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未来收益的时代:在私人股本的表现
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2022年9月28日 |
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未来收益的时代:在私人股本的表现 |
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金融与世界另一个主要的转折点,资产所有者越来越分配等替代私人股本(PE)来满足其长期投资目标。这种趋势可能会变得更加明显,近期在公开市场的波动性增加了私人资产的吸引力。然而,在这个关键时刻对市场分配决策是不简单,资产所有者必须面对一系列问题评估未来的经理。例如,投资风格是最适合生成在今天的改变投资回报景观和周期性的司机将如何影响性能?应该有限合伙人(LPs)增加PE现在接触还是等到波动消散?
关键的外卖
理解性能驱动程序
收紧货币政策,财政紧缩减少全球需求和供给中断在一起。经济活动放缓,加上高通货膨胀和利率上升,已经动摇了全球股市,推动他们进入熊市区域。Pre-Covid,投资者已经寻求增加他们的配置选择,以满足他们的长期投资目标(例如,私人股本资产预计将翻倍到2025年从4.42万亿年的2020美元)。1鉴于目前不稳定的投资环境,这一趋势只能将加速,从私人股本回报率稳定增值的一个投资组合变得越来越清晰。
将私人股本市场的健康和长期回报的趋势背景下,我们需要了解:
下面,我们分析这三个性能贡献者长期回报trends-leverage开车,多个扩张和盈利和研究现状为每个因素可能形状返回到未来。
杠杆。全球金融危机(GFC)之前,利用贡献了50%到70%的私人股本回报,前十年逐渐下降25%后,危机。2Post-GFC,利用上升达到7倍EBITDA到2020年代初从十年前的五倍(显示1)。全球利率下降和低融资成本更高的杠杆。因此,当利率开始上升,融资成本较高可能成为不利因素的影响,特别是对企业高负债。因此,资本结构的健康状况将成为普通合伙人(GPs)的关键评估潜在的投资。在杠杆贷款市场,体育事务的一个重要融资来源,技术面和基本面已经成为支持但略低于历史水平相比仍然健康。违约和痛苦比率低,分别为0.28%和2.81%,但慢慢地向上趋势。利息保障符合更高的利率下滑但仍足够超过四个半倍利息和税收。在这样的背景下,市场前景可以说是抵御住一个更高的利率。融资条件越来越严格,表明利用及其对体育的贡献的回报可能低于我们已经看到在过去的20年。
来源:浮动利率贷款团队,摩根士丹利(Morgan Stanley)的投资raybet炉石传说管理。在2022年6月30日。
多个扩张。正如低利率推动杠杆率上升,银行支持交易的意愿也持续高涨的估值,帮助多个扩张28% PE返回在金融危机之后的十年。3由于利率的不断上升,信贷条件成为潜在的更少的支持,仅仅依靠多个扩张将不足以驱动的回报。当然,低倍数可能存在冲GPs的买入机会(2)显示不过,PE卖家也可能面临出口阻力,无可否认。正如我们已经看到在过去的衰退中,GPs可能会选择推迟剥离直到更好的条件为准,也可能导致结构等辅助或延续基金将更强劲的增长视为GPs寻求避免被迫退出。重要的是,我们不希望多个扩张开车返回它在过去20年在利率上升的环境,增加强调获取价值在进入交易。
来源:标准普尔液晶比较杠杆收购审查Q2 22和Capital IQ。标准普尔500指数是美国股市指数市场资本的基础上
500大公司普通股票在纽交所和纳斯达克上市。数据截止到2022年6月30日。
息税前利润增长。收益已成为私人股本价值最重要的驱动程序,特别是在2008年危机后时期。十年后GFC,收入增长和扩张占37%,利润率为10%总贡献EBITDA增长47%(3)显示。如上所示,多个压缩和债务成本上升可能会看到收益增加它的重要性进一步价值创造的源泉。因此,全球定位系统(GPs)需要一个可靠的增长战略以创造价值为有限合伙人。在我们看来,buy-and-build策略将关键解锁更强劲的收入增长,最大限度地提高运营效率,帮助种植规模和获取协同效应。这种投资方法是可重复的,经常允许附加收购低于总体估值倍数。价值创造可能的其他途径包括与创始人在中端市场(尤其是那些首次寻求金融投资者支持)和减少操作漏洞让企业不太敏感的经济逆风。
来源:“性能分析和归因与另类投资。“私人资本研究所。2022年2月12日。
注意:MOIC =多个投资资本。
市场时机的重要性
保持这门课
私人市场投资往往是长期的设计。然而,经过一段时期的市场压力,短期压力会导致投资者转向远离长期投资计划。与此同时,市场修正倾向于缓慢的未来的承诺,投资者关注更多的挥发性液体投资或面临约束与所谓的“分母效应”,这通常发生在公开市场急剧下跌导致更高的投资组合风险敞口流动性较差的资产类别。
摩根士raybet炉石传说丹利投资管理公司的投资组合解决方案集团(PSG)中指出“危机后的私人市场投资,”体育葡萄酒后立即出现危机(2001 - 2004,2009 - 2012)的表现上升周期较迟的年份(1998 - 2000,2005 - 2007)以年均64%的净回报率中值的基础上。5我们可以看到在下面的图表(4)显示,私人股本也表现其公开市场等价(中外)一致,无论市场条件。事实上,表现的大小表明投资者将会获得更高的回报通过提高PE分配和减少他们的公共股票暴露在危机时期。
来源:剑桥的同事。截至2022年3月31日。
PSG纸还强调了广泛分散在私人股本管理公司之间的回报,这在历史上已经扩大了在危机后市场:2003年,顶部和底部四分位数之间的利差基金业绩同比扩大18%,2009年达到72%的峰值,与前一年相比。6
转向筹款,历史表明,私人股本承诺历来下降时间。因此,我们可能会看到一个短期的下跌在融资市场状况仍然具有挑战性。此外,还有可能,一些机构投资者现在发现自己稍微超额分配PE由于公开市场估值的大幅波动,这可能会导致分母效应暂时阻碍未来的承诺。
那就是说,干粉仍然处于历史高位3.6万亿美元和GPs会渴望减少资本将在交易工作。7这应该维持竞争的资产,特别是在大型空间(5)显示,这使得交易筹措和价值进入体育价值创造的关键。随着大型杠杆收购市场经常吸引最大数量的资本,专家在中端市场交易可以更好地源投资更大的上行潜力。
来源:剑桥的同事。截至2022年3月31日。
来源:剑桥的同事。截至2022年3月31日。
结论
总之,我们认为,投资者应准备的环境中多个扩张和杠杆对性能作出了重大贡献,这意味着医生熟练操作将更加重要。我们预计GP色散性能增加,改变成分返回福利经理和一些挑战别人。
虽然目前的市场状况仍然具有挑战性,我们认为,私人股本也将为未来的增长和将回报投资者分配的资产类别。在我们看来,历史证据支持保持课程,体育已经设法吸收市场混乱,利用有趣的入口点。体育展示是最私人资产之间的增长潜力,将很有可能占到近70%的替代资产到2025年,根据Preqin。8,PE筹款强劲由于资产阶级的特别健壮的性能在过去的十年。
当分母效应可能会减缓新鲜从有限合伙人承诺,长期分配可能会上升这个约束放松和新的投资者进入市场。从战术上讲,Covid流行的最初的震惊后,投资者情绪转向资本稀缺的环境的机会。未来,我们希望投资者新的投资能力保持活跃和寻求从位错葡萄酒中获益。
为投资者寻求资金和部署选择GPs,私人股本宇宙并非灵丹妙药和部门和经理选择可能会变得更加重要。会有压力和更少的顺风的元素,但它应该支持长期投资者和全球定位系统(GPs)可以通过操作改进创造价值。
风险的考虑
历史性能信息并不代表将来的结果,本文和历史性能信息不应被视为任何未来表现的指标可能达到的结果实施投资战略实质上相同或类似于本文中所描述的。
另类投资是投机,包括高度的风险。投资者会失去所有,或大量的投资。替代仪器只适合长期投资者愿意放弃流动性和无限期把风险资本的时间。另类投资通常是高度illiquid-there没有二级市场私募基金,而且可能有限制赎回或转让或其他转移对私募基金的投资。另类投资通常利用杠杆和其他的一些投机行为可能增加的波动性和风险损失。金融中介机构需要满足自己本文档中的信息适用于人,他们提供了本文档的那个人的情况和目的。raybet炉石传说摩根士丹利投资管理(MSIM),其附属公司和其各自的董事、官员、成员、合作伙伴、员工、代理、顾问、代表、继承人、继承人没有任何责任对于任何个人或实体的收据,使用或依赖本文档或任何信息。如果这样的人考虑投资,她/他应该确保她/他满意他/她自己,她/他已经正确地建议,金融中介机构投资的适用性。