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的见解
让美好的时光一去不复返!但是多长时间?
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全球固定收益公告 |
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2023年2月17日 |
让美好的时光一去不复返!但是多长时间?
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让美好的时光一去不复返!但是多长时间?
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几天带来多大的变化。2022年结束了熊咆哮。债券的回报是在去年12月和今年为负值,美国股票。前进30天1月底和债券产生4%的回报,而标准普尔500指数上涨超过4.5%,收回12月的大部分损失。事实上,12月收益率急剧上升后,债券市场转变,在1月份急剧下降。市场不只是改变方向这突然没有原因,在这种情况下,有很多。
首先,央行会议的缺席给市场一些自由研究全球经济的状态和评估后积极2022升息。此外,中央银行,总的来说,没有在一月份推出强硬行动或言论。当然,速度和大小将放缓,合理的市场。在二月初,市场被证明是正确的美国联邦储备委员会(美联储)和英格兰银行(英国央行)减少连续升息50个基点的大小(bps) 25个基点。虽然这个结果是市场共识,它验证货币政策会减少一个拖累2023年经济和市场。因此,波动性下降,支持这个想法,风险溢价可能下降,支持风险资产。波动减弱,美元继续下跌作为安全避风港的需要减少,经济前景改善美国以外,特别是在欧洲和新兴市场。
第二,基础一般的正确方法。通货膨胀大幅下来美国商品价格通胀是负面的。美国房地产市场持续走软。商业前景,总结了在ISM制造业和服务业,指出完全衰退。和劳动力市场似乎放松,例如,减速的工资和就业增长,通货膨胀降低服务业的关键因素。收益率已达到的水平,突然似乎有吸引力,如果基本面可能继续改善和生成一个野兽,稀有的“软”经济着陆。一个巨大的变化从2022年当市场反弹球销的墙壁之间的经济衰退和通货膨胀的担忧。
第三,FOMO-fear失踪out-certainly扮演了一个角色,尤其是在基本面看起来像他们已经转危为安。最可怕的财务业绩后的金融资产在2022年,错过牛市的危险(熊市调整)一定是人们的思想。毕竟,表现最佳的资产(商品外)美元现金。不是一段推测投资界可能长此资产到2023年。因此,技术条件发挥了作用随着市场反弹。空头回补的投机者和减少体重不足的机构和散户投资者推动市场更高。
总之,1月是一个侦破团伙者月金融市场。很多恐惧和厌恶明显消失12月允许债券,股票和美国。货币上涨。持续下降的波动是一个关键因素使债券收益率下跌,股市反弹和信贷息差大幅收紧。事实上,我们相信的唯一途径广场这些资产回报的圆都表明市场超卖,在拥有,和一个“软”登陆,无需更多央行收紧。
固定收益前景
投资者不应太过令人眼花缭乱的关于2023年开始。1月份表现如此出色,我们认为这将在未来几个月难以复制的。虽然我们并不预期回报太多的回报2023年迄今,修正和范围的交易可能。
市场一直振荡之间的联邦公开市场委员会(FOMC) 2月升息25个基点将是最后一个(或持续一段时间)和通胀的观点没有被殴打和更多的上涨将是必要的。不幸的是,2月份的数据已经破坏了“软”登陆论文,与1月上涨债券市场,可能会生成一个整合如果不适度调整收益率和传播。
如果无风险和投资级收益率会进一步下降,通货膨胀需要继续下跌,经济不能太多,反弹,美联储(和其他中央银行)必须停止加息。然而,在没有一个国家有证据表明劳动力市场疲软足以降低工资的增长,因此核心服务行业的通货膨胀。增长需要足够缓慢降低通货膨胀,但与其说通货膨胀和风险持续央行加息,当然不足以引起衰退。不要指望美联储降低利率,除非有一个有意义的失业率上升,意味着超过4%,除非通货膨胀率回落至2%。并非不可能,事实上,这是美联储的预测,但至关重要的是,没有降息的预期。
市场和中央银行不再反对的终端(或峰值)官方利率在每个国家。最大的辩论是在多久他们会呆在山顶。这个问题上,都有相当大的意见分歧,市场通常希望/乐观地认为利率将不晚于年中达到峰值,然后开始下降今年晚些时候,在2024年更显著。美联储认为这个数字,刚刚超过5%,有可能在地板上。市场不仅认为这是高峰,但是,它将大幅下跌在2023年底至2024年。
如果美联储是正确的,这意味着美国经济更强和/或通胀持续高企,美国债券市场,需要重新评估。这可能需要10年期美国国债的收益率回到4%。好消息是,穷人可能的结果是只有提高25个基点。远低于2022年发生了什么事和更少的有害的回报给予更高的收益率开始(并且已经意识到2023返回)。类似的分析适用于其他发达国家债券市场。
总之,政府债券收益率现在被困在一个范围。市场调查在12月中旬低端1月。考虑到强劲的美国就业市场数据和欧洲央行推迟加息2月的温和的解释,我们不可能重新审视那些近期低点。鉴于普遍的不确定性和波动性可能小幅升值,我们相信接近中性的利率风险头寸看起来适合现在。
就行业而言,我们仍在证券化信贷市场最积极。2023年信贷市场表现不佳,这预示着进一步获得信贷的强劲表现。证券化市场主要包括住宅和商业抵押贷款支持证券和资产支持证券。这些债券的收益率是去年的两倍,与企业信贷利差大幅高于市场(CCC-rated公司债券除外)。我们相信信贷担忧过头了,收益率(通过传播压缩或低国债收益率)将于2023年结束低。我们最喜欢的一类证券化信贷依然无人担保住房抵押贷款,尽管预期,美国房价在2023年可能会下降。机构抵押贷款应该比美国国债,但我们仍然担心结构性需求给美联储的量化紧缩和银行的需求减少。
2023年企业信贷表现非常好。很好,事实上,我们认为在进一步传播概率不大紧缩在短期内。与美国投资级(IG)利差接近长期平均水平和剩余不确定性在经济和政策前景,我们不认为这是一个伟大的时间过于乐观。说,绝对收益率看起来不错在长期的基础上,尤其是如果通货膨胀回落到目标随着时间的推移和美联储并不过度收紧,这意味着他们停止徒步约5.25%。欧元投资级看起来像一个更好的机会,欧盟(EU)受益于能源价格下降,扩张性财政政策和中国重开。这种组合也应该欧元中获益。我们买家的弱点。
类似的分析支持高收益信贷市场,尽管更多的风险可能源于2023年的经济衰退。表现突出,2023年不能继续在这个速度。说,我们不认为未来6个月经济衰退和通货膨胀应继续提高,支撑家庭的现金流和支持总需求。违约率可能上升,但不上升,并保持比系统性特质。与高收益指数收益率约为8%,我们认为仍有足够的空间让息差小幅扩大并生成一夜数字的回报,如果没有更高。后年我们喜欢b评级和选择性CCC评级。
美元很可能在2023年继续承压,尽管美国1月非农就业报告。像大多数资产在2023年,美元可能下跌得太远太快,但它应该继续下行轨迹很明显目前美国经济也不例外。其他国家的经济增长前景更好,他们的央行很有可能上调利率和美元看起来仍然被高估。但进一步贬值可能会花点时间,特别是如果美联储在2023年兑现不降息。新兴市场(EM)债券继续增加吸引力,和当地市场和外汇比我们预期。真正的美国公债利差仍处于历史较高水平。像往常一样,投资者需要注意的各种特质风险在每个国家。他们不是一个同质的市场。中国重启应该为他们很积极,有利于全球经济。
发达市场利率/外币
月度审核
收益率全线下跌开始,扭转12月短暂抛售。在美国,而经济数据继续显示,通胀水平升高和劳动力市场紧张,数据还显示,经济实力可能开始削弱。PMI / ISM数据描述一致,收缩性水平和零售销售疲软。通胀担忧,CPI打印符合预期,但显示进一步进展,通货膨胀率降至之前的水平。同样,就业成本指数低于预期,但仍处于高水平。在北美,加拿大央行上调了25个基点的预期,但表示,这是最有可能暂停。在欧洲与美国的数据,欧元区经济数据意外增长,和核心通胀数据保持弹性。最后,日本央行(BoJ),在一个高度预期决定,选择保持收益率曲线控制策略不变,导致日本政府债券最初上涨,但随后上升接近月底的50个基点的水平。1
前景
虽然一些最近的经济数据已经开始表现出潜在的弱点,和通胀水平开始翻身,仍有相当大的不确定性的未来路径的利率和经济数据。在我们看来,利率市场价格接近公平提供当前数据;然而,中央银行已经很清楚他们决心维持利率高,虽然通胀将继续从峰值下降,通货膨胀和就业市场数据打印仍表明经济过热。集会在一月后,市场仍急切地希望通胀将迅速下降,市场定价的相当大的削减美联储在未来两年内,直接与美联储自己的消息。因此,利率的风险似乎仍为他们去略高。在外汇方面,去年美元受益于美联储的政策紧缩和增长对全球增长的担忧;然而,这一趋势在2022年年底,继续扭转2023年就开始了。广泛地说,我们认为,美元疲软可能持续。
新兴市场利率/外币
月度审核
新兴市场债务(EMD)继续从2022年底强劲反弹到新年。美元持续走软,帮助许多新兴市场货币上涨,特别是亚洲货币。中国重启后一个戏剧性的逆转其长期zero-COVID政策可能会增加在该地区的增长和消除一些不确定性。在秘鲁,抗议升级后1月秘鲁前总统的未遂政变,逮捕Catillo,升级不稳定的国家。技术面开始恢复2022年在过去的几个月里,但1月看到大量投资者的兴趣转变为资产阶级。努力和人民币基金经历了显著的资金流入为58亿美元和19亿美元,分别。所有EMD风险因素产生积极的表现。2
前景
资产阶级定位在2023年继续反弹。当地利率尤其有吸引力,在我们看来,真正的新兴市场和发达市场之间的利差仍然很高。随着美联储继续温和的政策,这将是许多新兴市场国家的支持。2022年资产阶级经历记录流出,但在第四季度情绪转移,继续以一种令人瞩目的方式与强阳性1月流动困难和人民币基金。我们预计流入继续随着投资者开始添加回他们的投资组合风险。基本面持续改善和估值仍然极具吸引力,但各国有广泛的分散和信用评估所有机会从下到上是至关重要的。
企业信贷
月度审核
欧元IG利差超过美国搞笑利差上涨本月的组合改善市场情绪和强大的技术支持(共识预期报告为从软着陆的温和衰退)。包括司机的月通胀数据有下滑趋势,第四季度中国政策更多关注增长和企业报告,超过预期。3
美国和全球高收益市场开幕2023年1月份强劲的开场。投资者利用历史上有吸引力的收益率开始,平均而言,在增加的预期美联储接近尾声的激进运动的速度增加。供需平衡是支持高产一级市场重新开放和1月零售基金净流入。4低质量的细分市场的一般表现,表现最好的部门当月是天然气公用事业、经纪、资产管理公司和交易所和金融公司。5
今年全球可转债开始强烈反弹高增长的资产,投资者开始预测利率上升的慢下来。今年1月,可转换债券在全球股市和全球债券之间执行Refinitiv全球敞篷车集中指数的回报率为4.76%。这是2020年11月以来表现最好的月可转换债券,因为它推高了最关键的潜在因素——股票、利差和利率。唯一的诽谤者资产估值是波动下降通常作为对冲股市,卷常常当股票上升和下降当股票下跌。然而,有一个缓慢的开始在一级市场,定价为24亿美元的新论文。6
前景
展望未来,我们的基本情况的观点是,我们补偿自己的信用,我们认为公司基本面有弹性和宏观背景可能改善货币政策的轴心和中国重新开放。我们认为公司在建造COVID-era流动性和实现成本效率。我们预计利润率压力和收入是具有挑战性的,但考虑到起点,我们相信公司能够管理没有显著放缓降级或违约。
高收益债券市场的上涨在短期内可能会持续1月;然而,似乎它最终会消退的程度的估值已经在1月和压缩的风险仍然躺在地平线上。
证券化产品
月度审核
机构MBS利差和证券化信贷利差收紧。证券化信贷息差滞后的企业信贷紧缩蔓延在第四季度,继续看起来有吸引力的相对价值的基础上。新发行证券化供应仍然非常低,贷款发放住宅贷款、商业贷款大幅下降。信贷证券化基本保持稳定,拖欠上升缓慢,但仍然很低从历史的基础上,似乎没有威胁的厚水平结构对于大多数证券化资产信用保护。美国房价下跌6月~ 5%从山顶,我们希望房价再跌5 - 2023年的10%。7
前景
美国住宅信贷仍然是我们最喜欢的行业,尽管我们的预期房价下跌,强烈地倾向于经验丰富的贷款(起源于2020年或更早)由于巨大的房价升值在过去的几年里。我们仍然更加谨慎的商业地产,这仍然是世界上大流行后的负面影响,也会受到经济衰退的影响。我们旋转意味深长地远离欧洲美国的超重在美国,风险调整的机会看起来更引人注目,但随着利差规范化和经济条件有所改善,我们已经变得不那么关心欧洲的机会。
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