星期天是看电影的时间。面对一个艰难的生存选择——是看王家卫的杰作2046还有迎合，有点空洞星球大战赢家只能有一个:星球大战．它符合大多数条件——原作的复兴，一个权力的游戏风格的执行(你会震惊的!)以及对续集的诱人承诺。
然而，真正不起作用的是(剧透!)年轻的“新卢克”在完全没有训练的情况下，首先在精神上，然后在身体上击败了“新达斯·维德”。很弱。卢克，回到过去，必须穿越星系去寻找尤达，而且要经过漫长而艰苦的训练才能到达中途。
这就建立了一个怪异的、现实世界的类比:资本错配和生产率在经济上相当于黑暗和光明的一面。这场战斗是永恒的，最新的一集是史诗般的。但在这里，在现实世界中，生产力不会那么容易占上风。
新篇章
我们现在正处于全球再平衡的第四波。每一波浪潮都震惊了全球经济增长，并引发了全球经济衰退的担忧。美国房地产繁荣的结束，南欧的过度，以及日本缓慢恢复资本支出——过去这三种资本错配所带来的冲击，如今基本已成为过去。只剩下一个了?"新兴市场大放松"也就是说中国/新兴市场处于舞台中心．
但是，尽管中国/新兴市场显然需要成为现在的焦点，但市场正被迫重新评估我所认为的货币宽松的范式转变。G3央行——日本央行、欧洲央行和美联储——还没有准备好实施激进的宽松政策，至少目前还没有，因为它们各自的经济已经进行了相当大的调整。市场并不喜欢这种取代了他们火箭筒预期的渐进式举措。
我最近提出，央行拥有新的宽松工具，但没想到会出现这种情况日本央行将引入其中一种工具就现在，即使只是一小步。使用新工具的更大举措需要对G3央行设定更高的门槛，而这一举措的目的或许是告诉市场:“我们可以做很多事情。”
货币思维把戏?
对中国及其人民币的担忧是有道理的。然而，令人吃惊的是，自8月份以来，人民币的小幅贬值已经造成了这种影响引起了全球的关注而美元、欧元和日圆在各自的时间框架内因政策因素而大幅走软，几乎受到市场的欢呼。为什么?有什么不同?
关键的差异更多的是国内影响，而不是全球影响。央行策划的美元、欧元和日元走软，也是稳定国内宏观环境、支撑国内资产价格的一揽子计划的一部分。然而，如果中国在国内条件改善的同时允许人民币贬值，我们的猜测是，人民币贬值将被视为有利得多，发生起来也会平稳得多。
新兴市场将何去何从?在最后痛苦的调整阶段。不情愿的G3央行和中国的下行风险可能会加深，但可能会加快调整。类似新兴市场的新兴经济体(高通胀、经常项目赤字)应该更快地调整，因为市场可以强制调整。与发达市场类似的北亚经济体(通货紧缩，经常项目盈余)可以在很大程度上抵制市场，因此调整速度较慢。
房地产市场是关键
但调整即将到来——我们相信印度、印度尼西亚、墨西哥甚至俄罗斯都已经发生了变化。巴西还有更多的痛苦要走，但即使是这样的传奇也不可能永远持续下去。
这会增加全球经济衰退的风险吗?是的。新兴市场第四季度数据持平，处于较低水平，中国略弱，美国则明显走弱。但让我们考虑两种补偿。
- 首先，如果美国/德国的趋势增长率现在是1.5%，而不是3%，那么经济衰退发生的可能性是以前的两倍，但影响可能不如以前。
- 其次，正如经济学家爱德华•利默(Edward Leamer)所言，房地产就是商业周期。具有讽刺意味的是，中国/新兴市场的反通胀冲击带来的较低收益率支撑了具有弹性的美国/欧洲房地产市场，这可能会防止衰退，或使其保持在较低水平——就像日本去年的经济放缓使劳动力市场基本完好无损一样。如果房地产市场转向，所有的赌注都将落空——但我们现在还没有到那个地步。
就目前而言，比起我们的年轻主人公爬上绝地武士的阶梯，生产力仍然更难实现。然而，令人欣慰的是，双方最终都会赢。
改编自最近一期的raybet炉石传说摩根士丹利研究《周日开始》(Sunday Start, 2016年1月31日)系列。问问你的摩根士丹利raybet炉石传说(Morgan Stanley)代表或者财务顾问有关全球经济和宏观趋势的最新报道。另外,更多的raybet01．
