“我预计，金融体系在应对全球经济力量、技术以及监管方面的演变，迟早会导致人们过于熟悉的风险——过度乐观、杠杆和期限转换——以新的方式重新出现，需要政策回应。”
——珍妮特·耶伦，2017年8月25日，杰克逊霍尔
美国联邦储备委员会(Fed，美联储)主席耶伦上周在怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联邦储备银行年度研讨会上，没有提供多少有关美国货币政策前景的线索，但她确实提醒人们注意央行官员对危机后世界金融稳定的密切关注。
各国央行如何评估价格和金融稳定面临的风险，将决定它们退出宽松货币政策的速度，而宽松货币政策是全球增长周期面临的关键风险之一。由于美国处于经济周期中最先进的阶段，美联储处于货币紧缩辩论的最前沿。
在短期内，我们认为美联储收紧货币政策的步伐不太可能破坏美国经济复苏。这一有利背景的含义是，全球股市应会在增长基本面改善的推动下进一步上涨。
美联储发出的总体信息是，金融体系目前明显更加稳健。
核心通胀放缓
核心通货膨胀率连续四个月徘徊在2%以下，20多年来，即使在失业时期，它也没有明显超过2%，远低于非加速通货膨胀率失业率(NAIRU)。当然，全球化在抑制价格压力方面发挥了作用，最近的技术颠覆也对通胀造成了压力。事实上，我们的美国经济学家Ellen Zentner预计，核心个人消费支出指数(PCE)只会逐渐上升，并在2018年7月短暂触及2.0%。
在这种背景下，我们认为美联储将越来越多地关注金融稳定面临的风险。此外，危机前时期的经验(当时价格稳定风险得到遏制，但金融稳定风险正在积聚)增加了美联储在本轮周期中对金融稳定风险的关注。
此前，美联储副主席斯坦利·费希尔(Stanley Fischer)提出了美联储用于评估金融稳定状况的框架，强调了四个因素:(1)金融部门杠杆率，(2)非金融部门借款，(3)流动性和期限转换，以及(4)资产估值压力。
从近期的讲话来看，美联储传递出的总体信息是，金融体系目前明显更加稳健。因此，目前对全系统金融稳定风险的担忧似乎有限。尽管如此，美联储也承认，金融体系的某些部分仍在一定程度上不那么透明，也不那么为人所理解，这增加了不确定性。
确保稳定
随之而来的自然问题是，美联储将如何应对金融稳定风险的累积。美联储曾多次指出，宏观审慎措施是应对特定行业风险的第一道防线。然而，珍妮特•耶伦(Janet Yellen)在2014年强调，“调整货币政策以‘填补’宏观审慎框架中存在的‘裂缝’可能是合适的”。
尽管美联储已经制定了评估金融稳定风险的框架，并提到了杠杆率和私营部门资产负债表健康状况的具体指标，但这些指标的门槛存在不确定性，这些门槛将引发进一步的货币紧缩。
在这个周期中，美联储面临的另一个复杂情况是，家庭刚刚结束了长期的削减支出和偿还债务的阶段。从本质上讲，美联储必须在确保经济完全摆脱资产负债表衰退的影响，与此同时评估和缓和更广泛的杠杆增加之间取得平衡。
综合考虑，我们的评估是，金融稳定风险似乎有限，尽管消费者领域的一些企业信贷和次级贷款值得关注。雷竞技手机版app我们预计，在预测期内，美联储将继续逐步提高实际利率，依靠宽松的金融环境，尤其是在失业率已经很低的情况下。
在这种环境下，我们的策略师仍看好股市，继续看好新兴市场货币。在固定收益领域，我们更青睐本地市场，而非外债，并保持对高收益、高质量资产的偏好。与此同时，他们对美国企业信贷持谨慎态度，因为某些行业出现了压力迹象。需要注意的关键风险是，美国放松金融监管的方式可能会加速杠杆率的上升，从而增加繁荣-萧条情景的风险。
改编自最近一期的raybet炉石传说摩根士丹利研究《周日开始》(Sunday Start, 2017年8月27日)系列。问问你的摩根士丹利raybet炉石传说(Morgan Stanley)代表或者财务顾问获取最新的市场策略报道和报告。另外,更多的的想法．
