2022年，美国股市和长期债券自19世纪70年代以来首次下跌超过10%。这种相关性可能改变的提醒为未来一年提供了教训。
2022年的投资形势值得注意的不仅是损失的严重程度，还有损失的广度:这是至少自19世纪70年代以来，美国股市和长期债券首次同时下跌超过10%。
这一历史反常现象暗示了一个更广泛的主题:与投资相关的“安全”概念并不总是像往常一样适用。一些传统的防御性资产表现如预期。然而，一些与高风险相关的特征实际上保护了投资组合。这很好地提醒我们，相关性是可以改变的，它为未来一年提供了一些重要的教训。
首先，让我们看看脚本中的资产。在股票回报不佳的一年，防御性股票——对其产品需求相对稳定的公司——表现超出预期。过去12个月，美国防御类股的回报率(包括股息)为6%，而大盘下跌了17%。raybet炉石传说摩根士丹利研究预计，美国防御性股票将继续表现强劲，而我们对欧洲周期性股票仍持谨慎态度，我们预计欧洲周期性股票将比整体市场波动更大。
传统的“避险天堂”美元的表现也符合预期，在整个2022年为投资者的投资组合提供了多元化，与全球股市呈负相关。事实上，尽管美元近期走软，但其多元化的力量一直在增强，美元与美国股市之间的120日相关性降至2012年4月以来的最低水平。
但也有很多领域的传统相关性难以预测:
- ·小盘股和价值股在市场大幅下跌的一年里，美国股市的表现优于其他股市。欧洲和日本股市也是如此，在对冲汇率风险后，它们去年的跌幅明显小于美国股市。
- 能源是唯一一个表现比防守更好的板块。这个通常不稳定的行业在2022年在美国增长了64%，在欧洲增长了30%。另一个高风险板块金融板块在欧洲、日本和新兴市场中表现第二好。
- 在墨西哥和巴西作为拉丁美洲最大的两个经济体，巴西股市在过去12个月上涨(以美元计算)，两国货币对强势美元的汇率也都走强。
- 高质量的债券比一般预期的风险更大。彭博美国综合10年期以上债券指数(平均信用评级为AA-的“安全”资产的定义)在过去12个月里下跌了20%以上，超过了标准普尔500指数。
2023年的教训
在展望未来一年的时候，投资者应该从这些相反的业绩中吸取什么教训呢?
首先，像2022年这样的年份并不经常出现。但这很好地提醒了我们，“波动性”和“防御性”等概念并不像看上去那么牢不可破。相关性可以改变。
其次，一些看似可靠的分散投资仍然很重要。在美国和欧洲，我们仍倾向于防御性股票，而非周期性股票。尽管我们预计美元将继续走弱，但它仍然提供了多元化和高“利差”(持有资产产生的回报)。
第三，市场异常值的一个共同主题是估值。由于估值较低，能源、金融、墨西哥和巴西股市表现相对较好。债券表现不佳，其估值达到了几个世纪以来的最高水平(尽管实际收益率现在已显著正常化)。
记住估值的重要性。在美国股市依然艰难的环境下，受诱人的相对估值提振，全球其他地区的股市可能会表现得更好。事实上,高等级债券的表现可能优于股票并在跨资产组合中重新扮演更加多元化的角色。
