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的见解
事实改变,因此市场改变了主意
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全球固定收益公告 |
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2023年3月12日, |
事实改变,因此市场改变了主意
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2023年3月12日, |
事实改变,因此市场改变了主意
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1月后非常乐观,市场改变了他们对经济前景的看法。最近的市场而言,经济的软着陆演变成没有着陆的场景。事实导致这种变化主要是对通货膨胀的,现在看起来比以前更具希望,经济增长前景有所改善。中央银行现在价格更积极地收紧,这一变化风险资产已经能够承受没有太多损害自增长前景也升级。
事后看来,市场乐观的场景画——1月迅速下降的通货膨胀使央行很快扭转收紧,而经济增长依然强劲,太好是真的。故事的一部分,在我们看来,似乎越来越不可能是,通胀将下降速度不够快,没有经济衰退,允许央行今年将大幅削减利率。更好的经济数据也意味着经济衰退的风险降低了。因此,市场定价央行进一步收紧政策,更久。
当前预期开始要求:定价美联储升息至5.50%,欧洲中央银行(ECB)为4%,和在一些指标国债最便宜了十多年。然而,随着收益率曲线反转,有风险,投资者寻找低风险/回报选项将选择现金而不是政府债券。
信贷息差在上个月的韧性是著名的和有意义的经济数据越好。它也是促进了主权债券收益率的上升。央行,尤其是欧洲央行,将难以大幅提高利率,如果信贷市场陷入困境,但价差收紧允许他们追求自己的通胀授权没有太多担心金融稳定和经济增长。更好的数据支持信贷市场的同时,加强传播使其更难以看好信贷产品。
当然,这个数据不太可能保持不变。我们应该期待中央银行和市场在未来改变主意了。这是一个关键的风险如果被证明是经济弹性市场目前预计收紧货币政策。经济增长放缓可能不仅打压风险资产,但在宽松的货币政策也导致市场价格。
固定收益前景
从1月到2月一直在市场经历了重大的变化。当风险资产设法抓住他们的大部分收入,股票回报率积极今年和信贷利差收紧,发达市场政府债券收益率在或接近,近年来的高点。
投资者面临的问题是同样的问题,去年市场承压:通货膨胀。在今年2月发布的通胀数据一般意外增长。更加令人不安的中央银行(投资者),因此,他们最关注的组件;核心服务,几乎没有显示出放缓的迹象。这些惊喜也符合好于预期的经济增长数据和持续紧张的劳动力市场的证据。
更高的政府债券收益率上升可以多少?现在市场定价央行提高利益大大高于此前预期的水平:美联储5.50%,4.00%,欧洲央行和英格兰银行(英国央行)4.75%。这似乎是激进的,市场终于预测比央行加息。超越这些数字将需要更多的失望对通胀(或者额外的好消息在增长)。乐观对利率变成了悲观情绪。此外,实际收益率升至多年高点,建议政府债务正变得越来越有吸引力。然而,在某种程度上影响了他们的争论的价值反向收益率曲线,这意味着携带是负的。投资者正在寻找低风险回报率可能更愿意持有现金或短到期债券越来越有吸引力的水平。因此,尽管政府债券可能开始提供价值,这可能不足以阻止收益率进一步上升,如果投资者担心央行更激进的紧缩和数据强于预期的延续。
一个好的经济复苏的催化剂市场前景关于利率前景将迹象表明美联储和其他央行加息导致经济活动放缓,通货膨胀率进一步下降。政府债券收益率可能会限制,10年期美国公债收益率高于4%的水平,把美元进一步升值。数据在即将到来的几周和几个月将重要决定的“真正”的强势经济和潜在的通胀压力。
信贷部门,风险资产更普遍的是,比政府债券更有弹性。这是可以理解的,因为更好的增长数据有所抵消了收紧货币政策的担忧。特别是,似乎有更少的讨论现在迫在眉睫的经济衰退的风险,尤其支持低质量信用部门。然而,考虑到紧缩今年迄今我们已经蔓延,我们认为很多更好的消息已经反映在价格,使他们很难买目前。此外,强大的数据意味着货币政策收紧后,虽然在2023年衰退风险已经消退,这不是不合理的增加为2024。经济衰退非常不利于风险资产。紧缩的信贷息差也推高债券收益率的作用,有效缓解金融条件,允许或迫使央行更积极地努力减缓经济增长和降低通货膨胀。这是一个特别相关的主题在欧元区,在金融业碎片是一个更重要的风险。欧洲央行只会继续推行激进的加息现在市场价格如果主权和利差仍然表现好。幸运的是,欧洲央行迄今为止,。
就行业而言,我们仍在证券化信贷市场最积极。我们认为,信贷风险的住宅和选择性商业抵押贷款支持证券(MBS)和资产支持证券(ABS)是有吸引力的,因为强大的起点为家庭和企业的资产负债表,和家庭收入的强劲增长。我们最喜欢的一类证券化信贷依然无人担保住房抵押贷款,尽管预期,美国房价在2023年可能会下降。机构抵押贷款应该比美国国债,但我们仍然担心结构性需求给美联储的量化紧缩和银行的需求减少。
鉴于其强劲表现今年迄今,我们看到上涨空间有限,高质量的企业信贷。与美国投资级(IG)利差接近长期平均水平和剩余不确定性在经济和政策前景,我们不认为这是一个伟大的时间过于乐观。说,绝对收益率变得更具吸引力。欧元投资级看起来像一个更好的机会,欧盟(EU)受益于能源价格下降,扩张性的财政政策和中国的重新开放。我们认为这也应该结合欧元中获益。我们买家的弱点。
类似的分析支持高收益信贷市场,增长前景的改善今年反映在收紧信贷息差。说,我们不认为未来6个月经济衰退和通货膨胀应该继续下降,支撑家庭的现金流和支持总需求。违约率可能上升,但不上升,并保持比系统性特质。与高收益指数的收益率接近9%,我们认为利差扩大的余地,产品还提供有吸引力的回报。后年我们喜欢b评级和选择性CCC评级。
看着货币,美元相对更好的美国经济数据帮助扭转其1月份折旧。然而,它仍然是丰富的实际有效汇率的基础上,因此,除非美国经济会继续跑赢(我们认为),它更有可能贬值对其他大多数G10货币和新兴市场(EM)。我们希望选择新兴市场本币债券和外汇比给美国国债实际收益率差异仍处于历史较高水平。像往常一样,投资者需要注意的各种特质风险在每个国家。他们不是一个同质的市场。中国重启应该积极EM,以及全球经济,但我们的偏好主要是拉丁美洲的市场。
发达市场利率/外币
月度审核
这次集会是短暂的1月全球发达市场利率2月份目睹了明显的向上运动。尽管市场似乎解释鲍威尔的新闻发布会在2月份FOMC会议比预期更温和,叙述迅速逆转。许多重要的经济数据,包括劳动力市场数据,PMI调查,和通胀数据强于预期,一些扭转前月弱的数据。除了产量的增加,曲线进一步被夷为平地。总的来说,这是一个忙碌的月发达市场的中央银行,欧洲央行、英国央行,新西兰储备银行和瑞典央行提高50个基点,而澳大利亚央行上调了25个基点。美联储转移到25-bps徒步从他们在12月之前上调50个基点。1
前景
总的来说,大部分的经济数据显示,2月任何预期通胀迅速回落目标和美联储迅速大幅削减利率很可能为时过早。通货膨胀、就业市场和经济增长出现弹性,特别是在美国仍有相当大的不确定性在未来利率走势方面,鉴于数据,中央银行的情况可能更加困难。在我们看来,尤其是最近重新定价高,利率市场价格接近公平提供当前数据。然而,中央银行已经很清楚他们决心维持利率高,虽然通胀将继续从峰值下降,通货膨胀和就业市场数据打印仍表明经济过热,从而保持中央银行咄咄逼人。在外汇方面,美元受益于美联储收紧政策,然而我们认为美元疲软可能返回。
新兴市场利率/外币
月度审核
新兴市场债务(EMD) 2月份反弹,在2022年末开始停滞不前。持续的通货膨胀和修订后的预期更高的美国利率对资产阶级施加压力。美元走强以及增加利率,它伤害了大多数新兴市场货币。几个亮点为当地货币是多米尼加共和国,墨西哥,秘鲁,加强在月。而今年是正资产阶级流动,流动开始努力和当地货币基金到8月中旬。2
前景
已经重新引入宏观环境的不确定性,美联储可能会回到更强硬的政策在短期内。挥之不去的通货膨胀和更高的美国利率已开始拖累新兴市场,但细分市场为投资者提供一个机会。当地利率尤其有吸引力,因为真正的新兴市场和发达市场之间的利差仍然很高。各国有广泛的分散和信用,所以评估所有机会从下到上是至关重要的。
企业信贷
月度审核
IG利差超过美国搞笑利差抛售欧元本月在刷新的担忧通胀压力升高。第四季度公司收益看到流行的主题继续向前,指导挑战在宏观不确定性,利润被压缩在成本膨胀,但资产负债表和基本面仍然强劲,没有痛苦的迹象。金融类股继续受益于更高的利率上涨的顺风车,并通过不良贷款拨备没有担忧的迹象。3
美国和全球高收益市场起步一个强大的前几天2月美联储加息下台。后迅速软化语气强烈的1月非农就业报告。利率开始攀升在应对一系列强劲的宏观经济数据和高于共识对终端联邦基金利率的预期。2月份供需平衡减弱是主要发行的步伐放缓,美国高收益的零售基金净流出。4低质量的市场通常表现在月和本月的表现最佳的行业运输、经纪、资产管理公司和交流,房地产投资信托基金。5
全球可转债与其他风险资产下跌2月份通货膨胀数据削弱市场要想实现经济软着陆。月,可转债的表现相比,缺点是全球股市(MSCI全球股市下跌2.98%)和全球债券(彭博全球总信贷下降了3.14%),而全球Refinitiv敞篷车集中指数下跌2.06%。市场流动性改善了在今年头两个月报道贸易量较去年上升了近50%,因投资者定位市场复苏的两侧。市场供应已经超过2022的速度,超过100亿美元的交易在2月和今年迄今超过130亿美元为止。6
前景
展望未来,我们的基本情况的观点是,我们补偿自己的信用,我们认为公司基本面有弹性和宏观背景可能改善货币政策的轴心和中国重新开放。我们认为公司在建造COVID-era流动性和实现成本效率。我们预计利润率压力和收入是一个挑战(第四季度的数字证明了这一点),但考虑到起点我们相信企业将能够管理没有显著放缓降级或违约。我们的基本情况与低增长低违约)。
在美国和全球高收益市场似乎可能继续体验情景波动给今年估值已压缩的程度,躺在地平线上的风险。
证券化产品
月度审核
利率出售反映2月增加了通胀担忧,和扩散性能不同的部门,机构MBS利差扩大在月虽然大多数证券化信贷利差收紧。新发行证券化供应仍然非常低,贷款发放住宅贷款、商业贷款大幅下降。信贷证券化基本保持稳定,拖欠上升缓慢,但仍然很低从历史的基础上,似乎没有威胁的厚水平结构对于大多数证券化资产信用保护。美国房价下跌6月~ 5%的峰值。7
前景
我们希望房价再下降5 - 10%在2023年的其余部分。美国住宅信贷仍然是我们最喜欢的行业,尽管我们的预期房价下跌,强烈地倾向于经验丰富的贷款(起源于2020年或更早)由于巨大的房价升值在过去的几年里。我们仍然更加谨慎的商业地产,这仍然是世界上大流行后的负面影响,也会受到经济衰退的影响。我们有意义地离开欧洲与美国接触风险调整的机会看起来更引人注目的在美国,但随着利差规范化和经济条件有所改善,我们已经变得不那么关心欧洲的机会。
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