的见解
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2022年3月7日 |
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现在是时间的价格合理质量定价权的公司,其中许多是在上涨?Bruno Paulson解释了为什么国际股权团队认为如此。
即使轻微下降2022年1月,我们仍然认为市场延伸,与摩根士丹利资本国际世界指数市盈率18 x1多没见过2003年和2019年之间,在市盈率52%在2020年6月低点。只有两种方法在股市亏钱——如果收益消失或多个消失,但不幸的是我们认为现在是时候担心他们两人发生,鉴于尖峰的倍数在尖峰的收益。在更积极的注意,我们也会认为可能有两个相对的天堂,它一直相对而言在最近时期,即方案和价格合理质量和投资组合提供了接触。
经过长期和持续的表现相对较差的时期,MSCI指数小幅上涨超过1月美国原油期货,在美元(美元),只有4.8%和-5.7%为美国我们不建议潮水已根据每月90个基点的表现,但也有充分的理由上涨和美国相对比较乐观
美国市场是昂贵的,反映在罗伯特•希勒(Robert Shiller)的角——周期性调整的价格收益比率,根据通货膨胀调整后的平均收入比前十年。当前大约38 x级的角意味着未来十年实际收益为负。这是一个出了名的差预测短期回报,如图所示,2021年,但它确实表明,标普指数不可能在下一个十年是一个有利可图的避风港。它还在更传统的远期市盈率看起来昂贵的,在20.4倍,而坐在上涨30%的折扣为14.3倍。这折扣美国直到2015年该国约10%;从那时起已经有了稳定的方案相对估值下调。
美国溢价部分混合,和技术超大盘股已经全球利润中分得一杯羹。但除此之外,美国经济超越欧洲在2010年代,与年度国内生产总值(GDP)增长2.3%,欧元区的十年1.4%。这种增长差异可能不会保持在未来的几年中,与经济合作与发展组织(OECD)估计2暗示欧元区2022年的GDP增长可能较高(4.3%比3.7%)在2023年再一次少量(2.5%和2.4%)。美国出现更快的流行,给欧洲追赶的机会,也面临着更高的通货膨胀和紧缩的劳动力市场,意味着更多的紧缩政策可能是必需的,相关的经济损失的风险。经合组织估计2022年一季度,美国的通货膨胀为6.4%,欧元区3.2%的两倍。企业的成本压力似乎也更严格的在美国,单位劳动力成本在2021年的前九个月上升了3.2%,而在欧元区他们住的公寓。如果真的是这样,欧洲可以把快速增长与通货膨胀和成本压力较小,可能相对重新开车。
时间价格合理质量呢?
2020年增长泡沫昂贵和亏损的科技公司,由价值上涨之后大规模政府干预和疫苗奇迹开车更强有力的经济前景。价格合理质量因此留下了。一个代表这是日用消费品行业,迄今为止最大的超重组合,雷竞技手机版app落后于整体市场在2020年上涨指数(6%对8%)和2021年(7% vs 11%)。部门还必须处理商品成本的大幅上升,利润施加压力,鉴于滞后,直到公司能够为客户提高价格。可以说,日用消费品公雷竞技手机版app司已经面临通胀压力,现在可能蔓延至其他行业在2022年。我们也相信,该行业仍有定价权,因此能够保持或恢复其利润在上涨成本转嫁到消费者头上。
在日用消费品行业中,我雷竞技手机版app们的控股倾向于便宜的戏剧,以及重新开张,见他们交易的16%的折扣在相对于斯台普斯指数在2020年年初。这2021年不工作,因为growthier名字继续全世界COVID波继续说。事实上,折扣扩大至24%,尽管我们的名字匹配的盈利增长的部门。积极的一面,这让我们的价格极具吸引力的资产在今年年初,以及将受益COVID后重新开张,无论何时发生。
看着更广泛的投资组合,它是质量远远高于指数上涨,与营业资本回报率24%,毛利率为40%,均高于50%指数,以及净债务/ EBITDA比率在1.6倍,低于15%的指数。少能够测量到的,我们相信这比指数更大的定价权,鉴于这是一个集中投资的过程,这可能是一个有用的资产通胀咬。尽管质量差别很大,只有交易收益溢价指数上涨了11%,和自由现金流的基础上这个溢价下降到只有4%。
在这样一个世界的高倍数可能收益的不可持续的水平,应把重点放在保护财富,而不是追逐一年更大的成就。在这种环境下,市场看上去相对优惠价格上涨,特别是如果欧洲能够匹配或超过美国经济增长在未来几年。在方案中,我们也会使投资组合的情况下倾向于质量越高,防御类股和建立在公司与优越的定价权。是时候保持灯,而不是试图射杀他们。
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董事总经理
国际股票团队
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