在巴西总统大选胜利后,路易斯•伊纳西奥•卢拉•达席尔瓦(卢拉)开始了他的胜利演说中一个简单的信息:“巴西回来了。”The question investors are now trying to answer is: back to what? The answer depends on which version of Lula shows up. Will we see a return of the pragmatic Lula who, as president for the first time beginning 20 years ago, embraced responsible economic policies? Or will today's Lula act as a populist leader seeking aggressive redistribution? The answer will be the key driver for the Brazilian financial markets for the foreseeable future.

我们最近访问了巴西和得出的结论是,不管他最近推动的民粹主义措施,卢拉仍然受制于一个中间偏右的国会和央行激光集中在降低通货膨胀。尽管雄心勃勃的支出计划,我们相信卢拉将温和他的语气和最终实现合理的经济政策。然而,道路不会一帆风顺随着市场最终可能会“爬墙的担心。“巴西目前受益于蓬勃发展的农业部门(显示1)和大宗商品价格高企,导致改善贸易平衡和更好的增长。此外,经济改革,如养老金和劳动力市场改革引入了上届政府,开始结出果实。如果新政府能成功地管理财政政策,利率会下降,市场应该全世界。

观察家预期卢拉温和他的言辞获得Alvorada宫殿的钥匙后,总统官邸。这并没有发生。自进入办公室,卢拉的要求更多的政府开支,更多的国家干预和对业务实施更严格的规定,让投资者感到不安。新一届政府部门的数量增加到37从23日呼吁国会扭转最近私有化计划,扩展联邦免税和推动税和增值税改革。卢拉甚至选择了一个与巴西中央银行(BCB),称其“可耻的利率13.75%。“投资者逃离巴西股市2022年10月以来下降了14%,而同期上涨12%在新兴市场。¹

在他的前两个方面从2003年到2011年,卢拉淡化了意识形态修辞和拥抱务实的经济政策。该国的国内生产总值(GDP)每年平均增长了4.5%,使卢拉离开办公室在2011年80%的支持率。巴西在卢拉的前两个条件下的人均收入从3000年的2003美元增加到13000年的2011美元。今天,它是9000美元,与2008年相似。

当然,宏观经济环境非常不同于今天的在这十年,像巴西受益于有利的结合趋势:对大宗商品的需求激增,中国开始了大规模的基础设施建设,低利率和美元疲软。

卢拉下台后,一系列腐败丑闻出轨的管理他的门生迪尔玛•罗塞夫在2016年被弹劾。随着经济的恶化,卢拉自己在2018年被判入狱12年腐败和洗钱。然而,在一个值得顶级电视的剧情,卢拉在服刑580天在监狱被释放巴西最高法院在2021年终止了他的判决,让他竞选总统。

2022年10月,卢拉挤出赢得激烈的选举承诺恢复繁荣的日子他的第一个任期内通过增加政府开支。他1.8百分点的胜利是该国历史上最窄。鉴于他极薄的边缘,国会,现在由中间偏右政党控制,没有心情来安抚卢拉的左倾的飞跃。政府只能依靠大约200的盟友在下议院共有513,离开总统远远低于单方面通过法律所需的选票。

但是卢拉的扩张计划的最大障碍不是国会,但中央银行,它保留了它的独立性就是明证决定12次提高利率从2.0%的历史低点,到目前的13.75%,所有旨在遏制通胀(显示2)。激进的紧缩措施有助于降低通货膨胀从逾12%的峰值水平去年4月份的4.2%。而通胀仍高于BCB 2023年3.25%的目标利率,我们相信现在有一个路径开始降息。

时间是至关重要的。巴西有世界上最高的预期实际利率(超过8.5%,显示3),经济正在放缓。许多政府对市场不友好政策的改善或悄然逆转。银行拒绝了政府的民粹主义工资上限贷款,包括公共部门机构。石油出口税,旨在筹集10亿美元的新收入,被证明是不得人心的,不会续期。建议改变通胀目标也一直在下降,尽管总统的抗议。

最近宣布的财政框架,蜿蜒在国会通过,表明美国政府改变立场改善财政状况。根据新的计划,国会可能会批准,支出只能增加70%的收入增长。明年,政府设定一个雄心勃勃的目标,消除基本财政赤字,然后运行主要盈余,这将导致政府债务与国内生产总值(GDP)下降,目前为85%。

这应该有助于BCB州长罗伯特·坎波斯,降息一旦政府的财政框架和一个新的预算经国会批准。巴西的高利率对股市造成了严重破坏并为公司带来显著降低倍数。高实际利率和疲软的经济也伤害最脆弱的成员的巴西人,卢拉的核心支持者。

在赢得大选后,总统通常从运动模式转换到管理。卢拉的当前修辞更类似于一个政治家希望提高他的声望。基于他的过去我们认为总统卢拉将遏制他的民粹主义言论,追求一个合理的财政政策。一旦BCB确信,降息周期将开始,这将导致降低企业的融资成本,促使投资者从固定收益转向股市,让股市全世界。

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¹新兴市场回报由摩根士丹利资本国际新兴市场指数表示。提供索引性能仅用于说明目的,不是为了描述一个特定的性能的投资。过去的表现不能保证将来的结果。