不要期待市场再次反弹

股市已经有了一个强劲的开局，但这并不意味着投资者可以期待2017年的重演，2017年是全球股市历史上表现最好的年份之一。去年每个主要地区的绝对回报都非常可观。标准普尔500指数上涨22%，摩根士丹利资本国际全球指数上涨25%，摩根士丹利资本国际新兴市场指数上涨38%。

我们很少看到各行各业如此广泛。尽管科技股占据了新闻头条，但投资者并不需要持有任何科技股就能在去年取得好成绩。债券表现也不错，尽管全球经济增长强于预期通常是固定收益证券的不利因素。7 -10年期美国国债收益率略高于2%，美国投资级固定收益上涨6.4%。

美国高收益债券的回报率为7.5%，但今年晚些时候的相对表现令人失望。我们认为，我们正处于典型的经济周期后期，高收益债券的表现通常开始逊于投资级债券和股票。因此，我们在去年夏天将高收益债券的评级下调至接近高点的水平，现在正将其从我们的资产配置建议中完全移除。

2018年我们应该期待什么?我并不是在预测经济衰退，但我确实认为市场将更加动荡，收益也不会像一些投资者预期的那样强劲。

虽然我们相信美国和非美国的。2018年盈利可能会上升，增长率可能会在上半年达到峰值。我们还认为，今年的金融状况将会收紧。去年，许多投资者对市场持悲观态度，将现金留在场外，这些现金可以用来投资推动市场上涨。我们不能再说投资者情绪和仓位低迷了。事实上，现在有迹象表明，我们可能已经进入了本轮牛市的“欣快”阶段。

这并不一定意味着牛市已经结束，因为这个阶段可能会持续一段时间。然而，这确实意味着，与2017年相比，无论剩下多少潜在的上行空间，都可能更具投机性，因此风险更高，质量更差。

令我们惊讶的是，我们听到许多策略师和评论人士表示，由于减税，风险降低了，2018年的收益将会上升。然而，在这一点上，税收情况是“已知的”，也是美国股市在2017年表现如此出色的原因之一。要警惕那些认为税改尚未被消化的言论。

也许具有讽刺意味的是，让我们感到些许安慰的是，我们对2018年更加黯淡的前景的看法几乎与我们去年此时的看涨观点一样不符合共识。raybet炉石传说摩根士丹利财富管理的全球投资委员会是一群经验丰富的市场专业人士，他们为我们的财务顾问提供投资理念，帮助客户建立投资组合，最近对其2018年的战术资产配置模型进行了三次调整。

首先，我们认为全球市场在2018年及以后的表现将超过美国市场。特别是欧洲和日本的估值更低，盈利增长可能更快。他们比美国更早进入经济周期

此外，我们不再建议对日本股票头寸进行货币对冲，这与我们长期以来建议的50%货币对冲有所不同。我们认为，2018年新兴市场股市将表现不错，但在上半年将落后于欧洲、日本，甚至可能落后于美国。

最后,我们强烈要求对高收益债券格外谨慎。在经济周期的后期，股票往往比高收益股票表现更好，我们认为最近后期周期的动态变得更加明显。不妨看看短期固定收益债券，比如两年期美国国债、应纳税的投资级债券或优质市政债券。

尽管2017年全球股票和信贷市场在绝对值上表现异常出色，但考虑到异常广泛和低波动性，经风险调整后的回报甚至更好。最大的一次市场调整仅为3%。考虑到众多地缘政治冲击，更不用说美国充满争议的政治气候，这似乎令人惊讶。

对我们来说，这恰好说明了全球同步扩张的力量有多么强大，以及我们认为商业周期胜过政治的观点。我们还认为，鉴于利率仍处于低位，投资者低估了更强有力的财政支持对股市估值的积极影响。

随着货币政策继续正常化，金融状况收紧，积极的意外减少，全球市场也应该正常化。在过去38年里，任何一年的调整平均为14%，中位数为10%。因此，投资者应该做好准备，2018年美国和全球股市至少会出现一次(甚至数次)10%的回调。