欧洲电信公司为速度而建

尽管欧洲电信行业今年经历了艰难的发展，但我们看到该行业的兴趣有所增加(但有选择性)，特别是在5G技术投入使用所需的无线基础设施和发射塔方面。

自2015年以来，该领域出现了强劲的并购活动，所有迹象都表明这一趋势将持续下去，因为无线运营商在推出5G服务时，会权衡其基础设施资产的价值和未来的高成本。

当我们展望2020年时，在塔楼和基础设施领域有三个值得关注的领域:

首先，我们预计欧洲无线发射塔的数量将从2018年底的35万座增加到2025年的45万座。需要新的站点来填补白点(本质上是网络中的漏洞)，以满足城市对5G和现有技术的更大带宽需求。

由于两个原因，即将到来的5G部署还需要额外的发射塔。首先，电信公司需要跟上固定无线、制造自动化和自动驾驶汽车等应用的海量数据。此外，5G部署将在更高频谱的频段上，传输距离更短。这意味着移动网络运营商(MNOs)将需要更小但更密集的蜂窝基站。

总的来说，到2025年，整个欧洲的可寻址塔楼市场预计每年将增长4%以上。欧洲各地已经开始了许多大型定制项目，其中包括在法国推出的2万个部署点。一家德国电信市场领导者也计划到2022年增加8000个站点。

第二个值得关注的领域是MNOs和Tower Companies (TowerCos)之间正在出现的估值套利机会。从本质上讲，MNO的ebitda市盈率为7倍，而TowerCos的ebitda市盈率为22倍，是MNO估值水平的三倍。

由于MNOs是欧洲最大的塔楼所有者——拥有80%的塔楼——他们潜在地抓住了一个巨大的机会。事实上，我们已经开始看到跨国公司通过打造独立的铁塔公司、ipo、合并甚至出售给独立的TowerCos或私募股权来突出其铁塔所有权和价值。

最后，随着MNOs考虑出售部分塔楼资产，以管理债务和突出投资组合价值，独立的欧洲塔楼行业也可能受益，开启10年的土地争夺和自由现金流增长故事。

虽然TowerCos将支付溢价估值，因为在一个渴望收益的世界里，塔楼提供了可靠、稳定的收入流，但这些交易对他们来说是自由现金流的增值，因为他们通常可以以不到2%的成本融资债务，资本支出/销售为3%，而且支付的现金税接近于零。这一策略与美国TowerCos自2005年以来的做法类似，推动了非常强劲的股价表现。

因此，尽管欧洲电信公司的收入增长接近于零，表现继续逊于大盘，但我们仍然认为无线基础设施是一个令人兴奋的子行业。塔楼带来了引人注目的营收增长、较低的资本密集度，最重要的是，它的估值倍数较高。电信公司和独立的TowerCos公司都将从中受益。

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