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2022年的对冲基金:随着风险的变化而变化
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2022年1月13日 |
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2022年的对冲基金:随着风险的变化而变化 |
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在2022年,我们认为最值得注意的趋势将是2021年聚集力量的趋势的延续:股票和固定收益市场的波动性更高,导致股票、债券和闲置投资机会的表现差异更大。导致市场波动的主要因素过去是——现在仍然是——三个大家都非常熟悉的头条新闻:美联储收紧货币政策、通胀加剧以及新冠肺炎疫情失控蔓延。对冲基金在这种波动中表现良好(显示1)。
资料来源:HFR, Inc.,截至2021年11月30日。
风险管理被视为对冲基金在2022年取得成功的关键
相比之下,前几年的风险市场主要受到美联储宽松政策和财政刺激的推动,创造了一个理想的环境,提高了所有人的收益和贝塔回报率。限制市场风险并寻求产生阿尔法的对冲基金表现不佳。
但不断上升的波动性和业绩差异为对冲基金经理创造了一片沃土,他们在2021年再次站稳脚跟,正如年的alpha产量所示显示2.滚动两年平均年化alpha全年为正,是2018年1月以来的最高水平。人们需要回到2011年8月,才能找到此前如此强劲而持续的alpha产出。
资料来源:HFR, Inc.,截至2021年11月30日。
风险性质的变化
我们认为,对冲基金在2022年面临的最大挑战将是市场风险性质的变化。对冲不必要的市场风险敞口一直是保护阿尔法的关键,但这样做变得更加复杂和微妙。
例如,标准普尔500指数通常可以有效地对冲“风险规避”时期的影响,这主要是因为增长、势头和价值等因素在这些时期的表现相当一致,而且是可预测的。
但“COVID开/关”的情况并非如此。投资者不得不在经济开放和关闭的前景之间快速切换,以及劳动力短缺、供应链动态等对股票的相关影响。业绩因素在方向和规模上都发生了巨大的变化,因此,在这种环境下,标准普尔500指数成为了一种过于生硬的对冲工具。从2021年11月的最后几天可以看出,与对冲基金相关的因素敞口的表现与市场非常不同(3)显示.
过去的回报并不代表未来的结果。来源:Barra(美国Barra中期模型)
欧米克隆的恐慌
在2021年11月欧米克隆恐慌之后,我们看到了这一点的影响,当时拥有良好证券选择的基金经理落后于标准普尔500指数的快速反弹。为了有效地进行风险管理,经理们必须知道一篮子主要因素风险如何映射到他们的投资组合中。在不断变化的COVID开/关世界中,许多人显然对这张“地图”没有准确的理解,这可能导致过度对冲或其他不均匀的因素风险敞口。
另一条线索来自经典多空基金经理与多投资组合基金经理平台的相对表现。我们认为,多项目管理平台通常在风险管理方面具有结构性优势。
假设这些平台为这一功能投入了足够的资源和专业知识,它们就有可能在更多维度上管理风险,并不断开发将因素与头寸联系起来的地图。即使考虑到他们的高成本传递结构,平台对等组的费用后结果(4)显示而且它们各自的投资情况也相当不错。
资料来源:HFR, Inc.,摩根士丹利raybet炉石传说。2016年12月31日至2021年11月30日。
2019冠状病毒病并不是2022年唯一可能的波动来源。美联储缩减购债规模可能是一个主要来源,考虑到美联储可能必须应对的矛盾潮流,截至2021年12月,通胀率将超过6%,10年期美国国债收益率约为1.5%。加速收紧政策可能会放缓增长,特别是如果新冠疫情的发展同时拖累经济,而且包括美联储在内,没有人真正知道在不损害复苏的情况下减缓通胀的最佳利率水平。
长期以来,美国经济一直受到超宽松货币政策的影响。即使美联储计划在2022年加息75个基点,也是一次重大调整,认为这将是一个平稳的调整,也是一次巨大的信念飞跃。
对2022年的影响
我们对2022年业绩波动性和分散性更大的展望有以下几点影响:
随着风险的变化而变化
我们预计2022年回报的波动性和分散性表明,证券选择将是回报的关键驱动因素。但这种环境将对管理者提出更高的要求。我们认为,成功还需要复杂的投资组合构建,并以对对冲的细致理解为支撑,因为在新冠疫情期间,因素风险敞口会发生变化。在我们看来,投资者将受益于考虑具有多样化alpha来源和强大风险管理流程的对冲基金。
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AIP对冲基金解决方案的首席投资官和负责人
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