收益意外策略的新解读

自2010年开始以来，不确定性一直是一个普遍的主题raybet12公司收益似乎也不例外。史无前例的全球经济衰退迫使许多公司撤回了收益预期。罗素1000指数中只有26%的公司提供指导，而2019年这一比例为47%。只有8%的罗素2000指数成分股公司公布了业绩指引，低于一年前的21%。

这种缺乏指导和清晰度的情况导致了大量令人意外的业绩。进入第一季度，投资者低估了COVID-19对企业利润的影响。在罗素3000指数(Russell 3000)的1500家最大公司中，未能实现今年第一季度盈利预期的公司数量较上一季度增加了57%。该指数代表了美国所有公司的98%左右。

另一方面，今年第二季度，在罗素3000指数中规模最大的1500只成分股中，有60%的公司收益超出预期，其公布的总收益超出普遍预期27%，为10年来最大的超出幅度。

虽然不明朗的盈利前景增加了一个全新的风险维度，但它们也可能为积极的惊喜打开大门。摩根士丹利(Morgan Stanley)量化股票研究全球主管鲍里斯•勒纳(Boris Lerner)表示:“对投资者来说，关键是要有一种交易策略，能够将真正的经济突破与技术性噪音区分开。”raybet炉石传说“归根结底，这都是收益质量的问题。”

提供2006-2020年度盈利指引的公司百分比

在盈利和营收出人意料的情况下进行交易，并不是什么新策略。然而，大多数学术研究关注的是意外的规模和方向，以及消息公布后股价的即时变化。勒纳和他的团队通过研究收益的质量和稳定性来扩展这一点。

结果是一个专有的“质量-确定”评分和交易策略。勒纳说:“我们发现，投资者在收益意外中寻找阿尔法值的最佳方法之一，就是做多近期收益和收入超出普遍预期的优质股，做空低于预期的低质量股。”

罗素1500:年度回报和信息比率，惊喜和质量指标(1994年1月至2020年6月)

并非所有的收益惊喜都是一样的，即使是正面的。通常情况下，出人意料的收益可能是削减成本、创新会计和其他权宜之计的结果。

一个更好的方法是寻找高质量的收益，以及收入意外，这往往是收入强劲增长的结果。勒纳说:“虽然收入增长本身并不能定义一家高质量的公司，但这是对其产品或服务有需求的有力迹象。”

值得一提的是，在2008年金融危机期间，投资者不成比例地惩罚那些营收和利润都令人失望的公司，而奖励那些盈利不及但营收高于预期的公司。

质量因素还可以反映基础公司的整体健康状况。这些指标包括盈利能力、应计利润、运营效率、杠杆率以及盈利稳定性，摩根士丹利将其定义为相对于公司所在行业的净资产收益率(roe)变异性低、估值离散度低和销售稳定性高。raybet炉石传说

为了进行盈余意外分析，该团队将重点放在与盈余相关的质量指标上，如应计项目和盈余稳定性。在一项涵盖1994年1月至2020年6月的模拟中，结合综合惊喜和盈利质量的策略的年回报率为7.7%，而只关注综合惊喜的策略的年回报率为2.5%，另一种关注盈利质量的策略的年回报率为5.0%。

勒纳表示:“投资者更有可能奖励那些不仅在盈利和收入方面令人惊讶，而且显示出持续表现潜力的公司。”

投资者普遍认为，将盈利和收入意外结合起来最适用于规模较小的公司，流动性(即股票是否容易快速买卖)是一个关键因素。然而，在分析中，研究人员发现，在所有资本类别和交易量水平上，由盈利和营收意外驱动的公告发布后的出色表现往往持续存在。换句话说，流动性不能完全解释与收益相关的alpha。

勒纳说:“事实上，我们的研究表明，在接下来的一到三个月里，收益或收入超出普遍预期的股票往往比低于预期的股票表现更好，无论是流动性强的股票还是流动性差的股票都是如此。”

勒纳和他的团队通过观察罗素3000指数中最大的1500只股票来验证这一点。在1993年至2004年期间，意外驱动的表现在规模较小、流动性较差的股票中更为突出。然而，在过去16年里，不同规模和流动性群体的表现更为平衡。

大/中/小盘股:标准化意外收益年度报表

这并不是说单一规模的方法适用于所有市场环境，适用于所有类别的股票。在他们的分析中，该团队发现，在低迷的市场中，收益意外的表现往往更高，中小市值股票的收入意外也是如此。对于规模较大的公司来说，情况就不一样了。在上涨的市场中，收入意外驱动的业绩往往更高。

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