在恐慌的市场中，哪里能找到平静和方向

2016年还有很多交易日，也有很多问题需要回答。全球经济有多糟糕?石油是市场的驱动力还是一个方便的借口?价格中到底有多少坏消息?在战术上或战略上，怎样才能切实改善局面?

让我们从我们所知道的开始。全球经济增长疲软我们对2016年GDP的预测无论是发达市场还是新兴市场，都比市场共识低0.2个百分点左右。但是，重要的是要区分低于趋势的增长(我们的预测)和困扰市场的衰退担忧。

尽管最近的数据表现不佳，金融状况也有所收紧，但各种各样的指标仍让我们相信，美国或全球衰退并非基本情况。我们将密切关注将于本周五(2016年1月29日)发布的美国第四季度GDP报告。

如果增长前景的变化小于市场，也许石油是罪魁祸首？截至2016年1月20日(周三)，布伦特原油价格今年下跌了25%，在此次抛售中油价和股价之间的高度相关性暗示了一定程度的因果关系。

我们更加怀疑。油价下跌并不像许多人(包括我们自己)一年前认为的那样对经济产生积极影响，但它的下跌看起来更像是其他问题的症状(对增长的担忧、缺乏风险偏好、美元走强)，而不是原因。股价下跌的细节也对石油驱动市场的观点提出了挑战;今年迄今，欧洲医疗保健行业的跌幅几乎与欧洲能源行业一样大。日本股市在全球范围内表现不佳，其能源敞口较小。

那么，是什么抑制了风险偏好?一个主要悬而未决的问题是，中国将如何管理人民币汇率。中国的人民币汇率接近去年8月以来设定的区间的低端，我们的经济学家预计这一区间将维持到今年年中。但是保持货币稳定是很困难的美元强势挑战这加大了中国放松政策以支持增长的难度。我们认为，这个问题是2016年市场面临的主要宏观困境。

有什么能帮上忙吗?关注联邦公开市场委员会会议。市场对两者都感到担忧继续收紧和一个潜在的美国经济衰退．他们可能只需要担心一个。美联储会提醒市场这一点吗仍然视在美国，这可能会暂时缓解美元(和人民币)面临的一些压力，并消除人们对政策错误的担忧。我们注意到，利率市场已经在消化美联储今年全年加息不到两次的预期。2016年1月21日，欧洲央行(ecb)召开了相对温和的会议，日本央行(Bank of Japan)接下来也将召开会议，对全球主要央行来说，本周可能是重要的一周。

央行将不会是唯一值得关注的事情。今年1月是自2008年10月(约11%)以来，股票和债券收益率差距最大的一个月。因此，2016年初设定的任何股票/债券配置现在都偏离了基准，引发了投资组合再平衡流动的问题。考虑到全球养老金授权约36万亿美元，即使是很小的调整也可能有意义。

最后，简要介绍一下估值问题，特别是考虑到对增长的担忧日益加剧。全球股市目前的预期市盈率为13.5倍，接近10年的中位数。在过去25年里，美国股票的远期市盈率在63%的时间里较高，而欧盟股票的远期市盈率在53%的时间里较高。较长期的美国bbb级信用交易价格为+255个基点，即百分之一个百分点。

自1925年以来，经济衰退期间的平均息差为+246个基点。在2001-02年美国经济衰退期间，美国高收益债券的平均息差约为800个基点。他们现在已经接近这个水平了。尽管许多资产的估值有所提高，但信贷市场可能低估了经济衰退的最大风险。

改编自最近一期的raybet炉石传说摩根士丹利研究《周日出发》(Sunday Start, 2016年1月24日)系列。问问你的摩根士丹利raybet炉石传说(Morgan Stanley)代表或者财务顾问获取最新的市场策略报道和报告。另外,更多的raybet01．