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的见解
突然回到现实
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全球固定收益公告 |
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2022年9月22日 |
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好日子没有持续很长时间。八月结束了夏天调情牛市的梦想。7月份强劲的复苏后,债券市场再次拒绝了八月,产生很大的负回报。股票收益率、利差和没有(至少)回到6月低点。乐观的经济软着陆已经受到严重损害。标准普尔500指数从8月16日出售超过8%,而美国高收益债券息差扩大75个基点(bps)。罪魁祸首:能源价格在欧洲,在美国强劲的劳动力市场在反弹(与上半年相比)经济和新可信的央行挥舞着他们的鹰派的商品。这导致了越来越多的投资者,市场将不得不面对棘手的核心通货膨胀率(如果不是整体通胀在美国以外),紧张的劳动力市场,尤其是在美国工资价格螺旋上升的风险,暴躁的中央银行在可预见的未来。
如果有任何怀疑中央银行优先考虑通胀争夺增长8月他们平息。在杰克逊霍尔讲话中,美国联邦储备委员会(美联储)主席鲍威尔在未确定美联储的意图采取一切必要的措施使通胀回到目标及时,即使在经济衰退的代价。额外的鹰派言论从欧洲央行(ECB)和英国央行(Bank of England)(央行)进一步明确表示,潜在的攻击性,紧缩政策也可以预期在未来几个月。全球货币政策是限制和限制,直到任务完成。所谓的“主”市场认为今年夏天发生死了;主万岁(对中央银行的视图)。过山车还在继续。
最终的结果:月底,真正从八月中旬开始,一个迷你熊市在债券和股票开始进一步向上美元激增。美国10年期公债收益率上涨超过50个基点;法国10年期公债上涨近80个基点。重要的是,收益率的上升是由于实际收益率上升,暗示收紧货币政策的预期是罪魁祸首。事实上,今年实际收益率的上升令人窒息的美。美国10年期实际收益率上升了约200个基点。正常情况下通胀预期和波动的风险溢价产生大部分的名义收益率的波动。不是今年。锚定通胀预期已经惊人地好考虑到通货膨胀冲击发生。美元的崛起是更复杂的彻底崩溃经常账户盈余在欧洲和亚洲随之而来的资本流动的增加伤害。
,未来将会是什么?最有可能更多的波动性。但是,也许小尾巴。中央银行已经作了伪证的指导,成为数据观察人士像其余的人一样。我们相信通货膨胀应该落在美国和世界其他地区,但可能不是欧洲。全球经济正在放缓,而中央银行继续强硬的方式。好消息是,市场接受(或者更适当,勉强接受)中央银行的指导限制性的货币政策的必要性,这意味着更少的,更频繁和更小的向上调整。此外,我们认为通胀应该明年秋天有意义(欧洲一个通配符),可能低于趋势水平,劳动力市场温和增长。我们能敢梦想,我们只可能有一个软着陆(离这里)?
固定收益前景
八月结束的想法软着陆在经济和金融市场在拐角处。这并不意味着一个不会发生——只有我们认为今年不会发生,或可能在2023年第一季度。失衡的经济体仍太大清楚。经济衰退的可能性在未来12个月内今年可能不是更高理当如此,考虑到通货膨胀的水平和潜在的粘性和潜在的——我们强调潜在的,中央银行将不得不提高利率超过目前的预期。
尽管美国经济正在经历一个本季度上升,其他国家的能源生产的前景看起来很悲观。全球制造业采购经理人指数(pmi)已经在衰退。亚洲经济体正看到一个有意义的放缓,出口订单。中国的增长一直低于预期,如果不是结局来得比预期,拖累Covid封锁,财产问题,干旱、全球经济走弱,尤其是欧洲,乏善可陈的政策反应。而欧洲经济数据出人意料的保持,德国每年的天然气法案将增加在2022年占GDP的6%,1一个巨大的税收对经济的潜在配给问题分解。它的这种冲击韧性是可能在未来几个月湾,导致完全衰退的第四季度。但前所未有的能源价格的上涨可能会导致未来几个月的持续高通胀,不像展开在美国与欧洲的经济放缓可能给到俄罗斯的要求,这种冲击的混响没有尽头。
在美国其他地方,弹性在经济数据与弱点。劳动力市场强劲,GDP增长基于亚特兰大联邦的短时预测模型预测年率超过2.5%。和商品价格最终下降随着供应链的改善和需求萎缩。更重要的是,汽油价格下降显著。这可能是低估的影响。雷竞技手机版app消费者信心有所增加,但随着油价的下降,实际收入更好看,消费者支出反弹好假期。尽管汽油价格下跌(也许二手车价格)将导致较低的通货膨胀像7月份,它可能使美联储的工作更难降低核心通货膨胀率如果家庭重获他们的消费习惯,特别是在服务。考虑到这一点,这是令人惊讶的美联储主席鲍威尔交付这样的鹰派在杰克逊霍尔的消息吗?事实上,9月份,这是已经发生了什么:澳大利亚储备银行提高利率50个基点,加拿大央行上调利率75个基点,智利央行加息100个基点; and the Polish central bank raised rates 25 bps. Later in September, the Fed and ECB have said they will raise rates 50 or 75 bps. It is not really important which amount they choose; less now means more later.
好消息是,收益率和信贷息差更比一个月前的价格合理。10年期美国国债的收益率是2.58%在8月1日。这是过低,低于6月的峰值约为100个基点。现在,10年期国债收益率约3.25%这看起来合理。我们可以重温6月高点的3.5%吗?绝对的。收益率达到4%吗?不太可能,在我们看来。
欧洲政府债券收益率也返回接近6月高点,使它们看起来更有吸引力。他们能去更高吗?当然,但我们不会建议越来越悲观的收益率接近历史高位。也就是说,还为时过早相信利率熊市已经结束。通货膨胀情况尚未得到控制。仅仅因为7月数据显示,并不意味着它将继续放缓,或如果它继续下去,这将是令人失望的步伐,使央行的鹰派。
信贷市场也从7月表现强劲,追溯继续波动模式的回报。鉴于欧洲能源市场的可怕的状态,我们比美国更担心欧元债券发行者,尤其是考虑到欧洲央行可能会提供尽可能多的或更多的加息对美联储的其余部分。说,欧元投资级信贷(IG)价格便宜,至少一些额外的风险的补偿。但在欧洲衰退的机率较高使得欧洲高收益企业和信贷资产证券化的吸引力比美国的选择。
总之,鉴于温和衰退的可能性未来12个月的某个时候,需要严格的金融状况(包括超过平均信贷利差)维护一个向上的信贷质量偏差者优先。很难看到一个大集会随着经济放缓;政策利率上升,可能会像股市更便宜的替代品。6月销售力量,购买下降,向广阔的土地是我们的首选策略。
当然,期望中的软着陆仍然是可能的,尤其是美国经济。会发生这样的情况,增长需要缓慢而低于趋势有意义的一段时间。劳动力市场需要放松,工资增长放缓(没有这样的迹象),金融环境必须保持严格的(如本月他们会),和通货膨胀需要下降很多。有迹象表明,这些条件都得到满足。如果在这些方面继续进步,市场对利率可能变得更加乐观,利差和股票。因为这是一个非平凡的可能性,和市场定价已经很长一段路要自己的防守,我们不提倡太防御性投资组合定位。仍然低于平均水平的风险似乎是适当的,但我们不太可能采取积极的行动。特别是因为任何集会在短期内放松金融状况,这可能是会见了严厉警告从中央银行如果不是敌对的加息!
发达市场利率/外币
月度审核
看到7月8月的集会在发达市场利率反向,收益急剧上升的月央行明确表示,他们认真应对通货膨胀。雷竞技手机版app居民消费价格水平升高但似乎已经见顶,至少在美国;然而,在全球范围内仍不确定进一步通胀高点可能在商店,尤其是在欧洲继续面临着能源危机。大多数经济数据及指标仍然描绘一个健康的经济,但它显示出放缓的迹象。2
前景
我们发现市场当前的定价利率接近公平,尤其是鲍威尔的声明。说了这么多,我们也相信中央银行将难以有效地降低通胀使用现有工具和策略。而市场重新定价利率更高,我们仍然看到风险,短期利率将不得不去甚至高于目前市场定价。作为欧洲能源危机不断恶化,形势依然尤其成问题。总的来说,波动的延续似乎最某些前景充满不确定性的情况。
新兴市场利率/外币
月度审核
EMD的夏季集会是剪短后的评论美国美联储官员在年度杰克逊霍尔经济研讨会在本月底。分化继续成为一个主题不同的增长和通胀资料似乎相差很大的国家。三大EMD指数表现不一。3
前景
通胀压力依然存在,和相应的中央银行新兴市场和发达市场的反应将是重要的因素。总的来说,新兴市场通胀缓解8月表明它可能在某些国家已经达到顶峰,这些央行可能考虑适当调整货币政策。此外,EMD技术压力可能会达到一个转折点,因为外流已经过去两个月,部分缓解了市场获得资金流入。分化的国家中,信用和货币将重要的派生值的资产类别。
企业信贷
月度审核
今年8月,美国搞笑企业表现优于欧元IG企业。的一个显著特点是BBB公司和企业的表现。我们相信这背后的驱动因素是供给是有偏见的影响高质量金融和欧洲央行(ECB)的退出量化宽松计划。4
高收益市场的基调最初8月份强劲。平均收益发布超过适度的期望和积极的资金流入美国高收益共同基金,从7月开始,持续了8月的前两周。5语气最终恶化在增加关注美联储的政策。美国国债收益率攀升和风险情绪转移,美国高收益市场的平均传播稳步走高。8月份默认活动增加。表现最好的部门当月是基础工业,能源和其他工业。6
全球可转债了8月份在动荡的市场中相对较好。尽管完成月红,Refinitiv全球敞篷车集中指数表现远远强于MSCI全球股市和彭博社全球信贷指数。7
高级浮动利率企业贷款市场创下另一个积极的性能——8月一些资本市场资产类别之一。8
前景
期待的前景几乎没有改变。传播提供有吸引力的估值,看起来与基本面不符我们看到在企业层面基于迄今为止的结果。
我们美国高收益市场仍持谨慎态度,当我们进入9月。波动在八月回来,我们期望它在短期内居高不下。流动性和金融状况收紧,消费者信心在美国接近纪录低点和健康的公司基本面可能已经见顶。雷竞技手机版app与此同时,地缘政治风险仍高。August-end估值显得有点吸引力从长期的角度来看,但短期内似乎偏向下行风险根据上述催化剂以及一般意义上的风险厌恶情绪。
我们保持建设性的贷款市场的前景和相信这个资产类别将进入最后的四个月。尽管我们正在进行定罪,前景肯定是受到越来越多的问号只有一到两个季度。
证券化产品
月度审核
7月8月几乎是一个精确的逆转:利率大幅上涨,机构MBS利差扩大,证券化信贷利差收紧。机构MBS利差扩大8月高于可比美国公债持续时间。美国8月以来RMBS利差吃紧,新问题和次要供应大幅下降。8月美国ABS利差也收紧了,和新发行的证券交易均受到普遍超额认购。8月美国CMBS利差也收紧,但AAA评级的CMBS表现评级较低的CMBS证券,作为基本的信贷状况在许多商业房地产市场继续面临挑战。欧洲证券化市场继续承压,欧洲证券化8月利差基本不变。9
前景
我们的基本信用前景依然积极,我们相信现在信贷利差风险提供有吸引力的风险溢价。许多证券化领域的信贷息差保持在水平的深度大流行,但信贷状况出现明显比在此期间更好的今天。
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