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全球固定收入公告
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2022年12月15日
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多差几个星期十月的特征是锐化美联储通文介绍通胀风险,劳动力市场报告并高于预期通胀10月24日 美国国库十年增产创新高约4.24%,自9月底起上升43基点快速通向11月底 事情看起来大不相同U.S.国库10年产量结束月为3.61%,比10月峰值低61bs给什么?
第一,它不单是美国债券市场集合10年产量从澳大利亚23bs下降至匈牙利185bs第二,不仅免风险增产下降,信用利差也缩小,欧元债券大幅下降第三 美国美元大幅下降比方说日元从10月低点上升8%对美元,国库产峰值 11月固定收入总回报或本地货币实为惊人
重聚键三重中两位并不奇怪,第三位则更出人意料。 10月份多家央行明确表示,他们对进一步提高利率感到不舒服或对增息幅度感到不自在。 东欧央行居前列,但瑞典、挪威、澳大利亚和加拿大的央行都加入其中。 值得注意的是美联储在10月份似乎持相反立场。 11月份首例突袭比预期的美联储更好通缩报告。多月令人失望后,市场接受这一数据点作为当前通缩峰值并正在下降的证据。第二,美国相对于市场定位来说,通胀突袭不可能有更好的时间推移。 10月份产量暴增后,债券市场已经成熟,可以修正或至少回击市场集聚/挤压。 最后,政变推理,似乎是美联储私欲下降,更多FOMC成员表示相信已经做了足够的事,至少目前是这样。在许多方面这并不奇怪,在某个点上,美联储不得不开始承认它提高了很多利率并需要缓冲/暂停评估它的影响。 并转向我们去的竞赛
债券拉动因此由减少对央行收缩的担忧、通胀前线更好的消息、受持续和信用影响的市场以及最后高生产率令债券看起来有吸引力所触发。 有趣的是,股票也有一个反黑手月。 S&P500指数比10月低点上升14 % 。一号
But, if central banks were reigning in their hawkishness does this not mean that they also expect economies to weaken in 2023 to the extent necessary to bring down inflation, thus warranting a less hawkish policy? Shouldn't weaker growth be a negative for equities or credit in general? Not necessarily so. What the markets have done is price in a so-called soft landing. In other words, growth slow enough to bring down inflation, but not so slow as to meaningfully hurt earnings/revenue. The higher probability of a soft landing was reinforced by the market's belief that the Fed would be quick to cut rates in 2023/2024 and by a substantial amount. As of early December, the market is expecting up to seven rate cuts over this period.
央行所做的是缩小潜在结果或假设分布范围。 举例说,美联储总有可能继续提高利率至6 % 。 即便市场不认为这种情况会发生,但有可能发生的可能性将不得不纳入未来美联储资金率基准预测中。 少央行贪心降低了高率结果降低风险和波动概率,从而提高风险资产预期回报,包括长时债券。市场对2023年年中利率的中央预测没有改变,我们还是有一场集会。 层层期望中期减息,而我们在所有固定收入部门都有一个甚至更强大的拉动
集合能否继续或至少保持这些更高的债券价格和信用利差下降是另一回事,最终将由数据决定 。 过渡期间享受早假 。 let's hopegrinch不来窃取它
固定收入展望
强固定收入表现2023年 刚得到少一点强 后11月出奇强力集会有意义的集会基础因估值、市场定位和数据意外而建立起来,但一个月没有形成趋势。 更重要的是,央行分入非攻击性远足路径并不意味着我们可以畅通无阻有可能吗?市场性能和信息流确实增加经济债券市场软登陆概率,但我们不认为有足够的证据证明在当前水平上对利率采取霸道姿态有理。
越来越多的投资者相信峰值速率嵌入收益曲线While this may prove to be correct, the odds are against it. Indeed, central banks including the Fed, have continued to emphasize the need for further rate hikes or the need to avoid premature cutting of rates, even if inflation looks like it has peaked. Instead of rate cuts in the second half of 2023, the Fed could plausibly be raising rates if wages/inflation are not behaving. And, as a reminder, inflation is still far away from acceptable levels. Central banks are aware of the risk of cutting rates before the disinflationary trend is well established and reigniting inflation. What investors need to figure out is how high is high enough.多久足够长速度 当前市场纠缠 二级重要美联储基于未来减息以通胀水平和劳动力市场状况判断, 期望利率肯定高到实现中期通缩目标我们必须记住,通货膨胀不仅需要下降,中央银行也需要确信它会保持下降状态。意指通货膨胀底层驱动因素也需要抑制,我们都知道,这些驱动因素归结为工资和劳动力市场状况
虽然我们怀疑对通货膨胀和增长的乐观将证明像市场期望的那样容易实现,但这更多地取决于市场定价而非基本面的可能演化。 然而,它并非全归宿和阴暗央行在将政策利率带入约束区方面大有进步,以40年来所未见的速度提高政策利率,帮助推送实速率 — — 货币紧凑性更重要指标 — — 大幅上升。 上月前,全球金融条件比20多年前更加紧凑,不包括2008年全球金融危机周期。美国债券市场现在贴现峰值美联储资金率约4.9%(上月下降20bss)至2023年中收入回归固定收入市场,使债券比15年多前更具吸引力投资。 除非通胀持续上升,否则可能只是开始谈论峰值率。 但最近利率和利差聚在一起后,我们会谨慎避免在当前估值中增加更多值。
大非美联众债券市场,我们保持谨慎增产率下降时,我们有可能降低利率风险。 估值回落到Spring最后显示的水平上,相对于当前和预期短期利率看低。 多数发达国家债券市场都是如此。 我们认为英国政府和澳大利亚政府债券将比前强。 欧元政府债券仍然受高并仍在上升的通胀、问题经济放大风险和像意大利这样略受欧元区内部财政问题约束的商行的困扰。
上月我们推崇投资级债券的吸引力,因为它们的丰收率较高、利差高于平均值和政府债券丰收并发增减率和利差都低得多。欧元投资等级看似更好,因为利差仍高于长期平均值。但是,鉴于美联众大会市场加价比较谨慎U.S.信用市场近距离直达紧端,目前不显得特别有吸引力。 最近利差底部大致为长期平均值,利差必须能移到长期平均值中昂贵侧面才能特别好值目前,我们期望2022年建立的广泛范围保持下去,这意味着信用利差短期内没有什么空间集合基本面仍坚固,
美国高产市场与投资等级相似回归速度超过今年期望值,并受持续稳健经济增长、稳健资产负债表(高产公司 ) 、 低默认值和少发布70%强效技术背景支持。 广度还接近2022年末范围底部,使其不那么有趣。 重要的是,虽然非中心预测,但我们不认为硬登陆风险被充分打折扣。另一方面,我们不期望扩展超出近代历史显示的范围我们是低价买家代理按揭市场做得很好,匹配甚至不超出投资级公司债券性能。 因此,我们不再视之为明确吸引人并置信位置裁剪。 其它安全化行业(CMBS,ABS)在大多数度量上继续看似廉价。美元似乎顶峰,在过去2个月中大幅下降对大多数货币。 进一步的增益可能更具挑战性,除非对美国进行另一次重新评估。货币政策隐含2023年和2024年不减息EM债券继续增加吸引力,我们期望本地市场和FX优于性能。银库保持历史广度中共重开对EM大全和对全球经济有帮助应相当积极负面看,强汉经济可能使发达市场央行更难降低通胀率EM外部仍然是EM固定收入综合体中最不偏向的部门在所有战线上,我们保持耐心和保守性
开发市场率/外币
月度审查
发达市场利率在10月底继续下降,11月产量下降,曲线公牛扁平美联储11月会议连续75bps爬行第四回合时,认为央行开始减速仍是一个关键主题。 由于它们已经大幅收紧政策,有证据表明通胀减速,增长数据不确定。美国美元大范围贬值 市场开始物价下降 中央银行收紧2
展望
最近美联储通信显示,美联储12月会议可能减速50bps更重要的问题是峰值将多高, 并会多长留在那里市场当前定价低于可能峰值, 美联储似乎也不太可能在2023年结束前削减利率 除非经济陷入严重衰退通货膨胀和劳动力市场数据显示经济过热,风险偏向增产货币市场 美国美元价值丰厚并有可能广泛贬值,除非投资者担心央行收紧引发衰退风险
新兴市场率/外币
月度审查
新兴市场债务11月急剧反弹,因为市场环绕通膨和美联储私欲可能达到顶峰的描述,中国可能开始松绑COVID零化政策并增强支持其衰败的财产部门此外,EM和DM预期增长差值增加,资产类持续流出正在下降。3
展望
此时此刻,我们在EMD市场具有广泛的建设性作用,因为宏观不确定性似乎正在松动,基本面正在改善,技术尾风正在下降,估值仍然有说服力。我们继续强调国与国之间的差别和信用
企业信用
月度审查
Europea投资级分布优于U.S.IG本月集会传播边际消息呈阳性通常,这是传播压缩第二个月 。 金融从优非金融学,BBB表现优于更高评分,短日期纸收紧小于长日期第三季度企业结业后,收入混杂,但比期望高得多。4
高产市场11月开放日显示微弱,高产量发行者第三季度平均收入继续超过极低期望值,高产量市场技术条件大都支持。11月市场最差质量段总体表现不佳。本月最有表现的部门有博弈、银行业和住宅建设5
全局可转换器连续2个月上升改善宏观环境可转换资产延时值(+3.49%,而MSCI全球股票+7.60%和Bloomberg全球信用+5.80%),因为嵌入式股权选项在股市整改一年后失值,加之微弱货币证券新提供量11月发布提供亮点,新报发布72bn,提供全年最佳供货月6
展望
市场估值继续以非常负结果为企业下调和默认物价基本案例观点是,我们得到自有信用补偿,因为我们视企业基础为可恢复能力公司最近兴建流动资金边际压力和顶线收入挑战, 但我们相信公司能管理减速而不大幅下调或默认(基例低缺和温和衰退)。
高产市场公司基本面似乎仍然有一定恢复力,市场正从相对强点进入2023年然而,今天强势基本原理有可能在未来一年削弱。
预测2023年敞篷车回弹效果良好 后台有吸引力技术估值 股权恢复潜力
安全化产品
月度审查
11月收紧利率和利差,使几乎所有固定收入资产全年月性能最优证券化信用行业表现不佳,证券化利差收缩较少,证券化资产存展期较短。当前优惠券代理商MBS推广收紧 BloombergUnited States机构MBS指数11月返回4.08%,现在是-11.42%U.S.非机构RMBS利差11月收紧,尽管比其他信用市场略低U.S.11月ABS传播因缺少新发行量和轻二次销售量而收紧U.S.CMBS利差跟踪并收紧本月, 但是基本信用条件在许多商业房地产市场中仍然具有挑战性, 最突出的是办公和零售购物中心11月欧洲证券化市场回弹,前一个月重销(大都与英国养老金负债驱动投资危机相关)减退7
展望
我们基本信用前景总体上保持正值,尽管我们正变得略为谨慎。 许多安全化部门的信用利差仍保持在疫情深度最后可见的水平上,但今天信用条件看起来比同期要好得多。 虽然我们认为2023年美国两国都有可能出现衰退。后GFC证券化市场结构应可抵挡GFC级压力,
一号出处:Bloomberg数据截至2022年11月30日
2出处:Bloomberg数据截至2022年11月30日
3出处:Bloomberg数据截至2022年11月30日EM公司代理JP摩根CEMBI广易化索引
4出处:Bloomberg指数:US公司索引和欧洲综合公司索引数据截至2022年11月30日
5出处:J.P.Morgan和Bloomberg公司高Yield索引数据截至2022年11月30日
6源码:精化全局可转换焦点索引数据截至2022年11月30日
7出处:Bloomberg数据截至2022年11月30日