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全球固定收入公告
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6月14日2023
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5月期望值定低对美经济大全 即使是全月波动 美国经济似乎更强三月金融风暴进入后视镜时 所有目光都转向美国债务上限协议迫近后 不确定性平息 所有目光转回经济数据美国不失望,进一步推向未来衰退和美联储减息
来到五月 场景为弱化U.S.相对欧大区和中国经济而言,但经济和劳动力市场数据比预期强。就业数据连续13个月出人意料(仅在6月初发布数据时超前 ) 。 劳动力市场数据的其他打印物,包括JOLTS[1]、ADP和初始无业填报量也在强势一边。在欧洲,市场头条和核心通缩和减速增长期望都面临下行奇想数据流出比预期弱的中国公牛令人失望,5月PMI确认经济疲软,经济显示继续从房地产部门拖动
发达市场央行继续提高政策速率以对抗逆向通缩。 这使得全球产量大幅提高,10年美国国库上升22基点,信用利差扩大强美数据略为鹰式美联储和比预期低欧元区通缩支持U.S.美元坚挺,从第一季度逆向流出。 信用市场仍然担心美国会加剧借贷条件区域银行问题,美联储高级贷款调查显示类似衰退条件。 然而,到月底时,情绪确实有所改善,从月际宽度收缩利差。代理按揭市场继续经历更广泛的利差,像银行和美联储出售伤害信心的幽灵一样美联储对新兴市场债务也有负面影响美元优于EM货币
固定收入展望
下调通缩仍然是保单游戏的名称,但显然终点接近率爬周期欧区经济数据减慢表示收紧有效减慢经济, 通货膨胀开始有意义地减慢,然而,通货膨胀下降速度不够快,劳动力市场和工资也没有显示调和迹象。没有任何发达市场央行预测下一步将降息6月初,澳大利亚和加拿大央行对市场和分析家大吃一惊,提高利率出乎意料,提供证据证明加息“暂停”不对意思是徒步循环结束虽然头条通缩显著下降并持续下降,但欧元区和其他地方核心通缩数仍然高居不下,工资加速仍然是一个问题计划保持欧元区相对长度体重不足,因为我们期望欧洲央行比其他DM央行更费时在美国,市场问题在于通货膨胀下降速度不够快以阻止央行继续提高利率恢复能力强的服务部门正在抵消制造/工业活动的缺陷异常组合商业周期标准,
减速由美国出价市场2023年6月暂停可能仍在运行中,但不确定美国是否正在运行6月和7月会议需要继续提高收费率连联邦开放市场委员会中最敏捷的老鹰都承认政策不受约束问题在于约束度和美联储想用多久实现通胀目标我们不期望 dovish结果中性或甚至老套,如果他们提高点图美联储近数月来恢复鹰嘴豆和出奇强数据进一步加强了美国美元并推荐体重不足姿势
美国解析债务上限危机和巩固就业与家庭消费数据很可能保留美国走出今年衰退免触发家庭和公司开支裁剪表示经济在夏季会做得很好(同大多数发达市场经济体一样),对风险资产是积极的。我们的战略仍然是冒风险,如果机会表示有足够的收益来补偿意外波动或意外坏消息,无论是地缘政治、经济或政策诱导的坏消息。雷竞技手机版app经济减速的中期风险仍然存在,消费者和公司仍无法完全感受到紧缩贷款条件、紧缩货币政策和减速劳动力市场全景的影响2024年温和衰退 缺省或风险溢价不剧增- 或半软登陆
公司债券应该能通过第三季度增产发行量可能在六月份保持高位,公司期望利用投资级信用需求,前载供给充斥为传播收紧逆风经济逆风比较广, 但仍有积极动向, 我们看到2023后半段投资级公司回报的可能驱动力是背值而不是资本升值
增产预期会提高, 我们将寻找提高组合利率风险经济增长缓慢,通货膨胀下降,两者都有利于债券此外,我们继续寻找提高信用质量的智能方法,最小化预期回报增益。 我们认为信用市场看似略微低估值,但在投资级空间中,这一值主要来自金融机构发行的债券。差值高于平均值,但物质上不高,使信用带值游戏,短期扩展压缩机会有限鉴于我们期望今年经济减速但没有有意义的衰退,短期高收益率债券看起来有吸引力,如果仔细选择,可产生有吸引力的回报。
安全化信用继续看起来像最有吸引力的部门民房等有选择商业按揭支持证券的信用风险有吸引力,我们最喜欢的安全化信用类别仍然是非机构住宅按揭,尽管人们期望美国房价可能在2023年下降
最近事件对美国来说仍然是负数美元继续喜欢体重不足 美国长期美元对一篮子发达市场货币和新兴市场货币我们还继续喜欢新兴市场地方政府债券对硬通货债务和发达市场政府债券
开发市场率/外币
月度审查
发达市场率在5月高得多,10年制美国国库收益22bs和10年gits提高42bs和澳大利亚10年债券提高27bs邦德斯表现优于欧洲经济通胀数据比预期弱后月下降3bs整体而言,大部分数据描述经济恢复力和持续通胀压力,例如美国、澳大利亚,特别是英国高贷主管意见调查显示信用条件已经收紧,但也许不如市场预期严重。美联储、欧洲央行、博爱银行和Norges银行都选择按市场预期提高25bs反波底央行决策令市场更惊讶,对比之下,新西兰储备银行略微惊讶市场,它仅徒步25bss(相对于潜在50bss),同时保持政策路径与期望更多hackish政策路径相同2
展望
与银行部门有关的尖锐问题似乎已经解决并解决了债务上限问题,市场转而注重解释新经济数据此外,在美国,市场目前正在评估国库总帐户在债务上限解决后重建的影响银行业危机平息后,信用条件仍然紧凑并可能进一步收紧,给借款者增加压力说到此,尽管信用条件收紧并期望减速,硬经济数据仍未大幅恶化,市场正再次开始以更高的终端利率和减价物价开价。我们建议耐心等待进一步澄清,同时利用更多相对失序以外汇为例 具有更强的美国恢复力经济并增强对美国的信心银行系统 美国元5月增强期望U美元继续变弱 并策略调整
新兴市场率/外币
月度审查
5月性能对新兴市场债务负值EM货币普遍疲软,但一些亮点是哥伦比亚、墨西哥和秘鲁。土耳其里拉在埃尔多安总统重选消息后跌到新低企业扩展而主权扩展月度略压缩逐年流出因硬通货流出梅流出负值,但本地资金流出正值3
展望
资产类方面,我们保持建设性期望美国美联储即将暂停收紧周期,可能减轻美国的压力元强这可能使一些新兴市场央行能够放松政策部分拉美央行已经开始削减利率, 包括哥斯达黎加、乌拉圭和最近多米尼加共和国,新兴市场国家的增长、通缩和政策大相径庭,信用额大相径庭,自下而上分析对发现值至关重要
企业信用
月度审查
U.S.投资级差优于欧元投资级差驱动数项因素第一,对美国的关切债务上限谈判是月大半关键,尽管几星期内解决第二 美国区域银行波动性继续升高, 尽管当月情调改善 第一共和由JPM接管经济数据在整个月继续削弱,特别是在制造业中。通膨数据仍然粘贴上上图归根结底,股市和商品市场弱化,排除技术部门,该部门受益于AI多重使用4
U.S.5月全球高产市场弱化,弱化一般可归结为较高利率相对于新出现信用问题高产技术条件在5月份继续改善,同时减少波动性月发行数再次逐月增加低质量段市场总体表现优于5月,4月后也优于4月5
全球可转换式5月成功消除微小正回报,尽管股市和信用市场都回调MSCI全球股票下降1.32%,Bloomberg全球综合信用指数下降1.86%,Rifitiv全球可转换焦点指数上升0.24%股市和信用破解衰退问题,但可转换性能从技术得到提高发行量加新供应量7.9bn,大都在美国并提供第二高月2023供货6
展望
展望未来,我们的基础案例 温和经济减速降级和缺省幅度和影响可能较低,因为强工和保守企业管理相结合支持信用市场最后,对高质量固定收入的需求仍然强劲,强供应匹配就证明了这一点。高产市场保持谨慎 正经历2023年第二季度Episodic漏洞随附不定传播运动似乎是最有可能走的路径可转换性因廉价估值和多名次价而继续显得有吸引力
安全化产品
月度审查
安全化产量保持历史广度我们相信这些大利差为市场风险提供足够补偿基本信用条件稳定,尽管有衰退风险多资产类的异差缓慢增加,但从历史角度看总体异差仍然较低。默认值对绝大多数证券没有威胁5月份欧洲安全化控件基本平面化,但过去一年来,我们已有意义地减少了欧洲安全化接触量。7
展望
我们仍然认为住宅按揭市场基本信用条件仍然健全,但也认为,鉴于预测经济虚弱,所有信用资产都有理由增加风险溢价我们最喜爱的部门仍然是住宅按揭信用,尽管我们期望美国房价2023年可能再下降5-10%我们强烈偏爱过期贷款,创自2020年或更早,原因是过去几年房价大幅上扬商业房地产,特别是办公方面,我们仍比较谨慎,因为后广度世界继续受到负面影响。