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透视
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全局公平观察者
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2022年12月23日
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2022年12月23日
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高利率使得难以通过债务实现增长,我们认为企业相对价值仅应上扬才能有机增长。学习公司如何更好地利用资产负债表恢复能力提高竞争地位,提高使用运营资本回报的可持续性并驱动稳定、可预测的增长
科学家们相信 历时2个月至1整年 的任何地方 都得花上我们大多数人才能形成新习惯假设二十年全球利率下降留下大量公司管理者和股权投资者习惯按需还债,费用相当微小。
事实上,在过去10年中,全球公司债务从53万亿美元增长到将近88万亿美元2021年底美元达全球国内生产总值98.5%一号.毋庸置疑, 其中一些基金帮助企业为生产性扩张资本支出融资或投资长期基础建设项目免费廉价债务也可能腐蚀性可能诱导管理方通过资产负债表回扣来“回扣 ”, 并参与快速交易以帮助他们从每股增长中获取收入(激励度量我们真正憎恨 ), 或在某些情况下投资假设资本只要被视为增长故事就“免费 ” 。
我们的投资过程偏重那些对所使用运营资本产生高、无损和可持续的回报的公司我们自然怀疑过分依赖金融杠杆的公司长期股权投资者像我们一样,债务代表非对称风险当信用提供量充裕时,管理者不担心还债期限 — — 对他们来说,这只是再融资练习外源冲击限制信用可用性时, 现金再次成为王, 而在最坏的假设中, 年收入增益增益可不因调用将股权值减为零而增益对我们来说,这似乎风险太高,无法承受几百分点额外回报,而杠杆可能带来伟大的Warren Buffett如此优雅地说 : “ 俄式方程 — — 通常取胜偶死 — — 可能对公司上下分量但不分享公司下行量的人有经济意义 。 ”我们花了很多时间思考最小化下游参赛问题。
公司世界适应更高的全球利率时, 我们认为资产负债表强度会成为分辨因素 分辨我们公司收入和专营能力第一阶效果简单化:今天低债务水平意味着以更高利率再融资时收入拖拉值较低然而,我们也相信,我们的公司更适合使用资产负债表恢复能力改善长期前景正像我们的同事Marcus Watson在前全球公平观察家Scape and discript中所说,归根结底,能够对困难时期投资应可提高竞争位置,提高ROOCE的可持续性并驱动我们所期望的稳定、可预测的增长
部分公司处于令人羡慕的状态,客户通过正常业务过程定期“借出”大额资金,同时要求不回扣。浮点通常来自交易余量 可能极短合同持续时间, 但总和往往粘性很大客户基金投资提高免风险率
举个例子 大美软件发薪提供商从寄钱客户与领工资雇员间短短数日差中获益公司上个财年平均客户基金结存325亿美元,美联储1.4%的收益率很可能随美联储增长短期利率上升2
类似地,我们持有的某些全球组合并拥有世界国际固定收入工具主要结算和托管地之一的欧洲交换要求客户将现金结存寄作预结存处理债券交易现金结存约180亿欧元(约50%为美元),这些存款净利息收入比第三季度增加五倍以上3约7%分组净收入,近似100%下降至底线
在其他例子中,客户不需要商业委托企业使用资金,但他们选择这样做只是为了方便比方说,我们拥有西方世界最大电子wallet提供商, 通常持有超过300亿美元的客户账号4中心主要帮助为未来购买提供资金雷竞技手机版app虽然这些资金可以随时提取,只要电子邮箱解决方案仍然是消费者在线支付货款的便捷方式,则有理由期望这些余款会延后使用,允许企业通过将这些资金再注入相对安全固定收入工具(如U.S.公债)
高利率遍历经济,廉价债务促成的某些行为很可能消失雷竞技手机版app全球房市疲软有可能随着消费者忙于高按揭成本而消失。投资商重新评估打乱新市场所需要资本的机会成本时,然而,随着难以通过债务实现增长,我们认为企业持续有机增长的相对值只应上升前所未见 恢复性收入在好时值少即转硬时经常收入(看顶线)和物价权(看边际)合并实惠
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执行董事
国际公平团队
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