当前的地缘政治事件，加上一直存在的COVID-19病毒大流行，可能会让世界看起来天翻地覆。然而，尽管这些事件令人不安，但它们实际上只是加速了已经在发生的趋势。随着俄罗斯入侵乌克兰，债务上升、全球食品和能源价格上涨、领土冲突、气候变化加剧以及持续的技术壁垒只会变得更加明显。在本文中，我们传达了今年的十大主题，探讨了可能对经济、政治和市场产生重大影响的更深层次的趋势。

1.债务激增

在政府借款的推动下，全球债务在疫情期间飙升，连续40年不断攀升。包括美国和中国在内的25个国家的总债务超过国内生产总值(GDP)的300%，而在20世纪90年代中期，这一比例为零。¹中央银行为了保护生命、保住工作和防止破产而印的钱也使金融市场膨胀，1980年的金融市场规模与全球经济规模相当，现在是现在的四倍多。²

这只是加深了债务陷阱:沉迷于债务的社会发现很难削减债务，因为担心会引发一波破产潮和市场蔓延。央行的任务通常旨在稳定通胀和就业，但现在也要求金融经济的波动不能对实体经济产生负面影响。面对这样的两难境地，央行需要避免过快收紧——这是一种微妙的平衡，如果处理不当，可能会给金融市场带来额外的波动和更大的压力。

2.但没有债务内爆

美国政府债务处于历史最高水平，占GDP的133%，尽管它在二战后的1946年达到了121%的类似水平(显示1)。^3.

然而，偿还债务的负担并不像历史上那么大。过去10年，全球平均利率低于全球平均名义GDP增长率。⁴这使得各国的债务都具有可持续性，与金融危机前和危机期间的情况相比，这是一个显著差异。然而，不利的一面是，加息可能会对政府和非政府机构的资产负债表产生更大的影响，其危害可能比十多年前大得多。这可能迫使政策制定者继续落后于形势。

政府债务的可持续性取决于经济增长、预算平衡和偿债的利息成本。偿债成本的关键是实际利率。随着通胀上升，即使名义收益率上升，实际收益率也可能保持负值或较低水平。这使得我们不太可能看到债务内爆，而这将是金融市场最糟糕的情况。

3.通胀精灵从瓶子里出来了

在很长一段时间里，通货膨胀得到了控制。过去10年，美国的平均通胀率仅为1.8%。⁵但随着去年政府的抗疫支出和债务激增，以及俄罗斯入侵乌克兰导致的油价上涨推高通胀，许多媒体担心通胀会回到上世纪70年代的两位数水平，当时通胀率在1974年升至11%，在1980年升至13%以上。⁶

20世纪70年代的经济不仅遭受了两次油价冲击(1973年阿拉伯石油禁运和1979年伊朗革命)，还遭受了黄金窗口的关闭和随后的美元浮动，20世纪70年代早期抑制工资通胀的工资控制的解除，以及导致更高工资要求的广泛工会化。

从那时起，美国经济的能源密集度逐渐降低，与上世纪70年代相比，能源价格冲击的影响有所降低。近几十年来工会成员人数的下降也抑制了巨大的工资压力。

但现在也不是2010年代了。美国确实存在通胀问题，而且可能会持续下去。人口结构的下降意味着工人的减少和工资的提高。去全球化削弱了商品、资金和人员的流动，减少了竞争。生产率增长疲软意味着成本上升。正如我们在下文所指出的那样，减少碳排放的努力是通货膨胀的。俄罗斯入侵乌克兰造成的持续供应中断也将对价格构成压力。

然而，更大的风险来自资产价格。即使在金融市场规模比现在小得多的时候，它们的调整也会让消费者感到沮丧，导致消费者价格通缩，就像日本在上世纪90年代经历的那样。雷竞技手机版app

4.GREENFLATION悖论

气候变化增加了对铜和铝等所谓“绿色”金属的需求，但绿色政治一直在减少各种原材料的供应。在过去的五到十年里，对矿山和油田的投资下降了50%以上(显示3)。⁷通常情况下，新技术会给旧技术带来最后的防御性投资，比如电力的增长在20世纪初刺激了煤气灯的繁荣，这种繁荣持续了很多年。

绿色建筑项目将增加对“脏金属”和化石燃料的需求。绿色政治会减少供给，增加建设清洁经济的成本。政策制定者越努力推动摆脱化石燃料的转变，石油和天然气的勘探就会越少，石油价格就需要走高，直到过渡得到充分推进，而这可能需要很多年。

对俄罗斯能源出口的限制导致油价上涨，扩大国内生产的呼声也越来越高。各国政府更关注缓解短期价格冲击，但长期趋势是减少对化石燃料的依赖。几种大宗商品的需求和供应动态都支持大宗商品价格的多年繁荣。

5.新兴市场的复苏

每十年就有一个投资主题吸引投资者的注意力。2010年代是美国大型科技公司主导的年代，当时美国摆脱了全球金融危机，经济去杠杆化，美元贬值，整体资产估值非常有吸引力。

在经历了上世纪30年代以来新兴市场股市回报率最差的10年之后，新兴市场已淡出人们的视线⁸更糟糕的是，新兴市场股市在2021年又经历了令人失望的一年。摩根士丹利资本国际新兴市场指数下跌2.3%，表现逊于摩根士丹利资本国际世界指数25%，原因包括:政策收紧导致的经济放缓、中国监管部门的打击、通胀风险、美元走强、新兴市场货币走弱以及新冠肺炎疫情的冲击。⁹

然而，几个关键的催化剂应该会在这个十年让新兴市场资产类别的宏观环境变得积极。我们预计，受疫情后复苏、疫情引发的改革、制造业、大宗商品持续强劲以及数字革命的推动，部分新兴市场股票将在未来几年出现反弹。资产类别的估值处于非常有吸引力的水平，基于综合指标，股票的估值有近50%的折扣．¹⁰

6.中国3.0

受人口减少、生产率下降、高负债和制造业空心化的拖累，中国的旧经济正在放缓。展望未来，增长将越来越多地来自新一代“硬科技”驱动的经济。

2010年代，中国的新经济依靠提供购物、娱乐、手机银行等服务的消费者互联网服务巨头崛起。雷竞技手机版app我们相信，下一个转向将是基于科学的产业，如半导体、人工智能、量子计算、生物技术和高端制造业。

他推动中国实现碳中和的努力，标志着中国将加大在电动汽车和可再生能源等领域的投资。

如果说2000年代是旧中国的最后一次腾飞，2010年代是新中国的崛起，那么2020年代将是中国3.0的十年——一个更加深入的数字化经济。

7.硅幕降下

在过去十年中，各国纷纷设置壁垒，以减缓人员、贸易甚至资金的流动。数据是唯一的例外。根据爱立信的数据，仅2021年第三季度的移动数据流量就超过了2017年之前的所有移动流量。¹¹

在美国和欧洲，是监管机构在试图控制科技巨头，甚至是游戏场地。其他国家也在过滤数据，阻止数据跨越国界，形成了“硅幕”。数据本地化要求现在成为数字服务贸易的非关税壁垒，并可能降低数字数据贸易的效率。

技术民族主义正在兴起，各国正从国家安全的角度看待私营部门的技术发展。

俄罗斯对乌克兰的入侵可能会加速全球经济的分裂——包括金融体系，而不仅仅是商品贸易体系。

8.战略投资

为了应对全球变暖和地缘政治挑战，我们可能会在世界一些地区看到一个新的资本支出周期。

认识到实现全球净零能源之路并不容易，将促使投资以实现能源安全和扩大替代能源供应的目标。为了提高经济韧性，各国将专注于将部分生产能力转移到本土;使供应链免受地缘政治风险的影响;建立重要商品和货物的库存。准时制管理的世界可能正在发生结构性变化。

有必要增加国防开支，特别是在欧洲，资本替代劳动力可能是必要的，因为更快的工资增长将鼓励更多的劳动力替代投资。

在德国实行了75年的紧缩政策之后，形势可能正在逆转。疫情爆发后，德国接受了积极的财政刺激和欧盟内部的债务共担。最近的欧盟债券是朝着支持这些投资的方向迈出的一步。

9.物质世界的回归

本世纪头十年，世界对大宗商品投资过度，对技术投资不足。在21世纪10年代，这一趋势逆转了。¹²现在，转向大宗商品的趋势正在发生。

尽管无形经济被大肆宣传，但实体经济(土地、汽车、原材料和人力)价格的上涨却讲述了一个不同的故事。由于住房短缺，去年经济合作与发展组织(OECD)国家的房价上涨了14%，这是自1980年以来的最高水平。¹³

千禧一代不断增长的需求推动了2021年全球房价和汽车价格的上涨。未来的汽车可能会比目前的汽油型汽车更智能，但它们也需要更多的铜和铝——一辆电动汽车需要三倍多的铜——来连接电池和软件。

体力劳动的短缺正转化为全球范围内工资的上涨。即使是元世界的进步也助长了一场土地争夺战，因为数据中心成为了新的房地产。在每一个数字屏幕背后，都是一系列微芯片，以及由于全球短缺而飙升的成本，这表明，即使是最数字化的科技行业也无法免受物理世界的限制。

10.选举、地缘政治和市场风险

美国中期选举和俄罗斯入侵乌克兰可能会对全球股市造成压力。历史上，美国股市在中期选举年的平均跌幅比以往任何时候都要大得多。¹⁴令人欣慰的是，市场往往在选举后的一年里强劲反弹。¹⁵

俄罗斯已迅速沦为“贱民”，我们认为，在一段时间内，俄罗斯仍将不可投资，除非该国发生政权更迭，而这一前景将进一步增加不确定性和全球市场动荡。

我们对1939年以来27次地缘政治冲突的研究表明，在冲突发生后的一年中，市场有70%的时间可能是上涨的。¹⁶破坏性的地缘政治事件在短期内会突然被全球市场所忽视，而潜在的经济背景往往会在中长期内占上风。当前地缘政治局势造成的大宗商品价格冲击非常严重，如果持续下去，可能对全球经济构成完全不同的挑战，有可能影响货币政策周期、增长和盈利周期。

在疫情期间首次开设交易账户的散户投资者的恐慌性抛售可能会进一步增加压力。从美国到欧洲，数百万人在2021年首次开设了交易账户，在美国，股票净购买量首次超过1万亿美元，¹⁷今年到目前为止，这一趋势仍在继续。

总之

地缘政治担忧阻碍了COVID-19大流行的经济复苏。俄罗斯入侵乌克兰进一步推动了已经在发挥作用的趋势。在负债累累的全球经济准备应对气候变化和健康问题之际，食品和能源价格上涨将增加通胀压力。对欧洲及其他地区持续冲突的担忧，将增加对技术和更广泛保护主义的呼吁，从而带来对物质世界的更大欣赏。这些趋势将继续影响2022年及以后的经济、政治和市场动态。

风险的考虑

没有人能保证一个投资组合会达到它的投资目标。投资组合受到市场风险的影响，即投资组合所拥有的证券的市场价值可能会下降，因此投资组合股票的价值可能低于你为它们支付的价格。由于影响市场、国家、公司或政府的经济和其他事件(如自然灾害、卫生危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)，市场价值每天都会发生变化。很难预测事件的时间、持续时间和潜在的不利影响(例如投资组合流动性)。因此，在这个投资组合中你可能会赔钱。请注意，本投资组合可能存在某些额外风险。一般来说,股票证券的价值观也会随着公司特定活动的变化而变化。投资国外市场产生特殊风险，如货币、政治、经济、市场和流动性风险。投资的风险新兴市场国家都比一般在国外发达国家投资的风险要大。的股票小型公司产生特殊的风险，例如有限的产品线、市场和财务资源，以及比更大、更成熟的公司的证券更大的市场波动。金融衍生工具可能缺乏流动性，可能不成比例地增加损失，并可能对投资组合的表现产生巨大的潜在负面影响。流动性较差的证券可能比公开交易的证券更难出售和估值(流动性风险)。不变投资组合通常投资于数量有限的发行者。因此，单个发行人的财务状况或市值的变化可能会引起更大的波动。加密货币(尤其是比特币)作为一种去中心化的点对点金融交换和价值存储，就像使用货币一样。它没有任何政府的支持。联邦、州或外国政府可以限制加密货币的使用和交换。加密货币可能会经历非常高的波动性。环境、社会和治理纳入影响投资和/或环境、社会和治理(ESG)因素的策略可能导致相对投资业绩偏离其他策略或广泛的市场基准，这取决于这些行业或投资在市场上是受欢迎还是不受欢迎。因此，并不能保证ESG战略能带来更有利的投资业绩。

1 IIF, Haver

2 MSIM, BIS, IMF，麦肯锡

3德意志银行

4 .麦肯锡，CEIC, OECD，世界银行

5 MSIM，彭博，FactSet, Haver

6 MSIM, Bloomberg, FactSet, Haver

伯恩斯坦，伍德麦肯兹，经济学人，MSIM新兴市场团队研究。截至2020年。

8 MSIM，彭博，FactSet, Haver

9 MSIM，彭博，FactSet, Haver。指数表现仅供说明之用，并非描述某一特定投资的表现。过去的表现并不能保证未来的结果。有关索引定义，请参阅上面链接中的披露部分。

10 MSIM，彭博，FactSet, Haver。基于MSCI新兴市场指数和MSCI美国指数的股票估值。指数表现仅供说明之用，并非描述某一特定投资的表现。过去的表现并不能保证未来的结果。有关索引定义，请参阅上面链接中的披露部分

11爱立信

12 MSIM，彭博，FactSet, Haver

13 MSIM，彭博，FactSet, Haver

14 MSIM, Bloomberg, Factset, Haver。美国股市由标准普尔500指数代表。指数表现仅供说明之用，并非描述某一特定投资的表现。过去的表现并不能保证未来的结果。有关索引定义，请参阅公开部分。

Strategas的15

16 MSIM新兴市场股票团队分析，彭博，FactSet, Haver

17 MSIM，联邦储备委员会