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  • 投资管理
  • 2023年9月15日

理解私有信用

私有信贷可提供浮动利率并伴基准利率增长,近年来大幅增长,到2027年可能成为2.3万亿美元市场看如何实现

私人信贷需求-即银行以外的机构向公司放贷-近年来大幅增长。与大多数银行贷款不同,私人信用解决方案可定制以满足借款人交易规模、类型或时间需求与银行贷款相似的是,私人信用贷款大都以浮动率投资形式出现变化,随利率变化而变化,提供实时利率保护比固定利率债券等投资

私人信用提供借方物价确定度和速度, 帮助推波助澜市场近年增长。2023年初私人信用市场规模约1.4万亿美元一号2020年为8 750亿美元,估计到2027年将增长到2.3万亿美元2

Ashwin Krishnan北美私人信用公司联席主管raybet炉石传说摩根斯坦利投资管理解释不同类型的私人信贷、对资产类日益增长的胃口和私人信贷前市场周期行为方式

问题:什么是私有信用和什么不同类型

克里希南州:私有信贷是一种传统银行系统外放贷形式,放款人直接与借款人合作商谈并发源非公共市场交易的私有贷款。自2008年全球金融危机和连带资本规则以来,私人信用填补了贷款空白

私人信贷一般有四种常见类型:3

  • 直接借出 :直接放款策略主要为私有非投资级公司提供信用。 直接放款策略可能具有吸引力,因为它们投资于公司资本结构中最高级部分,后者可能提供稳定流收入风险相对较低
  • Mezzanine二连债优先股权三种形式信用 统称二元资本 向借款者提供从属债务此类工具不由资产作保,在违约或破产时排序低于高贷还款初级资本常带股权“kickers”,这些激励机制支持有吸引力总回报-常与股权相同-同时仍然是支付瀑布中的债务索求
  • 困难债务 :当公司陷入金融困境时,它们与现有受困债务投资者合作,通过运行回转和资产负债表重组改善前景穷困债务高度专业化,机会的普及往往与经济下滑和信用紧张期同时发生。出贷者冒更高风险交换低价和潜在高回报
  • 特殊情况 :特殊情况可指各种非传统企业事件,需要高度定制和复杂性这可能包括公司进行并发交易或其他资本事件、拆股或分销或类似情况驱动借款需求

问题:私人信贷在组合中作用何在?

克里希南州:投资者越来越多地将私人信贷加到组合中,作为传统固定收入策略的可能更高增益替代物。可能包括以下内容:

  • 当前收入象传统固定收入一样,私人信贷一般提供合同现金流经常收入的可能性(即支付利息和收费)。
  • 液态溢价私有信用可提供超出公共公司债券的收益差以补偿投资的“液态性”或不可交易性
  • 历史低损率私人信用显示比公共信用低默认率随时间推移
  • Diversification:私人信用比股票和债券等其他资产类少与公共市场相关这有助于减少组合波动并改进风险调整回报
  • 自定义组合构建有可能创建高度定制组合策略,将风险调整回报分解成各种私人信用策略

问题:私人信用回报率如何比照传统固定收入投资回报率

克里希南州:私人信用历来提供强制性性能相对于固定收入市场其他部分自全球金融危机开始认真增长以来,直接贷款(最常见的私人信贷类型)比杠杆贷款和高产债券都提供更高的回报和较低的波动性。4,5

高返回相对易变4,5

直接借贷高利率环境性能4,6

私人信用也可以提供更好的防损保护,因为COVID-19大流行期间表现出相对恢复力。 从COVID暴发到2022年第二季度,直接借出损失为1.2%,而杠杆借出损失为1.4%和高产债券损失2.7 % 。4,7

CoVID-19期间直接贷款少损失4,7

问题:你在哪里看到私人信用市场的机会

Krishnan:我们看到以下领域的机会潜力:

  1. 即时重筹资回贷和高产债券“到期墙”,这些贷款和高产债券正接近还款日期期望发行者越来越多地转向私人信用市场再融资解决方案
  2. 投资私募股权赞助者,鉴于他们拥有大量资本,他们将继续是私人信用消费的主要驱动
  3. 鉴于基础利率在过去18个月中显著提高,我们期望公司探索初级资本解决方案管理利息支出并增加现金流动
  4. 营救金融资本,如果经济进入衰退或高缺省环境

问题:在困难宏观经济环境中私人债务有哪些关键考虑?

克里希南州:高度主动性方法已变得越来越重要,其中包括根据当前经济和利率环境密切分析公司收入和自由现金流动生成

同时,对公司而言,首要焦点是流动性管理借款成本在过去18个月中大幅增加,因为贷款是一种浮动率产品。迄今为止,市场中绝大多数借款者都成功地管理了其流动资金。

源码

一号布隆贝格自2023年1月起

2普林自2023年1月起

3自[9月5日]2023raybet炉石传说本文所列估计、意见和其他前瞻性说明所基于的假设是Morgan Stanley自此日期起认为合理,包括分析历史趋势、当前条件和预期未来发展此类前瞻性声明涉及已知和未知风险、不确定性和其他因素,可能导致实际结果不同于这些前瞻性声明表达或暗示的结果。raybet炉石传说Morgan Stanley在此表达的意见反映Morgan Stanley目前的意见,截至日期仅出现在本材料中raybet炉石传说无法保证Morgan Stanley表达的观点raybet炉石传说代表Morgan Stanley专业人士基于他们的行业经验 和对大私人信用市场的理解所持的观点无法保证这些趋势会继续下去

4数据表示从Q1'08到Q2'22计算成年均回报除以挥发性易变性使用标准偏差测量

5直发指数计算并按季度数据计算,该季度数据已逐年化HighYieldbons表示ICEBOFA高Yield索引计算自逐月数据,除损经验图外,该表取自Moody's千兆数LSTA 美国百兆数指数表示 年度化月度数据计算除损经验图外

6表示平均返回6个时段(1Q'092Q'09,4Q'10-1Q'11,4Q12'4Q'13,3Q'16+163Q20'1-Q'21和3Q'21'22+75bps+

7表示COVID至Date周期损失率(Q1'20至Q2'22)。默认恢复率来源于Moody

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