多重经理人平台正经历着投资者兴趣的激增。下面这段摘自2022年1月30日彭博社的一篇文章:

投资者正在把资金投入那些不依赖下一个宏观天才或明星选股者的基金，而是提供一大批投资于一系列策略的交易员。这些庞然大物去年获得了对冲基金行业几乎所有的新资金，巩固了自疫情以来加速的结构性转变。”¹

为什么这些投资工具吸引了如此多的投资者?它们与传统对冲基金相比如何?如果投资者对这些公司感兴趣，他们应该考虑什么?我们将在下面的FAQ中解决这些和其他关于多管理器平台的基本问题。

1.什么是多经理平台对冲基金?

Multi-PM对冲基金、对冲基金平台或多经理平台(“Multi-PM”或“MMPs”)是雇用许多专业对冲基金经理和策略的投资组织，它们作为一个实体共同运作，其中各个单元具有离散的损益责任。

多项目经理有以下几个特点:

• 它们是投资工具，经理在其中监督许多独立的投资组合管理和交易团队。
• 多项目经理负责集成风险并监督所有操作活动，尽管决策可以是集中的或分散的，并且投资方法可以是协调的或独立的。
• 许多基金被设计成全天候投资，寻求在几乎任何市场环境下提供绝对回报和有吸引力的风险调整后回报。一些不太关心中立性的人，试图将最好的想法集中到自下而上/自上而下的组合构建方法中。其他人则对投资组合进行主题倾斜，试图利用投资趋势、势头或短期市场走势。
• Multi-PM平台在许多多资产机会上部署资本，包括各种各样的基础和定量策略。
• 他们管理由基础投资团队产生的风险，依靠对技术的大量投资，以及由投资和IT专业人士组成的专家团队。

2.从广义上讲，与传统的单一经理对冲基金相比，Multi-PM平台的客户有什么潜在优势?

传统对冲基金的经理通常是老练的专家和有天赋的投资者，采用由对冲基金研究(hedge Fund Research)、Eurekahedge或Preqin等机构定义和分类的近36种策略中的任何一种。投资者不仅要选择最适合当前环境的对冲基金策略，还要选择最适合执行该策略的经理。因此，单一管理基金倾向于携带与其特定策略相关的净风险敞口和交易贝塔系数。更多时候，它们是基金经理投资观点的放大形式，导致高度相关的想法和持股。在许多情况下，投资组合构建和风险管理往往不如他们的核心投资管理专业知识那么复杂。

多管理人平台提供了一系列多样化的alpha来源，并集中了风险管理功能。因此，独立经理可以自由地将他们的才能发挥到最高水平。平台经理投入相当水平的专业知识来管理风险，例如，确保所有不需要的风险敞口都被对冲，并且独立投资经理在风险预算指导方针内。简而言之，许多Multi-PM基金始终如一地实现其投资目标和目标波动性。

3.一般来说，潜在的缺点是什么?

多项目管理平台是操作上复杂的结构，需要平台管理人员提供广泛的能力，这需要时间、资源和专业知识的高水平承诺。

平台经理必须能够吸引和留住多个有才能的投资团队，分配资产，建立和执行风险预算。他们必须对冲独立经理的整体风险敞口，并尽量减少其业绩的相关性。多项目经理还必须管理高流动率，同时寻找专家和发展人才。

因此，多基金经理的投资者尽职调查必须考虑到在许多方面与单一基金经理明显不同的技能组合和基础设施。在考虑不同的multi - pm和评估一致alpha生成的可能性时也是如此。此外，尽职调查工作有时会受到不一致或模糊的报告、有限的投资透明度和费用不透明的阻碍。

4.这些老练的专业投资者有多少?这个世界有多大?

领先的对冲基金情报提供商Preqin表示，目前有8000名对冲基金经理，而在AIMA的同一份员工调查中，²据估计，北美有78,500名对冲基金员工，平均每个基金经理有19.7名员工。据估计，欧洲和亚太地区的员工人数分别为21,000人和11,700人。通常情况下，对冲基金的投资专业人士和非投资专业人士的比例是平均的，这意味着对冲基金人才库中有5.56万人。然而，这个广泛的人群代表了所有的对冲基金策略，而不是Multi-PM平台采用的较窄的集合。

只关注multi - pm，我们认为全球有30多家公司，大约有9500名投资专业人士。交易人才的数量和质量都随着这一策略而提高。从2008年到2021年，multi - pm的扩张速度比行业快了近50%^3.在此期间，越来越多的投资专业人士学会了磨练他们的技能，使他们对这种投资风格具有吸引力。现在，交易人才的世界从未像现在这样庞大。

5.有什么证据表明Multi-PM结构优于传统的单一经理对冲基金?

在截至2022年4月30日的10年里，多pm同行组复合，⁴该基金由32名成员组成，年平均回报率为8.57%，而传统对冲基金为5.10%，波动性约为前者的一半显示2）.尽管Multi-PM Peer Group Composite的表现比HFRI基金加权复合指数高出3.47%，但与HFRI指数相比，Multi-PM具有较低的beta和更严格的风险管理，在同一时期产生了超过7.1%的年化alpha显示3）.

6.有什么证据表明多项目管理机制在很大程度上实现了市场中立性?

一个。使用截至2022年4月30日的相同10年，Multi-PM Peer Group Composite与标准普尔500指数的相关性为0.37，而HFRI基金加权复合指数为0.85。市场敏感度(以标普500指数的beta值衡量)分别为0.08和0.38。另一种显示市场中立的更有说服力的方法是，在一些最低迷的市场时期查看结果。看看Multi-PM Peer Group Composite的总回报(等加权平均)，人们几乎可以看到一波正的和负的结果，在零附近振荡(见显示4）.

B。另一种评估市场风险缓解程度的直接方法是查看市场下跌时的平均结果。显示5显示了在标准普尔500指数为负的每个时期，Multi-PM Peer Group Composite的平均回报率。这有时被称为“下行捕获”。

C。最后，更技术性一点的是，如果你分析Multi-PM Peer Group Composite相对于市场的每一次回报，在x轴上区分上涨市场和下跌市场，你看不到任何明显的模式。但回归分析显示，在市场下跌期间(红点)，标普500指数的多pm同行组合的贝塔系数接近于零，有一个适度的上升斜率(0.06)。同样，在积极市场期间(绿点)，贝塔也遵循类似的向上斜率(0.07)。上下两个市场的市场中性水平都可以用r平方统计量表示在下跌市场，r平方为7.4%，在上涨市场为5.7%，这表明不到10%的市场解释了Multi-PM的回报显示6）.

7.市场中立性如何成为投资组合构建和风险管理的组成部分?

市场中立的目标和产生纯粹的alpha是同一枚硬币的两面:两者都寻求避免或减轻不必要的市场风险。这两个目标塑造了多经理平台的各个方面，从投资团队的选择和入职，到平台经理复杂的对冲协议。一些较先进的平台设法管理并通过控制过程加强多样化。通过积极地监控和分离重叠的风险，同时工程步骤来促进低相关性，投资组合构建和风险管理合并。或许显而易见的是，有一些行之有效的方法可以确保严格的风险管理和低相关性，并限制市场敞口。

• 为PM团队策划了不同的领域和风险指南-选择基本面多/空股票经理是根据其在任何主要全球行业分类标准(GICS)行业或子行业的专业知识。更有选择性的平台可以划分PM的交易领域并建立定制的风险指导方针，而其他平台可以在同一部门拥有多个团队，并简单地采用单一的彻底的风险管理规则。量化策略在时间跨度上是多样化的，有美元交易量和风险值限制。许多因素，如管理者的规模和理念，行业风险的异质性，关键回报驱动因素的数量，以及行业的主动风险或总交易量的本地水平，都可以影响平台管理者如何决定保持中立。
• 最小化管理者之间的相关性-平台经理监控国家/行业/风格风险因素之间的潜在重叠，并寻求识别和减轻“拥挤”交易。量化策略，尤其是短线策略，往往与市场风险的相关性较低，而且无法快速适应瞬息万变的交易环境。但不采取行动的监督往往是一种被动的风险管理形式。更先进的平台对独立经理的风险预算进行实时监督，并提供实时反馈，以加强风险管理，并在必要时保留行使其即时流动性的权利。
• 集中交易组合和风险限制执行-大多数平台经理构建一个专门的投资组合，通过覆盖来对冲不必要的风险因素。市场和行业风险可以用期货或行业etf直接抵消，而因素风险的降低可以通过交易有效的一篮子股票来实现。对于量化监督，每个PM的限制往往是基于目标美元的波动性和基于波动性的回调触发器来执行的。对总和净美元敞口的限制，以及头寸集中度占交易水平的百分比，为平台经理提供了每天强制执行的明线测试。

底线是，市场中立性在最大程度上确保投资者只为主动风险买单，而不是为容易在众多其他投资中复制且成本低廉的贝塔或因子风险敞口买单。

8.平台经理如何确保费用最小化，并确保公司的激励与投资者的一致?

由于涉及两种不同的管理水平，多项目经理的费用通常更高，并且涉及传统对冲基金2%/20%费用结构的变化。为了吸引和留住潜在的交易团队，需要提供一个类似于2%/20%模式的有竞争力的薪酬水平。此外，监督整个基础设施和运营，同时管理整体风险和资金管理的平台经理也会得到补偿。优秀的平台管理者在业务、人员和技术上投入了大量资金。对于投资者来说，收益应该反映在Multi-PM的收费后表现中，我们认为这种价值主张反映在Multi-PM的业绩记录中(见图2)。平台经理和独立经理的互补技能不仅弥补了总费用，而且平均而言比单一经理基金产生了更多的alpha。

平台管理公司能够(也应该)尽一切可能，使其管理者的激励与投资者保持一致，一些更具创新性的管理公司在收费结构中设置了绩效障碍。这种结构将一部分固定管理费转变为只有在业绩盈利时才向投资者收取的费用。我们已经看到新进入者挑战开放式结构，并取得了一些成功。

9.平台经理的优点是什么?

为了在竞争激烈的环境中吸引最优秀的人才，平台经理需要成为独立经理的“首选合作伙伴”。我们认为，最具吸引力的平台提供了独立经理的冒险自主权，结合了具有全球影响力的强大特许经营权，并以组织稳定性和有限的业务风险为后盾。

投资者需要确保平台管理者将他们视为合作伙伴，与他们一起投资，并优化成本基础设施以最大化他们的回报。在此背景下，“特许经营实力”意味着为了投资者的利益，愿意与独立管理者、供应商和服务提供商谈判有竞争力的条款。

投资者应该得到一个承诺履行最高标准和机构责任的受托人合作伙伴。这包括全面的报告，并提供足够的透明度或对关键决策者的访问，以便不仅了解alpha是如何产生的，而且了解它为什么可能持续存在。

10.为什么在今天的环境中，多经理平台特别及时?

对冲不必要的市场敞口一直是保护阿尔法的关键，但这样做变得更加复杂和微妙。

例如，在大流行前的世界，“风险开/风险关”的影响通常被标准普尔500指数有效地对冲，主要是因为增长、势头和价值等因素在这些时期的表现相当一致，而且是可预测的。

但在新冠疫情后的环境中，情况并非如此。投资者不得不在经济开放和关闭的前景之间迅速切换，以及劳动力短缺、供应链动态等对股市的相关影响。随着美国联邦储备委员会(Fed)在俄罗斯/乌克兰冲突中撤出流动性，以及为抑制通胀而加息，这种考虑只会增加。

业绩因素在方向和幅度上都发生了巨大变化，因此，标准普尔500指数作为对冲工具已变得过于迟钝。在每日市场波动的表象下，与对冲基金相关的因素敞口表现得非常不同。

这种风险演变导致许多传统对冲基金在2021年和2022年第一季度的表现逊于Multi-PM对冲基金，后者在结构上更能识别因子表现的复杂变化，并使对冲技术保持最新状态。

结论

多基金管理平台与传统对冲基金一样，都有可能产生与主要资产类别或业绩因素无关的alpha和回报曲线。但它们也增加了一定程度的多元化alpha来源和复杂的风险管理，这是许多对冲基金难以企及的。如果这种描述符合您的投资组合目标，我们相信多经理平台值得您考虑。

¹来源:彭博社，“一群不知名的西装大军正在接管4万亿美元的对冲基金世界”，2022年1月30日，尼桑特·库马尔

²来源:https://www.aima.org/educate/hedge-fund-industry-data.html。截至2022年3月31日。

^3.投资(来源:彭博社，“一群不知名的西装大军正在接管4万亿美元的对冲基金世界”，2022年1月31日，尼桑特·库马尔)

⁴资料来源:MSIM AIP对冲基金解决方案。业绩反映了在10年期间运营的32只Multi-PM对冲基金的数量，从2011年5月31日的6只到2022年4月30日的32只。该组合代表每个可用的Multi-PM成分在进入市场时的月回报的相等加权平均值。具体的组合成员，方法和额外的数据可根据保密协议和要求提供。