让我们迅速吸收风险发展为分析为了更好地了解他们的潜在的重要性。

排名。我们评估环境、社会和治理因素和预测改进/恶化规模五步的“+ +”、“——”然后把为专有模型等级国家在其intra-income团体的整体环境、社会和治理站和个人E,年代和G支柱。我们看到了改善或恶化的关键环节整体镶嵌影响投资决策过程。在显示3乌兹别克斯坦,我们提供一个例子,一个国家与环境、社会和治理水平或低于全球平均水平,但我们专有的国家研究表明环境、社会和治理因素显著改善的可能性。

环境、社会和治理的投资组合¹⁰

投资决策基于预测的环境、社会和治理和政治/政策发展,相关风险的定价(货币、利率、信贷)和组合现有的投资组合。作为新兴市场债务团队关注的方向变化,通常最高信念持有签发国家较弱的环境、社会和治理标准,我们期望看到重大的政策改进。等较高风险溢价往往可以提供有吸引力的薪酬时风险水平和利差下降符合环境、社会和治理的改进。因此,这些环境、社会和治理“灵魂工程师经常最大组成部分的风险预算。

重要的是,我们不考虑环境、社会和治理的广泛投资组合测量分数,按绝对值计算或与基准相比,有关。分数反映基本的环境、社会和治理评估,而一个国家的未来路径和方向的变化远远更重要。

个人的环境、社会和治理因素,治理是我们投资组合的主要风险。在战略层面上,我们不是,一般来说,试图减轻这些风险,承担风险,而我们的目标是在一些有意义的环境、社会和治理“颠”,尽我们所能帮助减少这些国家的风险溢价通过主权发行人。

订婚¹¹

在我们的经验中,投资者在新兴市场债务时面对一大堆注意事项进行环境、社会和治理订婚在国家层面。我们在哪里可以可靠地进行最大的潜在影响?如何决策者接受外部建议?我们如何参与影响被测量?

简单,我们从事的领域公认的专家,我们知道我们可以产生有意义的影响关注投资和环境、社会和治理成果。通过专注于我们的投资团队是最称职的领域,通过利用环境、社会和治理专家的专业知识,我们可以令人信服地提倡有益的环境、社会和治理政策的改变可以使我们的投资者和受益的国家。

因此,团队的合作努力通常集中在改善法治、透明度、监管效率、市场运作和开放性,以及国家的气候转型和社会发展议程,尤其是支持可持续的融资计划。虽然我们相信这些因素影响一个国家的风险溢价,这是具有挑战性的精确测量的影响,可以间接影响,政府往往不愿属性的优点具体政策改变对外国投资者。

在实践中,订婚采用双管齐下的方法。

系统的参与。我们相信这种普遍的方法适用于所有市场的统一和一致的方式。作为一个例子,我们使用专有指数来分析每个国家的数据透明度根据各种指标,包括频率、及时性和级别的细节可由财政部和央行公布的数据。¹²我们经常更新国家分数作为基本分析。我们也使用类似的技术对证券交易的最佳实践来帮助识别领域可靠的活动,我们可以提倡每个县的政策改善资本市场基础设施。

有针对性的接触。定制的方法,利用接触机会讨论具体E, G年代或更深入的问题。在其多年的历史,研究小组已经开发了一个广泛的网络,政府官员、政策决策者,思想领袖,当地的企业高管,智囊团和学者经常与他们进行对话。通过这些关系的培养,我们在确定具体的环境、社会和治理问题出现时,倡导政策改变的地区我们是可信的专家。

raybet炉石传说摩根士丹利投资管理公司新兴市场债务的团队已经与许多国家开展活动。数据和透明度,被联合国承认为重要的西班牙在其2021年的报告,就是这样的一个区域。¹³不管是参与讨论语言的可访问性和释放标准的预算信息,如我们在匈牙利和罗马尼亚,或数据传播,与贝宁如我们所做的,我们的活动已经广泛。

结论

在我们看来,任何成熟的投资环境、社会和治理方法的关键问题不能忽视环境、社会和治理改进如何体现在国家层面。我们认为,证据表明,经济自由的水平的变化是积极的环境、社会和治理效果的主要因素和提高投资业绩。因此,我们试图确定国家的边缘结构变化的基本因素推动有益的和物质环境、社会和治理成果。

摩根士丹利(Morgan Stanley)新兴市场债务团队投资管理集raybet炉石传说成定量和定性研究和分析在环境、社会和治理因素预测变化的方向,目标是在环境、社会和治理改进保持信心十足的位置。

我们从事的领域是最能干的,可以令人信服地提倡有益的环境、社会和治理政策变化,造福我们的投资者和主权,比如改善法治、透明度、监管效率、市场运作和开放性。

最终,我们不相信的投资资产所有者必须牺牲或价值目标在分配到新兴市场债务。我们已经表明,一个一致的和补充的方法,基本和环境、社会和治理分析齐头并进,不仅仅可以提供潜在回报资产所有者,但对新兴市场国家。

参考书目

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联合国(2021)。“投资数据来挽救生命和重建更好,“可持续发展报告2021年的目标。

¹格沃特尼、大厅和劳森。经济自由的世界:2022年度报告。弗雷泽研究所,2022年。(https://www.fraserinstitute.org/studies/经济-自由- - -世界- 2022的年度报告)

²诺顿S.W. (1998)。“产权、环境和经济福祉。“谁拥有环境,37-54。

³,F。& Lundstrom,美国(2001年)。“政治和经济自由和环境:二氧化碳排放的情况。“哥德堡大学经济学系。

⁴赫尔佐格& Wood, j . (2014)。“经济自由和空气质量,”弗雷泽研究所。

⁵该出版物的内容没有被批准的联合国,并不能反映的观点联合国或其官员或成员国。详细信息,请参阅https://www.un.org/sustainabledevelopment/sustainable-development-goals上的可持续发展目标。

⁶Doidge C。Karolyi, g。&以及r m (2007)。“为什么国家公司治理的那么重要吗?“金融经济学杂志》,86 (1),1-39。

⁷个人资金和客户账户内操作策略可能相关的特定环境、社会和治理目标和影响环境、社会和治理一体化的限制。请参考个人车辆管理文档理解他们的约束力的环境、社会和治理标准。投资组合和结果可能不同,由于特定的投资限制和指南相关和不相关的环境、社会和治理。

⁸这种方法并不适用于第八条UCITS和SICAV车辆由新兴市场债务管理团队。

⁹构建国家能力:证据、分析、行动。安德鲁斯,麦特,普里切特,兰特Woolcock,迈克尔。牛津大学出版社,牛津大学,英国,2017年。

¹⁰个人资金和客户账户内操作策略可能相关的特定环境、社会和治理目标和限制,确定环境、社会和治理的组合表示。请参考个人车辆管理文档理解他们的约束力的环境、社会和治理标准。投资组合和结果可能不同,由于特定的投资限制和指南相关和不相关的环境、社会和治理。

¹¹个人资金和客户账户内操作策略可能相关的特定环境、社会和治理目标和限制,指导环境、社会和治理订婚。请参考个人车辆管理文档理解他们的约束力的环境、社会和治理标准。投资组合和结果可能不同,由于特定的投资限制和指南相关和不相关的环境、社会和治理。

¹²棕褐色,P。m·桑顿,大肠和斯托克(2021)。“经济透明度意味着信誉卓著的主权。伊顿万斯。

¹³联合国(2021)。“投资数据来挽救生命和重建更好,“可持续发展报告2021年的目标。