去年宽松货币时代结束后,美国联邦储备理事会(美联储,fed)升息自1980年代以来最快的速度来控制40年的高通胀。¹COVID-19大流行已有所缓和,Russia-Ukraine冲突已陷入僵局,现在全球经济调整长期影响将迎来新的投资主题。尤其是其中有迁移的趋势,美元下跌,大宗商品市场紧缩,裂缝在半球形,资本支出的复苏、供应链弹性和新在经济和市场的领导地位。在本文中,我们推出我们的主题,可能会有重大经济、政治和市场的影响。

1。长期的经济调整
美国经历了40年的最高通胀率和保罗•沃尔克(Paul Volcker)以来的最快的加息步伐的讨伐不断上涨的价格在1970年代。2023年经济预测者预计负增长的百分比是最高的在过去的50年中为44%,落后于收紧货币政策的影响是整个经济的感觉。²华尔街的观点作为CEO情绪历史低点附近徘徊。相同的共识认为,经济衰退将导致通货膨胀下降,其次是美联储枢轴和削减利率,这将推动市场增长皮卡和反弹,今年下半年的故事的两半浸撕裂。我们认为,经济调整将需要更长时间,而不是v型复苏。

劳动力市场的结构性压力,比如劳动力下降,下降的移民为了留住工人和雇主奖励可能会限制就业市场下跌。可能需要很长时间失业率从50年低点攀升。³工资增长4 - 5%表明消费大幅调整,不得采取某个时候降至水平符合美联储2%的通胀目标。⁴

房地产业也将是缓慢的在调整鉴于很少有卖家,买家退一步。百分之六十的住宅属于55 +年龄不太可能搬迁或缩减。⁵因为许多房主获得低利率抵押贷款,几乎没有激励卖出和买入抵押贷款利率更高。与此同时,更高的利率导致需求的崩溃。它将需要一些时间房地产市场价格发现和调整。

虽然从近期高位通胀应该会缓解,它可以保持更高的更久。美联储希望避免1970年代的货币政策逆转他们收紧了三次打破通货膨胀,这可能是更持久的紧张的劳动力市场,资源密集型能源脱碳和更少的竞争转为去。

2。3 M的:千禧一代移民和百万富翁
三组的解开,千禧一代移民和百万富翁,信号改变全球消费模式和资本流动的趋势。

千禧一代,一代开始的趋势在视频游戏控制台,而不是踢足球在操场上,现在占世界人口的23%。⁶在中国有更多的千禧一代比整个美国的人口⁷大多数受过教育的一代,有更多的女性比男性毕业,⁸千禧一代进入首次购房年龄,但是几乎不能负担得起租一间住宅与windows更不用说买自己的房子。也许他们应该花少10美元鳄梨祝酒和5美元的拿铁咖啡。然而,最近的数据表明,调整了通货膨胀和年龄,他们是正确的轨道与婴儿潮一代和x世代的人均财富。⁹饲养在智能手机上,千禧一代更容易信任应用程序评估财务风险和贸易cryptocurrencies比老一代更容易。对于建立一个家庭,根据一项调查中,58%的千禧一代宁愿有一个宠物抚养一个孩子。¹⁰

世界的劳动年龄人口在2022年到2002年的1.8%相比增长了0.8%。¹¹国家正在寻求移民增长他们的劳动力。然而,大流行促使反移民政党打击移民。在美国之后,移民持续下降在2016年达到峰值115万在2021年只有250000。¹²反移民政策阻止了200万年移民工人进入美国,这是2021年三分之二的缺少劳动力。¹³葡萄牙、西班牙和波兰移民,而澳大利亚、瑞典和冰岛都有所下降。¹⁴

百万富翁是经济健康的晴雨表,他们的动作可以提供一个早期的信号到未来的经济趋势。世界百万富翁人去楼空从地缘政治热点:俄罗斯、中国、香港和乌克兰。俄罗斯失去了15000名百万富翁,中国损失了10000。¹⁵甚至在没有冲突的国家,如印度、巴西、英国和墨西哥金融精英。而印度产生更多的百万富翁比失去迁移(印度的百万富翁人数在2021年增长了11.0%,之后的世界上第二高的美国),¹⁶中国的损失是一个关切的国家的政治领导打击富裕阶层。

阿联酋预计将吸引4000名百万富翁,高四倍比以前大流行得益于宽松的签证要求,低税率和友好的投资环境。¹⁷温暖的天气是一个奖金为那些逃离俄罗斯的严冬。至于美国,更高的税收,政治动荡、犯罪率上升和复杂的签证法律已经阻止从到达百万富翁。而美国看到大约10000名百万富翁移民在2018年,2022年的估计只有1500。¹⁸

3所示。商品:严格的时间更长
乌克兰的俄罗斯入侵已迫使政府更加关注替代能源,增加对化石燃料和工业金属的需求在全球供应限制在过去十年里。

历史上,每当一个新能源是出土,它被添加到现有的能源结构,而不是完全取代旧的来源。在过去的能源转换,推动新技术的到来增加竞争力在旧最终被新技术取代——蒸汽技术促使帆的快速创新,和电力增长点燃气体照明繁荣在1900年代早期。这一次也不例外,全球石油需求将保持相对弹性即使面对电动汽车(EV)的高市场份额和增加可再生能源的新领域的投资不足。全球石油资本支出在2014年达到了近6500亿美元,而在2021年,它几乎没有超过3000亿美元。¹⁹

虽然气候变化是提高所谓的“绿色”需求等金属铝、铜和镍,矿山投资跟不上价格。全球矿业资本支出下降了从十年前的250亿美元的峰值水平的一半^20.(1)显示。绿色金属将继续受益于增加的脱碳和资本支出。减少通货膨胀行为和RePowerEU重新定义未来十年的可再生能源的前景在美国和欧盟,分别。

然而,地缘政治和环境因素也会使供给紧张。在智利,提出法律改变用水被矿工被击败,但新的皇室法律可能会增加税收对铜矿业。政治紧张局势在伊朗和乌克兰可能进一步支持价格的持续战争。

4所示。美元:不再强大
去年,美元(美元)其衰落的预言和升至新高,利率和全球经济增长差异改进支持美国²¹美元是昂贵的,大多数的估值,并于2022年达到了第二个50年来的最高水平,接近1980年代早期峰值。²²增加债务和恶化的外部位置应该压低美元。我们预计美元走弱在今年的卡片。

美元是全球储备货币100年来,超过过去94年的平均寿命,储备货币回到1450年。²³没有准备好单一货币取代美元。但外汇储备多元化,另支付系统和区域货币集团将削弱美元的统治地位。

全球央行持有的美元储备的份额降至50%,低于十年前的60%。²⁴中央银行购买了673吨黄金在2022年的前三个季度,相比之下,2021年全年454吨。²⁵

作为国际贸易的主导货币,美元用于大约40%的全球贸易事务。²⁶北京是推动其合作伙伴使用人民币(元)。世界上最大的商品出口国,俄罗斯已经将它的一些交易从美元转移到人民币。澳大利亚矿业公司首次在铁矿石交易人民币。其它国家也紧随其后。

美元货币集团的规模,一群的国家都使用相同的货币,已从2000年全球国内生产总值(GDP)的50%到现在的34%²⁷(2)显示。人民币集团已经在同一时期从29%攀升至15%。²⁸候补中央银行电子货币支付系统还可以暗淡的美元的统治地位。

在缺乏进一步的地缘政治冲击,我们预计美元将从2022年的峰值下降。

5。半球形的裂缝
在半导体全球贸易已超过7700亿美元在2020年首次石油贸易^29日(显示3)。限制流向全球竞争对手的技术已成为美国外交政策的一个关键因素。华盛顿核武化的半导体行业切断中国获得先进的微芯片和破坏北京的国防工业。

美国及其盟友控制的先进半导体公司和芯片设计师,允许美国控制瓶颈。

但进口国,中国是世界上最大的芯片获得超过4000亿美元的半导体,在进口原油的两倍^30.和任何中断将极具破坏力的。增加的限制是在地缘政治紧张局势,台湾先进的芯片的主要制造商,中国创造更多理由小心计划如何处理。尽管贸易巨头20%的全球出口和全球经济19%的份额,^31日中国命令不到3%的世界外汇储备,国际收支。³²应该让中国领导人更多地投资于本土技术而不是报复。

美国制裁和记录,从对伊朗采取的行动的结果,现在朝鲜、委内瑞拉和俄罗斯。通常被禁运的国家找到一个方法来绕过制裁。有成本和人才约束美国将阻碍其努力实现其目标。建立一个制造工厂在美国可以在台湾比一个类似贵50%。³³美国占全球芯片制造侵蚀,从1990年的37%到2020年的12%,而中国的份额已经从0到15%左右。³⁴

芯片是新的石油和技术这两个超级大国之间的战争可以定义的局限性数字主权和国家能在多大程度上武器化贸易、金融和技术给出它们之间的联系。美国有限多长时间可以限制中国获得先进的芯片,而北京也限制在华盛顿如何报复. .

6。供应链解决
这两个经济超级大国的解耦聚集速度。虽然中国现在占美国进口总量的18%,低于2018年的23%,中国政府实际上增加了全球出口中所占的份额从2019年的18%到20%,通过发送更多的产品到欧洲和其他发展中国家。³⁵

四个关键驱动供应链的变化是:陆上,friend-shoring /重新支撑,库存累积和以数据为中心的方法。

将生产回家已经收到多宣传。制造业就业的增长是2010年以来的最高水平,和企业增加了2022年的资本支出。³⁶然而,在岸有限生产的关键设备,因为劳动力成本高。

中国不太可能完全解耦,但公司正在考虑重新支撑,或“中国+ 1”战略,多元化的供应链。北京的地缘政治肌肉收缩、劳动力成本上升和人权问题为许多全球公司创建的担忧。供应链解决开放新的口袋的新兴经济体的增长机会成本的土地,劳动力和资本竞争,政治是稳定的。

印度、印度尼西亚、马来西亚、墨西哥、泰国和越南都将受益于美国中美解耦等行业纺织、电子、化工、制药、机械和汽车。

7所示。4 C:资本支出引擎
我们认为有四个特别感兴趣的领域的资本支出:清洁能源、国防、韧性和替换。

清洁能源:通货膨胀减少行为指导近4000亿美元的补贴和税收抵免为能源相关项目可以促进年度能源基础设施支出高达2000亿美元一年的最后十年。³⁷2100亿年欧洲预见€2027的投资结束对俄罗斯天然气的依赖。³⁸我们预计需求增加等“绿色”金属铜、锂、镍和铂。

防御:世界各地的军事预算增加支出。目前,九个北约成员国预计达到的目标花费GDP的2%用于国防,但如果所有成员,这将添加另一个830亿美元的国防预算。³⁹网络安全支出预计到2024年超过2000亿美元,比2021年增长了43%的水平。⁴⁰

弹性:国家,公司计划减少依赖外国能源大国,工业大宗商品、食品、半导体和药品。陆上正在加速。标普500指数制造商2021年年度资本支出是2012年以来的最高水平。⁴¹公司正在一些能力在汽车、电子、手机电池装配和印度、墨西哥和东盟地区。

替换:正在进行的劳动力短缺将迫使企业寻求技术驱动的解决方案。新资本支出应该提前计划从人工智能机器人和数字化技术提高生产力。

随着资本支出在多年的周期,我们预计当前的繁荣持续一段时间。更广泛的资本设备部门,工业产品制造商和基础设施资产应该做的很好。

8。60/40重新启动
去年,传统的60/40组合(60%的股票、40%的债券)创下自1937年以来的最差表现,第四个最糟糕的一年在过去的200年,债券和股票之间的相关性将积极的。⁴²这个组合是当股市的吸引力下降的一年,债券通常缓解,反之亦然。自2000年以来滚动10年股票和债券的回报之间的相关性已经负但过去几年大幅走高,长期债券利率上升至历史低位。⁴³不再负的相关性,破坏这些多样化的好处。⁴⁴事实上,通货膨胀,利率上升,降低经济增长和强势美元创造了最糟糕的宏观条件组合在2022年60/40。⁴⁵

然而,60/40的死亡的报道过于夸大了。市场参与者往往有偏见推断未来最近的趋势,并质疑的价值多元化嵌入传统的60/40。但是根据历史数据,股票和债券都把负的概率同年只有8%,或16年的202年的数据进行了分析。⁴⁶因此,一个是投资对历史的概率为92%当假定2022年的结果是新规范前进。⁴⁷此外,我们认为正确的宏观是60/40的一个关键决定因素组合的结果。

投资组合需要调整为复杂的宏观条件,现在“大缓和”,一个低通胀和低利率的时代,已经结束。预期收益对股票和债券也应该降低与过去十年相比,由于较低的盈利增长相比过去和更高的债券收益率。

长期经济调整意味着资产组合仍将是有益的。负收益率全球债务总额已经几乎抹去在2020年达到17万亿美元之后,创造了机会。⁴⁸美元走软意味着更好的增长相比,美国其他地方国际股票和固定收益看,这样对我们的吸引力。发达国家和新兴市场的货币历史上贡献了三分之一的股票回报率为美元的投资者。⁴⁹另类投资是关键分散经营者给予更高的利率,通货膨胀和经济增长的波动。

经过一年的动荡,60/40的投资组合的回报率可能可以改善在未来一年随着宏观环境变化。我们相信全球都在股票和债券配置应加强回报,而将一些债券配置的选择可以为α,提供潜在的通胀保护和进一步多样化。保持投资,保持多样化。

9。新兴市场进入聚光灯下
在2010年代,新兴市场(EM)股票遭遇了1930年代以来的最差表现作为一种资产类别。⁵⁰抑制新兴市场股市表现的一个重要因素是经济增长差距的恶化新兴经济体和发达国家(主要是美国)。新兴市场国家跑高双赤字,遭受了一系列的宽松的财政和货币政策,导致货币贬值。⁵¹

EMs处境更优于发达国家这十年。相对经济增长差异有利于新兴市场股票;新兴市场主权国家和企业更好的形状与发达市场相比,因为去杠杆化;EM外部收支状况有所改善,新兴市场股票和货币危机等级估值。⁵²

经过四年的发展,中国的经济引擎面临着一系列的挑战:越来越多的债务,降低生产率和劳动年龄人口下降。⁵³中国的重量在MSCI新兴市场指数达到43%,2020年下降到今天的33%。⁵⁴中国的体重指数将下降,其他经济体快速增长经验。⁵⁵

新兴经济体在中国应该受益于新的主题引擎。脱碳推动将帮助巴西等大宗商品出口国。制造业复兴的“中国+ 1”战略应该是一个恩惠对于一些国家在东盟、印度和墨西哥。数字化将比发达国家更大的新兴经济体的影响。在新兴市场看起来更有利的政策和政治国家如印度、印尼、沙特阿拉伯和巴西实施改革。

尽管提供更好的成长机会,新兴市场股市危机等级估值。⁵⁶新兴市场比发达市场1988年创立以来,MSCI新兴市场指数即使风化众多金融风暴和大的经费。

10。时间变化:新领导、新主题
回顾市场在战后,我们看到在每十年一个新的投资主题占据市场领导地位。在1950年代的主题是欧洲股市;在1960年代,漂亮50;在1970年代,黄金和石油;1980年代,日本;在1990年代美国的科技、媒体和电信公司(TMT);在2000年代金砖四国(巴西、俄罗斯、印度、中国和南非)和大宗商品,在2010年代。大帽。⁵⁷

除了主题转变,生产在国家,部门和库存水平也因为每个投资主题产生新股票的领导,不同于过去十年的领导人。一个十年的主要股票不扩展到下一个,是极少数的例外微软、通用电气和沃尔玛在前十大公司连续2 - 3年。⁵⁸

当一群行业上升时,另一个瀑布。技术、通信和自由达到了去年全球股票指数的45%,2000年科技兴奋的山峰不远。⁵⁹能源、材料和金融类股槽在他们30年低摩根士丹利资本国际所有国家世界指数的20%,2021年回到水平时的2000年科技泡沫破裂。⁶⁰现在,能源、材料和金融类股也在增多^61年(4)显示。过去十年的行业成功者应该给新领导人。

经济体在拉丁美洲、印度、印度尼西亚和海湾合作委员会国家比美国2022年,暗示市场领导地位的变化。^62年事实上,9表现排名前十的新兴国家市场。^63年

美国大型股和过去十年的增长明星。是时候寻找新的领导人在国际经济中,行业和股票,将这十年的司机。

风险的考虑

是没有任何保证的投资组合将实现其投资目标。投资组合受到市场风险,可能拥有的证券投资组合的市场价值将下降,因此投资组合的股票的价值可能不到你支付它们。资产配置/多样化不保护你免受损失在特定市场;然而它允许您将风险分散到不同的资产类别。由于经济和市场价值可以改变日常其他事件(如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)影响市场,国家,公司或政府。很难预测时间、持续时间、和潜在的不利影响(如投资组合的流动性)的事件。因此,你可以失去金钱投资。一般来说,股票证券的价值也波动针对特定于公司的活动。投资国外市场需要等特殊风险货币,政治、经济、市场风险和流动性风险。投资的风险新兴市场国家大于与投资相关的风险一般在国外发达国家。的股票小型公司带来的特殊风险,如有限的产品,市场和金融资源,和更大的市场波动比大,证券公司打交道的时候。的大宗商品市场可能会有广泛的基于各种因素。这些包括总体市场走势的变化,国内外政治和经济事件和政策,战争,恐怖主义的行为、国内外利率的变化和/或有关利率,投资者预期国内外通货膨胀率和/或投资者预期通货膨胀率和投资和交易活动的共同基金、对冲基金和大宗商品基金。

---

¹MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间

²MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

³MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

⁴经济学中。

⁵MSIM,联邦储备委员会,国家经济研究局(National Bureau of Economic Research),实证研究伙伴,消磨时间。

⁶WeForum。

⁷商业内幕,消磨时间。

⁸StatusofWomen.org,皮尤研究中心。

⁹EconomistWritingEveryday。

¹⁰雷竞技手机版app消费者事务

¹¹MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

¹²经合组织迁移数据库。

¹³商业内幕。

¹⁴经合组织迁移数据库。

¹⁵亨利& Partners。

16的薄荷。

¹⁷亨利& Partners。

¹⁸亨利& Partners。

¹⁹Bernstein Rystad。

^20.MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。数据截止到2022年12月。

²¹MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

²²MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

²³EconomicReason.com,摩根大通,香港金管局Erste Group。

²⁴MSIM,国际货币基金组织(IMF)。

²⁵世界黄金协会。截至2022年第三季度的数据。

²⁶斯威夫特。

²⁷MSIM,国际货币基金组织(IMF)。

²⁸德意志银行(Deutsche Bank)、描述数据。

^29日德意志银行(Deutsche Bank)、描述数据。

^30.德意志银行(Deutsche Bank)。

^31日MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

³²MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

³³英国广播公司。

³⁴德意志银行(Deutsche Bank)。

³⁵MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

³⁶经验的合作伙伴。

³⁷国会预算办公室,实证研究分析。数据截止到2022年9月。

³⁸欧洲委员会。2022年5月的数据。

³⁹FactSet MSIM,布隆伯格,胡说八道,MSIM市场研究。2022年的数据。

⁴⁰布隆伯格的智力。

⁴¹企业报告,分析实证研究伙伴。数据截止到2022年11月。

⁴²MSIM,罗伯特•希勒全球金融数据

⁴³MSIM,罗伯特•希勒全球金融数据

⁴⁴MSIM,罗伯特•希勒全球金融数据

⁴⁵MSIM,罗伯特•希勒全球金融数据

⁴⁶MSIM,罗伯特•希勒全球金融数据

⁴⁷MSIM,罗伯特•希勒全球金融数据

⁴⁸摩根大通,布隆伯格。

⁴⁹MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间

⁵⁰彭博社,FactSet,消磨时间。

⁵¹MSIM新兴市场研究。

⁵²MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

⁵³MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

⁵⁴MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。2022年的数据。

⁵⁵MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

⁵⁶MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

⁵⁷MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

⁵⁸布隆伯格。

⁵⁹MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

⁶⁰MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

^61年MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。

^62年布隆伯格。

^63年MSIM,布隆伯格,FactSet,消磨时间。