LIBOR的过渡:对投资者意味着什么

想象一下，如果世界上最常用的烹饪原料盐的供应预计将在两年内耗尽。假设发明了一种合适的替代品，然而，用法有点不同，需要全球各地的厨师重新校准无数的食谱，同时仍然继续经营他们的餐厅和满足顾客的需求。

如今，类似的场景正在上演，金融市场正在为伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)即将结束做准备。LIBOR通常被称为世界上被引用最多的短期利率。

大多数投资者和借款人对LIBOR都有模糊的认识，因为他们的贷款和资产很可能与LIBOR挂钩。大约200万亿到300万亿美元抵押贷款，消雷竞技手机版app费贷款，公司债此外，LIBOR作为市场晴雨表的影响更为广泛。

然而，出于下面讨论的几个原因，监管机构希望在2021年底全面淘汰LIBOR。届时，所有以美元计价的贷款、衍生品和债务都将参考一个新的利率——有担保隔夜融资利率(sofr)，这是市场参与者以美国国债为抵押品，为隔夜拆借现金支付的利率中位数。

从LIBOR到SOFR这一缓慢而复杂的转变已经进行了多年，最近开始积聚更多的蒸汽——尽管并非没有并发症。

为了解释这种复杂的转变，Rates团队在raybet炉石传说摩根士丹利研究最近出版了一本关于转型的深度入门书。以下是关于伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)的作用、改革细节及其对投资者的影响的一些主要要点。

LIBOR是一个短期基准利率期限从隔夜到一年不等，涉及许多不同的货币。它的起源据说可以追溯到1969年，当时一位希腊银行家安排了一笔与银行报告的融资成本挂钩的银团贷款，不过直到近20年后，英国银行家协会(British Bankers’Association)才开始监督这些数据的收集和管理。

快进到今天，伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)在全球市场上发挥着关键作用:它现在被广泛用作金融合约的参考利率，并被用作衡量一系列金融产品融资成本和投资回报的基准，这些金融产品包括可调利率抵押贷款、信用卡、浮动利率银行贷款和利率互换。

此外，LIBOR与其他基准之间“价差”的变化间接成为全球金融市场投资者情绪变化的关键指标。

全球市场在规模和复杂性上都有所增长。然而，计算LIBOR利率的方法基本没有变化:每天都有一批大型银行(被称为面板银行)向洲际交易所基准管理局(IBA)报告它们的融资利率，IBA于2014年接管了LIBOR的管理工作。这些数字在上午11:45左右被平均、调整并发布。每个工作日的伦敦时间。

即使在最好的情况下，这种方法也已经过时了，但更大的担忧是，自2008年金融危机以来，用于计算LIBOR的样本量大幅下降。在此之后，越来越少的面板银行开始报告，而那些已经报告的也减少了交易。相反，LIBOR越来越依赖于IBA所说的“基于市场和交易数据的专家判断”。

因此，在2014年，美国联邦储备委员会委托替代参考利率委员会(ARRC)推荐一个基准利率来取代美元LIBOR，或美元计价债务的短期参考利率。

以美元计价的贷款和证券在美国，这个新的基准是SOFR，它基于美国国债回购市场的交易，银行和投资者在该市场隔夜借入或借出美国国债。美联储于2018年开始发布SOFR。

值得注意的是，其他国家正在推出自己的本币计价的短期贷款替代参考利率，但SOFR预计将取代美元LIBOR，成为占主导地位的全球基准利率。

SOFR和LIBOR都反映了短期借款成本，但两者之间的关键差异使这种转变变得棘手。首先，SOFR完全依赖于交易数据，而LIBOR部分基于市场数据的“专家判断”。其次，SOFR是纯粹的日利率，也就是所谓的隔夜利率。伦敦银行间拆放款利率从一天到一年有七种不同的利率。最后，LIBOR包含了一个内置的信用风险成分，因为它代表了银行借款的平均成本。相比之下，SOFR代表“无风险”利率，因为它是基于美国国债。

鉴于这些差异，在参考LIBOR的现有合同中，美元LIBOR不能简单地与SOFR“互换”——至少不能没有适当的调整。

这就是事情变得复杂的地方。

为了解释SOFR和LIBOR在过渡期间的差异，以及在LIBOR在2021年之前到期的情况下，监管机构鼓励机构在所有新合同中包括“备用”条款。这些条款准确地概述了SOFR和LIBOR之间的差异将如何计算。(有关如何计算估值差异的示例，请向您的摩根士丹利代表索取完整报告，“美元LIBOR改革”，2019年9月20日。)raybet炉石传说

美元LIBOR将于2021年底正式退役，但这一时间表并不是绝对的。在那之后，基于LIBOR的利率可能会继续公布。然而，如果向LIBOR报告的面板银行数量(目前在11到16家之间)降至4家以下，LIBOR也有可能在2021年之前实际上结束。

与此同时，过渡已经开始，尽管缓慢，一些美国机构发行了参考SOFR的证券并签订了合同。SOFR的转折点可能会在明年出现，届时中央清算机构将开始在所有美元计价的利率掉期交易中使用SOFR贴现。随着越来越多的衍生品参考SOFR，这可能会刺激更广泛的采用SOFR。

伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)的终结被一些专家称为金融市场的千禧年(y2k)——即假定全球计算机将在1999年至2000年期间关闭的定时科技恐慌——但这一转变意味着渐进和谨慎。

或许最大的风险是LIBOR将过早结束，要么是因为参与LIBOR的银行数量低于最低要求，要么是因为监管机构触发LIBOR提前结束。虽然不太可能——因为银行和监管机构在平稳过渡中有既得利益——但如果没有足够的后备条款，这可能会扰乱金融体系。

即使在最好的情况下，估值差异也可能出现，特别是在利率掉期和衍生品方面。出于这个原因，拥有大量掉期交易的投资者将希望在转换截止日期前几个月仔细管理这种风险，并为与sofr相关的衍生品产品准备操作和交易能力。

不同的证券化产品参考LIBOR潜在的贷款债券本身、交易中的掉期，以及它们的任何组合。

遗留的非机构住房抵押贷款支持证券(RMBS)风险敞口最大，因为大多数参考LIBOR。然而，这一群体所占的市场份额很小，而且还在不断缩小。在顶峰时期，非机构RMBS市场价值超过2万亿美元。如今，该市场的未偿价值约为4,000亿美元，其中不到2,500亿美元仍与LIBOR有关。

与此同时，新发行的证券化产品和大多数未发行的机构抵押贷款支持证券已经有了备用条款，阐明了在从LIBOR向SOFR过渡期间利率将如何处理。

此举还可能给贷款机构如何向借款人传达利率变化带来挑战。因为SOFR是隔夜利率对。银行间同业拆借利率(libor)的不同条款将需要使用之前的复利期来估计消费者的利率。雷竞技手机版app

现在估计从LIBOR到SOFR的过渡将如何影响收益还为时过早美国银行．raybet炉石传说摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师认为，银行首先需要一个正常运作的SOFR衍生品市场，以实现管理其资产负债表风险所需的对冲。

随着与SOFR相关的衍生品市场的发展，它也应该有助于增加市场深度和评估信贷息差所需的流动性。这有点像“先有鸡还是先有蛋”的情况，发行方希望在采用SOFR之前看到更多的流动性，但这种流动性取决于更多的发行方在LIBOR永远消失之前采用SOFR。

想要更深入地了解伦敦银行间拆放款利率的计划，请问您的raybet炉石传说摩根士丹利研究代表或财务顾问查看报告全文，“美元LIBOR改革”(2019年9月20日)。另外,更多的的想法来自摩根士raybet炉石传说丹利的思想领袖。