的见解
欧洲短期:一种资产类别的一个不确定的世界
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全球固定收益公告 |
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2023年1月31日 |
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欧洲短期:一种资产类别的一个不确定的世界 |
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2022:收益率大幅攀升的
经过十年多的低通货膨胀和低增长使“容易”的货币政策(低/负利率加上定量宽松政策),中央银行被迫大幅收紧货币政策在2022年应对居高不下,供应驱动的通货膨胀。随后的市场走势在政府债券收益率和信贷息差塑造了一个强有力的论点短期固定收益策略。
两年期德国国债的收益率高出338个基点,从-0.62%上升到2.76%。彭博社的信用差价1-3-year欧元投资级企业指数上涨73个基点至65个基点至138个基点。同一指数上涨4.1%,收益率从-0.01%增加到4.09%(见显示1)
的前景不那么强硬的央行政策应该支持2023年短期资产:
2022年央行加息伴随着消息,应对通胀仍是主要目标,和低成本的增长/衰退是一个值得的代价。有迹象表明,通胀可能有下滑趋势,政策和短期利率的不确定性将降低中央银行主更为平衡的政策组合集中在经济增长和通货膨胀。这应该支持绝对回报前景短期固定收益资产,因为它减少了风险,利率上升速度相同的像2022年那样。
显示2显示,市场对欧洲央行目前价格继续上调利率直到2023年中期,达到3.5%,稳定之后。
历史上,高收益的投资者提供一个更好的起点产生积极的绝对回报:
更高的收益率应该为投资者提供更多“携带”和一个更好的缓冲进一步信贷传播扩大和/或利率波动,在我们看来。显示3显示了初始收益率1-3y欧元投资级企业指数,以及随后3年回报。它表明,初始收益率的投资组合提供一个相当不错的预测未来3年,平均回报率将作为运行投资组合收益率的主要因素是回报和资本的收益/损失相对较小。
更多的缓冲:显示4表明,在一年的期间,1-3-year投资级信贷息差将需要超过75个基点扩大投资者不相当于“保本”与拥有成熟的政府债券。独立的分析还表明,1-3-year信贷息差和政府债券收益率将不得不扩大大约179个基点的投资者跟踪1-3-year彭博欧洲企业指数经历了为期一年的负回报。
更平坦的收益率曲线:2022年收益率曲线变平。2年期德国国债的收益率高出338个基点,而5年德国公债收益率上涨303个基点,10年期美国国债收益率上升275个基点。信贷曲线也被夷为平地,1-3-year信贷息差扩大73个基点,而7-10-year信贷息差扩大相对少,64个基点。最终结果是短期固定收益的收益率水平,可以帮助满足投资者的目标而不需要延长时间或降低信贷质量。
截止到31日圣2022年12月,彭博1-3-year欧洲公司债券指数的收益率是4.09%。相比之下,彭博7-10-year欧洲公司债券指数的收益率是4.4%。所以,投资者可以获得几乎相同的运行在更短的期限债券收益率比他们可以长期债券,同时减少利率和信贷传播时间的风险。
企业进入2023年处于强势地位:企业正在进入2023年从一个强势地位,防守的商业模式,流动性强,优化成本covid时代,风险和杠杆承认在2023年实现盈利。剩下就业强劲,消费者资产负债表Covid下支持的财政刺激和总需求支持雷竞技手机版app的经济重新开张,2023年预计将比预期的更好。我们预计违约率上升但不上升,预计在传统的衰退。事实上,这次衰退看起来“不同”名义增长保持强劲和名义工资增长积极。
信用评价:
1-3-year欧元投资级信贷利差的扩大2022年反映了互换利差的扩大以及信贷市场走弱。如图7所示,1-3-year信贷息差收2022年金融危机之后的平均水平之上。
显示8显示,很大一部分是由更广泛的互换息差扩大。在欧洲,互换利差走阔主要是缺少抵押品的结果,导致贸易昂贵的德国政府债券。
我们预计信贷息差继续窄幅高于长期平均水平反映当前宏观不确定性。带应该是司机的回报与政府债券收益率和信贷息差在有吸引力的水平。我们预计2023年表现部分来自互换利差收紧,正如最近增加短期的供应德国政府债券,央行逐渐减少再投资的资产购买计划和早期还款有针对性的长期再融资操作(TLTROs)由银行支付有助于缓解短缺的政府债券。
资料来源:彭博,MSIM, 31岁圣2022年12月。过去的表现不能保证将来的结果。
总结
利率上涨的速度和规模,欧洲央行在2022年引起的短期政府债券收益率大幅上升。这可能导致经济衰退的威胁促使信贷息差扩大。进入2022年,低水平的绝对收益率意味着短期投资者有很大的缓冲这些举措。
进入2023年,通货膨胀已经开始降低趋势,这将降低利率的不确定性。绝对的收益率要高得多,将有助于缓冲进一步走高收益率的影响。历史上,高收益的投资者提供一个更好的起点产生积极的绝对回报。
目前我们认为短期固定收益提供了投资者有吸引力的收益率来帮助实现他们的目标,而不需要延长时间,增加利率风险,或移动在信贷质量,增加违约风险。
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帅,CFA
固定收益投资组合专家
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