在过去的40年,自1980年以来,利率也有所下降,这意味着债券价格普遍增加。现在40年来利率日益下降的趋势已经结束,而突然,投资者正在努力寻找方法来创建一个有效的投资组合有稳定的回报。为什么?嗯,看来债券可能不再提供组合压载,他们已经在过去的十年中,传统的60/40的投资组合¹可能不再像预期的那样工作。

所以,我们在哪里去找到一个解决方案吗?1950年代和60年代,当这个问题真的是第一次分析了深度。之前,和自从严重的投资开始(供参考,第一个股票市场成立于1611年在阿姆斯特丹;纽约证券交易所在1792年开始)投资者理解风险和回报之间的关系。但是,投资者缺乏可靠地衡量和管理风险的方法,并将这种不确定性整合到一个投资组合的估值。

进入哈利马科维茨在1952年,他的洞察力来衡量和管理投资组合风险持有不完善相关资产组合在一起。他说明资产之间的相关性较低的净效果取消一些——但并不是所有的相关的风险在一个投资组合。这些相关性较低,资产不动在因循守旧,有助于减少回报的方差。

建筑在这个1960年代中期是威廉·夏普和约翰·林特纳,他们创建了一个连贯的框架来理解这些相关的风险在一个投资组合,根据马科维茨解释说,应该影响其预期回报,或其估值。瞧!,资本资产定价模型(CAPM)诞生了。因此,两个棘手的问题:如何管理风险,以及如何价值,从理论上回答了这两个重要的见解,形成了现代金融理论的基石。但正如爱因斯坦的名言:“在理论上,理论和实践是一样的。在实践中,他们并不是。”

到了1970年代被批评为过于理论化的CAPM模型假设一个投资组合的风险敏感性,即其β(以及其他一些因素超出了本文的范围)。但β的概念是很重要的,因为它连接市场风险需要返回一个投资者预期补偿,采取这种风险。周围的辩论β悬而未决和树叶投资者评估β的替代措施和不同的角度看待投资未来在过去可能是一个不完美的指南。

今天我们从事相同的古老争论最有效的风险平衡股票和债券的投资组合,并可能在未来回报的波动性。是一个被动的60/40组合最优解作为许多许多投资者认为是这样,许多年?或者有什么更好的?虽然这可能是一个粗略的简化risk-balanced策略的投资组合,投资者不能忽视这样一个事实,60/40的组合很好工作了40年。换句话说,持有债券被动降低了β,或风险,投资组合的。但是今天,做债券甚至在投资组合降低风险或降低β?或者,他们实际上增加了风险和β吗?无论哪种方式,这种风险的司机是什么?

找到一个新的风险平衡时不再是最佳的60/40

利率的方向在短期和长期的未来提供了重要的信息。如果利率不降低趋势,但航天飞机侧向在有限的范围内,甚至更高的漂移,然后我们相信传统的被动60/40组合是次优的。在我们的头脑解决方案是一个积极的平衡组合,旨在减少回报的波动性。我们为什么如此在意波动?稳定回报波动性的优点是,它允许一个投资者复合回报更可以预见未来。请注意,巴菲特一直声称,他的大部分财富可以归因于复利的力量。我们相信复利回报的关键是通过投资于一个平衡的策略,证明了控制风险的能力,特别是全球平衡和风险控制策略。

60/40的目标组合

60/40的投资组合的目的是减少收益的波动在一个长期投资期限内通过平衡股票和债券之间的风险投资者在投资组合中举行。压倒一切的目标是尽量减少下行风险,或跌势,并参与到好处,避免经费的重要性在怎么强调都不为过。经费是那些时刻在动荡的市场,每一个投资者已经通过投资组合时亏损“纸上”的恐惧变得明显,他们不能忍受了。能够承受经费在某种程度上代表了投资者的风险承受能力。在严重的经费(2008 - 09年的认为GFC)一些投资者出售一个市场附近,通常出售最糟糕的时机。这是一个真正的风险,并且重要的问题“纸上”提取或者是简单的数学;如果一个投资者失去50%的投资组合在一个极端的减少他们的投资组合已经获得100%甚至回到。

我们相信,当平衡投资组合的风险,用更少的和不那么极端跌势,复利回报的投资者有一个更好的机会在一个稳定的、可预测的方式,如8%比5.3%的程式化的例子所示显示1。毕竟,这是长期负债财务计划和会议的目标。

60/40的风险平衡工作…吗?

暗示,60/40为投资者投资组合运作良好从1982年到2021年(注意,2022年未被包括在内,这将很快解决)。一般来说,持有债券降低投资组合的β,但真正使债券的60/40分配工作产生积极的回报36的40年。²下年债券:

• 这是最糟糕的历史1994年,直到2022年(-2.9%)
• 2013年,在“锥形”(-2.0%)
• 2018年,债券基本持平(0.0%),但费用后生成的负回报。
• 2021例(-1.5%)

债券平均返回从1982年到2021年,每年约7.6%,在那些年债券在1994年,2013年,2018年和2021年,股市的回报率在7.3%左右³平均而言,这意味着持有股票和债券的60/40组合相当不错。总之,债券投资者对股票很好地补偿风险和降低整个投资组合的收益波动。但晶莹剔透,60/40的成功组合的驱动力是债券收益的一致性。

…是的,但它会继续工作吗?

将债券继续历史的正回报?如果2022是未来的任何迹象,也许不是,因为债券下跌了-13.0%。这使得2022年特别糟糕的一年,因为股票下跌,一些东西自1994年以来没有发生过的。股票和债券通常有一个低相关,这意味着他们没有同步移动,这是传统的60/40的投资组合的重要卖点。但未来成功的负担的债券利率周期,因为历史表明,大约85%的债券收益归因于利率走势。⁴再次重申,因为利率呈现下降趋势从1982年到2021年,债券收益通常是积极的。

它可能提供更多的洞察问人认为利率将为未来40年趋势降低。我们不这么认为,这就是静态60/40风险平衡分配成为挑战。如果利率趋势横在一系列未来债券将不稳定的对冲股票以前,无效60/40平衡。如果利率上调,那么债券变得更加谨慎的对冲股票在匹配时提供稳定的回报。由于β,60/40的投资组合的风险因素,可能会增加。

总而言之,没有什么神奇的60/40的投资组合。事实上,这个词在1980年之前不存在;创造,当利率开始有下滑趋势,投资者开发风险对等的概念。奇偶校验是一种现在常见的投资组合风险分配策略,使用风险来确定分配在各种组件的一个投资组合,查看整个投资组合的风险和回报为一个单一的构造。这是开创性的东西。

从历史上看,在其他条件保持不变的情况下,利率已经在一个周期性的横向范围。这意味着将会有当债券和股票有正相关性和年当他们有负相关性。但如果利率不稳定趋势降低,两种资产之间的相关性风险会上升,风险-组合β-将会上升。

解决方案是什么?

首先,我们认为,解决方案是主动管理,而不是被动的投资组合在挫折和看不做它将做什么,不能做什么。更具体地说,解决方案是采用积极管理策略,对风险资产的投资组合相互为了帮助减少波动。我们认为这是一个选择测试策略相比,这一策略依赖于历史期间债券回报当利率低的趋势。

换句话说,投资者需要更关心一个经理是如何平衡的投资组合的风险通过资产配置决策的目标减少回报的波动性。让我们回到我们开始的地方:减少回报波动性,限制大量的经费和帮助稳定回报的风险,所以它们可以更可预测的复合。这可以通过平衡投资组合的风险,但也提供了一个框架和纪律来控制风险。在我们的旗舰资产战略,全球平衡的风险控制策略,我们积极管理分配股票、固定收益、与大宗商品相关的笔记和现金在相同的投资组合。正如您可以看到的显示2,我们作出重大改变资产组合基于我们认为即将到来的风险事件,试图获得成功的潜在市场波动。

总之

我们相信长期前景的开始改变投资环境已经开始,在这一环境下静态60/40分配策略将是次优的。我们不认为债券可以提供组合压载在短期和长期的未来。此外,他们可以不再会有低相关股票和有助于减少风险β,尤其是在非托管,被动与无法操作巧妙地组合。管理持续的市场波动和最小化潜在的参与这些严重的经费可以侵蚀的能力有效的化合物,我们认为投资者将需要一个活跃的波动性经理,像全球平衡风险控制团队。

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风险的考虑

没有保证战略将实现其投资目标。投资组合受到市场风险,可能拥有的证券投资组合的市场价值将下降,因此投资组合的股票的价值可能不到你支付它们。由于经济和市场价值可以改变日常其他事件(如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)影响市场,国家,公司或政府。很难预测时间、持续时间、和潜在的不利影响(如投资组合的流动性)的事件。因此,你可以失去金钱投资在这个投资组合。请注意,这个策略可能会受到某些附加险。存在的风险是一个顾问sset分配方法关于潜在的投资组合和假设可能是错误的根据实际市场情况和投资组合可能不会实现其投资目标。股票价格也不稳定,有重大损失的可能性。投资组合的投资与大宗商品相关的笔记涉及重大风险,包括很大一部分的损失风险的主要价值。除了商品风险,他们可能会受到额外的特殊风险,如利息和本金损失的风险,缺乏二级市场和风险更大的波动,不影响传统的股票和债券。汇率波动可以消除投资收益或投资损失。固定收益证券受发行人的能力做出及时的本金和利息支付(信用风险),改变利率(利率风险),发行人的信用和一般市场流动性(市场风险)。在上升的利率环境中,债券价格可能下跌,可能导致时间的波动和增加投资组合赎回。在下降的利率环境中,投资组合可能会产生更少的收入。长期证券利率变动可能更敏感。股本和外国证券一般比固定收益证券波动更为剧烈,受货币,政治、经济和市场风险。股权价值波动响应特定于公司的活动。的股票小型公司年代携带特殊风险,如有限的产品,市场和金融资源,比证券更大的和更大的市场波动,更成熟的公司。投资的风险新兴市场国家大于风险投资在国外发达市场。交易所交易基金(etf)股票有许多相同的常见风险直接投资股票或债券,其市场价值将作为潜在的价值波动指数。通过投资于交易所交易基金(etf基金和其他投资基金,投资组合吸收自己的费用和交易所交易基金和投资基金的投资。供给和需求的交易所交易基金和投资基金可能不是相关的标的证券。金融衍生工具可流动性,可能不成比例地增加损失,可能有一个潜在的巨大负面影响投资组合的表现。货币远期是一种套期保值的工具,不涉及任何预先付款。杠杆的使用可能会增加投资组合的波动。多样化不保护你免受损失在特定市场;然而,它允许您将风险分散到不同的资产类别。

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¹60%的股权/ 40%的固定收益投资组合。
²美国总债券被定义为美国彭博社总总返回值非对冲美元指数来源:彭博社,从1982年到2021年的数据。返回数据提供年度。提供索引性能仅用于说明目的,不是为了描述一个特定的性能的投资。过去的表现不能保证将来的结果。
³美国股市定义为标准普尔500指数(美元)。资料来源:彭博,从1982年到2021年的数据。返回数据提供年度。
⁴彭博索引数据。