的见解
当钱不是免费的
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全球股票观察者 |
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2022年12月23日 |
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当钱不是免费的 |
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更高的利率很难工程师通过债务增长,我们认为企业能够实现有机增长的相对价值应该只上升。学习如何更好地使用我们的公司资产负债表韧性提高他们的竞争地位,增加营运资金回报率的可持续性(ROOCE)和传动稳定、可预测的增长。
科学家认为,我们大多数人需要两个月到一年形成一个新的习惯。似乎因此合理安全的假设两个几十年的全球利率下降很多企业管理者和股权投资者习惯于债务上可用的需求,在一个相当微不足道的成本。
事实上,在过去的10年中,全球企业债务已从53万亿美元增长到近88万亿美元(美元)在2021年底达到全球国内生产总值(gdp)的98.5%1。毫无疑问,其中一些资金帮助企业生产扩张性资本支出或投资于长期基础设施项目;但是免费提供廉价的债务也可以使堕落的。它可能诱使管理“果汁”通过资产负债表杠杆收益,参与并购交易,可以帮助他们得到每股收益增长(激励指标我们真正恨),或在某些情况下,假设投资资本是“免费”,只要他们被视为一个增长的故事。
我们的投资过程有利于产生高的公司,unlevered和可持续运营资本回报率(ROOCE)。我们天生可疑的公司过度依赖财务杠杆。长期股票投资者像我们一样,债务是一个不对称的风险。当信贷供应丰富,管理并不担心债券的偿还期限,对他们来说这只是一个再融资活动。但当外生冲击信用可获得性的限制,再次现金为王,在最坏的情况下,年收益增长的复合可以解除债务称之为降低股票的价值为零。对我们来说这似乎过高的风险采取几个百分点杠杆可能带来的额外回报。正如伟大的沃伦•巴菲特(Warren Buffett)所以优雅所说,“俄罗斯轮盘赌方程——通常是赢,偶尔也会死,可能金融意义的人得到一张公司的好处但不分享下行。”We spend a lot of time thinking about minimising downside participation.
事实上,作为全球企业界适应更高的利率,我们认为这张资产负债表实力将成为区分因素我们的公司的收益和特许经营弹性。今天很简单:一阶影响较低的债务水平意味着更低的拖累盈利当债务再融资以更高的利率。然而,我们也相信我们公司更好地使用资产负债表韧性改善他们的长期前景。作为我们的同事马库斯沃森认为早些时候在一个全球股票观察者,规模和多元化,最终,能够投资于困难时期应加强竞争地位,增加ROOCE和驾驶的可持续性稳定、可预测的增长我们寻找。
我们的一些公司在羡慕的位置,他们的客户,通过正常的业务,定期“借”他们大量的基金,而不要求回报。这种“浮动”通常来自交易余额可能持续时间非常短合同,但总的来说往往是很粘。这些企业可能会看到一个顺风的客户资金投资收益更高的“无风险”利率。
例如,美国大型软件工资提供我们自己的利益从几天的差距客户发送基金和员工接收他们的薪水。总体来说,公司客户基金平均余额325亿美元在过去的财政年度,及其对这些资金的1.4%的收益率可能会增加与美国短期利率高的趋势。2
同样,欧洲交换,我们在我们的一些全球投资组合,和拥有一个世界上主要的结算和托管场所国际固定收益工具,要求其客户现金余额为债券交易众议院的定居点。现金余额站在大约€180亿美元(大约50%)和从这些存款净利息收入在第三季度较上年同期增长了5倍多。3这代表了大约7%的净收入,与可能接近100%下降到底线。
在其他情况下,没有商业客户需要委托业务与资金,但他们只是选择这样做为了方便的目的。例如,我们自己的西方世界最大的电子钱包提供者,通常持有超过300亿美元的客户账户平台,4主要是为了帮助基金未来的购买。虽然这些基金可以随时撤回,只要这电子钱包的解决方案仍然是一个方便的方式为消费者在线支付购买,我们有理由期待,这些余额会留下来,允许业务获得利息收入再投资这些资金到相对安全的固定收益工具(如美国政府债券)。雷竞技手机版app
为更高的利率在经济工作,一些行为,促进了廉价的债务可能会消失。全球房地产市场泡沫可能会消失作为消费者应对更高的抵押贷款成本。雷竞技手机版app我们也可能会看到更少的广告一个崭新的杂货店交付业务,例如,随着投资者重新评估所需资本的机会成本扰乱一个新的市场。然而,工程师就变得更难通过债务增长,我们认为企业能够持续增长的相对价值有机应该只上升。我们以前认为,收入弹性物质在繁荣时期;当事情变得棘手的时候,经常性收入的组合(照顾顶线)和定价权(照顾利润率)是有回报的。
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执行董事
国际股票团队
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