科技创业公司越来越多地考虑将直接上市作为上市方式。为什么是现在?它们是比首次公开发行(ipo)更好的选择吗?
从硅谷到华尔街，科技公司和投资者都专注于直接上市——也被称为直接公开募股(dpos)——作为一种传统的首次公开募股(IPO)的替代方式。但什么是直接上市呢?它们是如何工作的，为什么会突然流行起来?它们会成为私营企业进入公开市场的主要入口吗?
raybet炉石传说为Spotify、Slack、Palantir和Asana提供咨询服务的摩根士丹利(Morgan Stanley)与该公司科技股权资本市场全球主管科林·斯图尔特(Colin Stewart)进行了交谈，解释了直接上市、与ipo的权衡，以及为什么它们现在比以往任何时候都更能吸引高增长公司、硅谷投资者和华尔街的关注。
在直接上市中，一家公司在交易所上市，允许私人投资者、管理层和员工持有的股票在股票市场公开交易——不需要筹集新的资金。
问:什么是直接上市和IPO?
科林·斯图尔特:首先必须指出的是，直接上市和首次公开募股的结果本质上是一样的:一家私人持股的公司在证券交易所公开交易，将其所有权从少数私人投资者转移到更广泛的机构和散户投资者身上。
但直接上市与传统IPO的不同之处在于，一家公司是如何做到这一点的。在直接上市(在许多圈子里简称为“DL”)中，一家公司在交易所上市，允许私人投资者、管理层和员工持有的股票在股票市场公开交易——通过上市不会筹集新的资金。在这个过程中，选定的投资银行是公司的财务顾问。相比之下，对于首次公开募股(IPO)，该公司聘请投资银行承销股票，为公司和/或私人股东筹集资金。
问:为什么公司要直接上市?
斯图尔特:公司应该考虑通过直接上市来上市，主要有四个原因:
- 避免稀释:对于那些资本已经充足的公司，直接上市避免了发行初级股票，从而对公司和现有股东造成稀释。
- 向所有股东提供流动资金当前位置一家公司的所有股东都可以在上市第一天出售股票，而IPO的股东则需要180天的禁售期。
- 进行一个真正的基于拍卖的价格发现过程:直接上市不是在IPO中以固定的价格区间销售一定数量的股票，而是在上市当天上午进行规模和价格不详的现场拍卖。谷歌的荷兰拍卖IPO与此类似，但它只是一次价格拍卖。Slack和Spotify的直接上市是真正的拍卖过程，供应和价格都是无限的。
- 为所有买家提供接触渠道:由于直接上市增加了流动性，任何投资者都可以在市场上购买他们想买多少股票。
IPO交易规模正在缩小
科技公司上市需要的资金不像以前那么多了。
问:为什么企业现在选择直接上市?
斯图尔特:我们注意到支持直接上市的几个结构性趋势。最明显的是IPO过程中的流动性消失。在2000年代，平均有近30%的公司在IPO时出售，而今天只有16%。1对于高增长的软件公司来说，在IPO中出售的比例甚至更小，不到10%(这些数字是基于基本的股份计数)。为什么会这样?
- 公司都是在规模更大、更成熟的后期阶段上市。20年前，一家公司上市的平均年龄是5年，而今天是10年。2
- 科技公司上市需要的资金不像以前那么多了。软件的订阅模式已经把资本支出变成了运营支出，随着公共云计算技术的出现，他们不需要相同水平的基础设施。
- 私人市场比以往任何时候都更有效，流动性更强。跨界投资者和成长型股权公司的崛起，使得资本唾手可得。
- 在过去几十年里，IPO上市首日的平均价格涨幅显著增长。在本世纪头十年，IPO首日平均涨幅为20%，而2019年为37%。在2019年和2020年上市的增长最快的科技公司中，这一数字约为50%。3.发行者可能会将首日股价的大幅飙升视为错失了在IPO中卖出更高股票并筹集更多资金的机会。
直接上市带来了流动性。迄今为止，与受禁售限制的ipo相比，这四家直接上市公司的流通股规模都要大得多。充裕的流动性使公众股东能够更快地建立更大的头寸。这四家直接上市公司没有经历类似ipo所经历的流动性受限的价格波动。选择直接上市的公司应该愿意将流动性和定价控制权拱手让给市场。
问:直接上市的下一步是什么?
斯图尔特:目前，直接上市的样本量为4个。从定义上看，下一个将有所不同，故事、市值、财务状况和股东都将有所不同。接下来还会有更多，直接上市产品将继续发展。我们将看到各种各样的公司考虑直接上市，而不仅仅是大盘股或消费者品牌的私营公司。雷竞技手机版app
我们可以看到一些公司在直接上市前私下融资，比如Spotify、Slack和Asana，它们在上市前不到一年都进行了一轮融资，这使得它们对IPO或直接上市保持公正。我们可能会看到，公众投资者会在一家私营公司直接上市之前更加积极地购买其股票，以更早地建立头寸。
未来的挑战是，人们仍在试图理解买卖双方在这一过程中的行为，以及不受约束的流动性对交易的影响。公众投资者已经注意到，这两家公司直接上市的流动性有多强。因此，他们可能会更耐心地积累下一个头寸。Palantir确实对大约四分之三的股票进行了锁定期，以获得比传统IPO更多的流动性，并在交易初期更好地管理流通股的增加。然而，导致IPO流动性下降的因素将持续存在。直接上市，无论是否部分禁售，仍将是在上市过程中恢复流动性和效率的最佳方式。
