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的见解
年少轻狂
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全球固定收益公告 |
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2022年11月17日 |
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债券市场比混乱更加有序的10月9月经验丰富。说,市场仍混合,投资者可以原谅感觉有点年少轻狂关于波动,分散的回报,非流动性,央行政策和解密如何确定价值。名义美国公债和美元投资级债券收益率大幅走高的通货膨胀和就业市场数据继续说,美联储和其他央行的失望。然而,只是为了迷惑的事情,真正的美国10年期TIPs收益率下跌约14个基点(bps), 1显著优于名义债券,尽管来自中央银行继续强硬措辞社区。这是否意味着实际收益率高到足以足够缓慢的经济增长通货膨胀降低到可接受水平?
另一方面,美国以外的发达经济体的债券市场总体表现良好,受到所谓英国债务驱动的持续影响投资(LDI) 9月漩涡,和一个主几家中央银行(澳大利亚和加拿大)放缓收紧的速度。其他央行像那些在瑞典和挪威也将转向紧缩的速度有所放缓。除了这个消息,数据或政策声明本身并没有特别证明此举,但德国政府10年期国债收益率已上升超过50个基点和9月修正是可以理解的。2当地新兴市场收益率没有一个伟大的月,与大多数国家经历又一次更高的收益率通胀压力无法消除。
尽管政府债券收益率的波动,信贷市场表现良好。在疲软的经济数据的持续威胁(这就是中央银行争取)和美国和欧元收益率更高,信贷市场表现良好,特别是高产。事实上,在9月份的68个基点扩大英国LDI危机期间,美国高利差收紧了10月份的88个基点!3一个真正令人印象深刻的表现给股票的侧面表现。也帮助了这个伟大的业绩纪录低点发行,违约率持续走好,好到目前为止第三季度业绩标准普尔公司(尽管科技股票问题),并锁定在长期融资。投资级利差也持有自己的:令人印象深刻。
一个持续的负面(美国利率以外的)已经被抵押贷款/信贷资产证券化市场的表现。美国机构价差继续扩大投资者的赞助依然稀疏和购买由美联储的退出,其他官方机构和银行市场承压,尽管新供应的不足。
另一个有趣的开发10月美元的混合性能。这并不是一个单向押注。第一次在一段时间,美元下跌近一半的货币我们跟进。特别是新兴市场货币领导包,巴西雷亚尔,匈牙利福林,波兰兹罗提带路。
(+ =升值)
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日本强烈呼吁和大规模干预稳定日元跌破了150点重要心理关口。尽管两国最大的货币政策不匹配。低日元出现了吗?天气的预兆吗?也许吧。鉴于最近美国经济数据和美联储的承诺将提高利率,直到通胀已经大幅下降,这可能是过早相信美元的趋势已经逆转。但在太阳出来之前必须停止下雨!
固定收益前景
讨论央行旋转温和立场还为时过早,我们相信。尽管澳大利亚和加拿大的央行减少他们分别上涨10月25和50个基点,这两例的机构表明,他们完成了。事实上,正如美联储公报后说11月2日的会议上,美联储应该将放缓在未来加息的大小会议。这只不过是逻辑/常识。
影响货币政策的滞后对经济,美联储将不得不在某种程度上,减少他们的大小加息,可能他们的频率评估前加息对经济的影响。但这是一个讨论相去甚远停止加息或讨论降息。主席鲍威尔似乎已经重申了使用其他单词。他们甚至都没有讨论讨论停止加息的可能性。事实上,中央银行,包括美联储,继续强调需要进一步加息。什么是投资者需要找出足够高多高。多长时间是足够长的时间。速度,当前市场的痴迷,是次要的。
当投资者考虑货币政策的变化有三个问题必须询问货币紧缩周期。速度:速度是什么?2、有多高:终端率峰值是什么?和三个多久:什么时候段将利率保持在限制区域?10月份和11月初央行行动和通信开始回答问题。而不是别人。他们保持开放性,非常相关的数据,例如,有多强的经济;是什么推动通货膨胀;有多紧的货币政策,等等。
市场希望解决这些问题看起来是没有得到满足。正常数据波动很容易给市场虚假希望末日就要来临了(关于加息)。这些集会在利率或信贷利差应该出售。中央银行不会结束信号,除非有确凿证据(不一定是明确的,很少有明确的证据),通胀趋势降低以可持续的方式。当然,在那之前加息的步伐将会放缓,但要小心虚假的黎明。我们有很多人到目前为止post-Covid周期。美国实际收益率衡量TIPs收益率上升225个基点,今年再一次前所未有的数量在不到一年的时间。如果您添加到这个事实,这是发生在全球范围内,你有一个,如果不是最大的,每年全球货币政策紧缩周期。我们认为我们正在接近尾声的产量需要多高。
然而,并非所有的凄惨。中央银行已经取得了极大的进步将政策利率进入限制区域,提高政策利率的速度没有看到了40年,帮助推动实际利率,货币紧缩的更重要的指标,大幅上升。全球金融状况收紧比他们已经20多年,不包括在2008年全球金融危机期间。美国债券市场现在是打折高峰大约5.1%的联邦基金利率在明年中期。即使是最顽固的鹰派联邦公开市场委员会没有谈论利率比这高得多。收入已经恢复到固定收益市场,使债券更有吸引力的投资比他们已经超过15年了。除非通货膨胀率继续上升,就有可能成功,开始谈论峰值速度,与重要的集会,虽然仍在遥远的未来,由于通货膨胀的固执和紧张的劳动力市场。
虽然通货膨胀势头在欧洲比美国还多,它可能不会证明更具粘性,由于其不同的根本原因和工资增长大大减弱。欧洲央行可能继续加息的另一个100到150个基点在接下来的六个月,债券应该提供一个不利因素。英国是不同的。经济较弱。财政政策,不像在欧元区,预计将大幅收紧。所以值得注意的是,事实上,英国央行(Bank of England)暗示市场可能是预测加息太多,而不是太少。英国债券看起来更好的比大多数其他市场价值。
信贷市场看上去可能会在未来几个月市场消化传入的数据,不断地重新评估衰退概率。传播很广泛的“正常”或平均,但不足够高的说经济衰退是打折。事实上,高收益的近期涨势,市场看起来有点昂贵的相对风险在短期内。但仍可能与衰退风险,信贷市场没有理由不能更好地给他们高的绝对收益率(主要由抛售政府债券)。
要看好我们希望看到更多的风险溢价定价在(例如,利差扩大)仍然不确定的经济前景。美国机构抵押贷款市场和其他证券化领域(CMBS, ABS)看起来便宜的大多数指标。事实上,他们看起来足够有吸引力,我们认为很难投资级信贷反弹与美国机构MBS做的更好。美元可能会超过。新兴市场债券继续增长的吸引力,但我们还没有看到一个催化剂重启牛市。我们保持耐心。
| 月度审核 | 前景 | |
|---|---|---|
| 发达市场利率/外币 | 之后在8月和9月大幅提高利率,10月份全球发达市场利率涨跌互现。许多国家认为利率降低央行澳大利亚储备银行(澳储银行)和加拿大银行(中行)似乎转向更温和的方法。此外,收益率上升后,英国漩涡逆转的问题有所缓解,在10月,收益率大幅下降。另一方面,在美国收益率继续risefollowing仍然高通胀数据。4 | 继续重新定价利率,利率的市场目前的价格是接近公平。然而,考虑到持续高通胀输出和期望,利率的风险似乎仍为他们去略高。中央银行是有限的能力有效地降低通货膨胀使用现有工具和策略,尤其是在欧洲。此外,在市场波动的不确定性可能会继续。关于外汇,美元已经受益于美联储收紧政策和不断增长的全球经济增长问题,,我们预计这可能持续下去,尽管可能不像以前一样显著。 |
| 新兴市场利率/外币 | 硬通货债券表现积极在当地的主权债务和美元公司债券在月。5新兴市场债务(EMD) 10月份性能好坏参半。的一些关键外卖秋季年会的国际货币基金组织(IMF)包括:全球经济增长疲软,美元强但不被高估,全球央行可能继续强硬,中国普遍关注周围,IMF需要一些“赢”,应该转化为更灵活的政策。 | 虽然我们认为基本面和政策驱动两种资产类别的性能以及在各国表现变化中间中长期,宏可能会继续推动短期市场情绪和外流仍然显著。估值EMD是引人注目的,似乎这些风险的定价比其他资产更积极。我们预计市场将强调国家间的分化和学分。 |
| 企业信贷 | 10月看到信贷市场巩固弱点在季度结束后,欧元和美国投资级企业略有利差收紧。一般来说,次级金融且非金融类股表现,元bbb表现高,不到长期和短期票据收紧。市场司机继续关注宏观环境。6 高收益市场显示力量的早期迹象但上半年月10月平从回报的角度来看。市场大幅上涨在最后两个星期在一个强大的技术背景和大量的收入,平均而言,比以前降低了预期。雄厚的技术条件是基于历史流入高收益etf和附近几乎没有主要的发行。表现最好的部门当月是券商资产管理公司与交易所、金融企业和房地产投资信托基金。7 全球敞篷车从10月份的超卖水平反弹,波动性上升和混合获利前景导致了潜在的股市表现在能源等行业,工业和医疗保健。然而,权重最高的三个行业的可转债资产class-communications技术和消费者discretionary-added少的性能。雷竞技手机版app8 |
市场估值继续价格非常消极的结果对公司评级下调和违约。公司基本面弹性和公司建立了近几个季度的流动性和实现成本效率COVID-era下。我们预计利润率压力和收入是一个挑战(第三季度数字证明了这一点),但考虑到起点我们相信企业将能够管理没有显著放缓降级或违约(基本情况低违约和温和的衰退)。 我们美国高收益债券市场仍持谨慎态度,通过第四季度进展。波动风险市场依旧保持高位,一般来说,投资者对美国联邦储备理事会(美联储,fed)的工程师经济软着陆的能力仍然很低。流动性和金融状况预计将持续收紧前进,真正的经济活动正在放缓,公司基本面健康应该开始下降。 |
| 证券化产品 | 10月在证券化市场是另一个困难。利率再次上升,机构MBS利差和证券化信贷息差扩大进一步从不良销售与供应压力。尽管阻力,证券化市场仅略低于其他行业10月。当前的优惠券机构MBS利差扩大,彭博MBS指数回报是负面的。美国10月以来RMBS利差进一步扩大,不良销售和提高流动性的担忧令市场承压。美国10月ABS利差略但也帮助缺乏新的发行和较轻的二次销售。美国10月CMBS息差扩大信贷条件也基本保持在许多商业地产市场的挑战。欧洲证券化市场仍然在大量抛售和削弱信贷环境的压力下,10月和欧洲证券化息差扩大明显。9 | 我们的基本信用前景仍积极的整体,尽管我们正变得更加谨慎。许多证券化领域的信贷息差保持在水平的深度大流行,但信贷状况出现明显更好的今天。 |