概率和信心是两个截然不同的概念，我们认为对投资者来说，将它们区分开来是有益的。例如，两种潜在投资的价格可能对预期价值有相同的折扣，但对其中一种可能性的信心可能超过对另一种可能性的信心。这种细微差别可能与确定证券的适当权重或评估多元化有关。

这是一个估算资本成本的指南，是对预期回报率和贴现率的衡量。例如，投资者以资本成本折现未来的自由现金流，以得出现值。我们的目标是找到一个能够合理反映机会成本、经济上合理的数字，并为投资者和商人提供一个切实可行的解决方案。我们建议确定一个合理的资金成本，然后分配大量时间考虑未来的现金流。

资本配置是管理层的一项重要工作，但并不是所有人都知道如何有效配置。在这份报告中，我们通过回顾资本的来源和使用来建立基础，然后展示自1985年以来美国公司是如何配置资本的。接下来，我们将详细回顾其他选择，包括无形投资，并提供思考价值创造前景的指南。最后，我们将给出一个评估一家公司资本配置技能的框架。

我们通过调整所有公司的ROIC来反映无形投资，扩展了我们最近报告“投资资本回报率”的分析。虽然调整后数字的ROIC中位数和总和与传统数字相似，但主要结果是极高和极低的ROIC向均值回归。我们相信，这些调整代表着我们朝着更准确地了解投资规模和回报的方向迈出了一步。

我们讨论了如何计算投资资本回报率(ROIC)，并展示了它是如何与自由现金流、经济利润和增长联系起来的。我们克服了估算无形投资的挑战，展示了经验数据，回顾了调整无形投资如何重塑数字，并包括一个案例研究。

我们研究市场份额和相关概念的研究是否可以帮助我们确定一家公司是否具有可持续的竞争优势。这段旅程包括生命周期、市场份额、集中度、加成、无形资产和“超级明星”。我们研究了其中一些变量与投资回报率之间的联系，并在此过程中提供了一些分析工具。我们以一些案例研究结束，看看这些想法如何应用于少数几个行业。

投资者必须通过简单的利润指标来理解企业创造价值的真正能力。无形资产的增加意味着更多的投资是费用化的，而不是资本化的，这使得财务报表与过去相比显得扭曲。学者们区分了GAAP输家(亏损但投资回报高的公司)和真正的输家(与投资无关的支出超过销售额的公司)。近几十年的证据表明，与真正的输家和盈利公司相比，GAAP输家的股东回报颇具吸引力。

蓬勃发展的行业往往遵循与儿童大脑相同的发展模式，产生过多的选择，然后剔除那些无用的选择。这看起来很浪费，但实际上是一种优雅的解决方案。我们讨论了公司的这种模式，描述了为什么投资者应该关注，并提供了一些当前的例子，说明这种进入和退出模式在哪里发挥作用。

资本配置的目标是最大限度地利用资源，为现有股东创造长期每股价值。资本配置的第一个主要部分是投资于业务。第二种是与定价错误的证券进行交易，这带来了利益相关者之间财富转移的可能性。精明的投资者应该关注管理层投资公司的能力，但他们也应该注意管理层买卖公司股票的行为。

从有形投资到无形投资的转变，使得解读财务报表的能力变得复杂。一种解决办法是将无形投资记录在资产负债表上，然后在使用期内摊销。这些调整重塑了一些公司的盈利能力，而对另一些公司则无关紧要。总的来说，我们估计，随着这些变化，标准普尔500指数的收益将增加10%左右。这表明，在长期比较收益或估值倍数时要非常谨慎。

持续的过程改进对于取得杰出的长期成果至关重要。收到及时准确的反馈——作为改进基础的信息——可以增强过程，使你成为更好的预测者。我们讨论了流程改进的多个方面，包括获得正确的人员并帮助他们茁壮成长，组织结构在促进良好决策制定中的作用，以及提高执行力的具体机制。我们借鉴其他领域的原则，但主要专注于投资管理行业。

有机体在生长、维持和修复之间分配能量。当维护需要所有的能量时，它们就会停止生长。以资本替代能源和企业似乎遵循着类似的轨迹。这一点很重要，因为只有了解公司在增长和维护方面的资本支出，才能预测公司的增长。大多数高管和投资者可能低估了维护支出。实现更好理解的步骤包括适当评估维护资本支出，并将SG&A分离为投资和维护部分。

会计没有跟上不断变化的商业经济，这在公司财务报表中报告的内容与投资者需要了解的业务之间产生了巨大的差距。为了更好地对活动进行分类，我们建议在现金流量表中对基于股票的薪酬、租赁和无形投资进行调整。我们相信这些调整极大地改善了对业务的描述。我们分享了一个亚马逊2020年的案例研究，以使概念更加具体。

本报告分析了组织变革的障碍。我们以体育为主要例子，然后将其应用于投资管理。由于厌恶损失，对现状的偏好，以及对短期内糟糕结果的恐惧，组织可能会缓慢地采用某些方法，即使这些方法增加了价值。组织可以通过致力于改进、学习、透明和问责制来克服这些挑战。良好的长期结果需要制定和执行增值战略。

我们建议“一切都是DCF模型”。无论何时投资者对一种产生现金的资产进行估值，他们都应该意识到他们使用的是贴现现金流(DCF)模型。这个话题值得关注，因为许多市场参与者不认为DCF模型是相关的，而且许多人在没有认识到简写的目的和限制的情况下使用启发式来获得价值。内在价值是由未来现金流的现值决定的，它像磁铁一样吸引着价格。这意味着对投资者来说，记住贴现现金流模型的价值驱动因素是有用的。

投资从有形资产转向无形资产，对于投资者应该如何看待企业增长率具有重要意义。拥有更多无形资产的公司可以发展得更快，但它们也可能变得无关紧要，萎缩得更快。我们对美国公司历史销售增长率的分析揭示了这两个结果:平均而言，无形资产密集度最高的公司和行业的增长率更高，分散性更大。有经验的投资者可能能够识别出那些增长速度快于预期的公司，从而提供潜在的诱人回报。

本报告将客户作为理解价值的基本分析单位。客户终身价值的概念已经存在了几十年，但我们相信，我们的讨论比许多公司和分析师目前的讨论更丰富、更细致。我们讨论了一个名为“基于客户的企业估值”的框架，该框架将客户经济与股东价值联系起来，并提供了一种更可靠的预测收入的方法。我们还展示了常见比率(如客户终身价值与客户获取成本(LTV/CAC))的局限性，探讨了公司如何创造消费者和供应商剩余，提供了一个案例研究，研究了价值驱动因素的权衡，并探讨了常见错误。雷竞技手机版app

该报告描述了市场预期投资回报率(MEROI)，它衡量的是公司利润的现值等于其投资的现值时的回报。这让高管和投资者看到了设立的门槛有多高。随着投资从有形转向无形，衡量回报变得更加困难。通过正确地区分费用和投资，我们可以更清楚地了解回报和预期。我们将估值和会计联系起来，开辟了新天地。

加权平均资本成本(WACC)和波动率(vol)通常步调一致，但2020年不同寻常，因为资本成本远低于其历史平均水平，而波动率远高于其历史平均水平。这些模式的主要受益者是拥有大量实物期权的公司。在本报告中，我们定义了实物期权，讨论了哪些企业可能拥有实物期权，审查了估值的影响，并以一种将实物期权分析与传统估值结合使用的方法结束。

股票投资者的一项工作是利用预期和基本面之间的差距，这需要理解投资的规模和投资回报，以便正确预测自由现金流。随着投资越来越多地转向无形资产，本报告讨论了无形资产的计量和特征，并回顾了无形资产增长对投资者的影响。

在过去的25年里，美国股市发生了显著的转变，从公开市场转向由收购和风险投资公司控制的私人市场。这一变化对资产管理公司、投资者、高管和政策制定者产生了影响。

我们展示了随着我们对增长、增量投资资本回报率和贴现率的假设的变化，公司估值是如何变化的。

我们阐述了投资行业的四个神话或流行的错觉。

投资者的成功既需要技巧，也需要机会。我们看看投资者如何表达技能，并使用离散度来衡量机会集。

为了提高你的预测技能，试着减少噪音。分析超级预测者可以发现，预测者可以接受训练，更有效地更新他们的观点，减少偏见，减少噪音。