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的见解
多灾之年
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全球固定收益公告 |
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2022年5月30日 |
多灾之年
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如果是一个艰难的月份,3月4月是透支!资产的回报率频谱是可怕的,当然除了如果您的资产包括“商品”的名字。收益率上升和扩大利差是游戏的名称。本月4月也当股市陷入固定收益和现在有糟糕的回报今年标普500指数下跌了13.3%。尽管世界上很多问题都可以归咎于俄罗斯/乌克兰的情况,这不是主要的司机了。大屠杀的原因:通货膨胀,通货膨胀,通货膨胀!当然,中央银行在做什么,打算怎么做。
通货膨胀没有明显减弱的迹象。美国通胀可能已经见顶,但这是一个空洞的胜利时,总体通胀率是8.5%(自1982年以来的最高值)。中央银行,特别是美国联邦储备委员会(美联储),现在宣战利率迅速或使用鲍威尔主席的说法“迅速”。市场价格在快速升息一般无处不在,但最重要的是在美国经济似乎过热最外面的东欧。与劳动力市场仍然公司如果不太公司中央银行将没有心情提升缓慢收紧,直到政策至少中立。有趣的是,第一次在美国收益率曲线趋陡,两年期美国国债的收益率只有38个基点(bps) 60个基点10年期美国公债收益率上升,暗示美联储没有采取足够的措施抑制通胀风险,尽管3个月年终的预期利率上升了45个基点。
的组合收益率的上升,加剧的担忧更严格的政策,一个可怕的股票削弱信贷和新兴市场的性能。而美国国债市场4月份返回-3.1%,投资级公司的回报率为-5%,高收益率-3.6%,新兴市场将增长-5.9%。股市大幅下跌,预示着高产量,多数股票敏感的固定收入的一部分。4月寻求避险的环境也提振了美元。它对新加坡元从2%上升到6.5%,日元对南非兰特超过7%,消极的发展对全球经济。
注意:USD-based性能。资料来源:彭博资讯。数据截止到4月30日,2022。仅提供的索引,其目的并非为描述一个特定的性能的投资。过去的表现不能保证将来的结果。对索引定义见下文。
注意:USD-based性能。资料来源:彭博资讯。数据截止到4月30日,2022。仅提供的索引,其目的并非为描述一个特定的性能的投资。过去的表现不能保证将来的结果。对索引定义见下文。
注意:积极的改变意味着人民币兑美元的升值。资料来源:彭博资讯。数据截止到4月30日,2022。
注意:积极的改变意味着人民币兑美元的升值。资料来源:彭博资讯。数据截止到4月30日,2022。
资料来源:彭博,摩根大通。数据截止到4月30日,2022。
资料来源:彭博,摩根大通。数据截止到4月30日,2022。
固定收益前景
4月没有实质性偏离轨迹的发展建立了今年早些时候。通货膨胀仍然是一个源的担忧,加上紧张的劳动力市场,将我们的view-keep央行收紧轨迹。大宗商品,特别是食品价格可能会进一步坚定,加剧了央行的通胀问题。美联储不打算停止在收紧,直到至少政策是中性,主席鲍威尔水平确定为广泛的2 - 3%范围内,放弃他们显著的余地今年如果通货膨胀并不能提高速度。另一个今年上涨150个基点看起来美国联邦基金中立的中间范围。全球产量仍有偏见的进一步上升。
随着时间的流逝,变得越来越清晰,货币政策一直太简单太久。我们谈论的是所有央行拯救那些在中国和日本。货币政策无处不在,不仅仅是在美国,是在一个种族赶上“中性”或搬到一个限制性的立场。但通货膨胀和利率之间的差距仍在大多数国家,表明除非通货膨胀下降物质或预计将在未来几个月大幅下滑,更多的加息。如果通胀并不足够(未定义,但可能不高于美联储当前的年终预测),预计明年更多的意想不到的紧缩,即。联邦基金利率,更高的终端。这将提高2023年经济衰退的概率和影响信贷资产。
不懈的主要原因是央行的鹰派增长仍然公司尽管在今年的挑战。虽然通货膨胀是作为家庭和企业征税和收益率走高,劳动力市场和企业盈利能力强烈支持消费。例如,财政平衡家庭和企业在(大、小)的盈余。据估计,家庭部门的盈余占GDP的0.8%比大流行前和过度储蓄积累了大约3万亿美元。此外,企业过度储蓄在整个公司宇宙也高,相当于GDP的3%左右。这意味着实现软着陆的概率,减少通货膨胀的目标,也没有衰退要高得多。
在消极的一面,一个经济强大的私营部门资产负债表和收入产生功能将更难慢下来,意味着美联储可能不得不提高利率超过预计将获得必要的需求放缓将通胀目标。因此,鉴于当前的收益率水平和轨迹,我们并不预期经济衰退今年或明年。最早它可能发生基于我们的分析是2024。这是很长的路要走,支持一个更1994今年的解释率徒步旅行周期将会放慢脚步,足以抑制通胀没有把美国或全球经济陷入衰退。我们必须记住,全球经济减速的风险从一个很高的水平短期经济下滑。
公司的盈利能力可能是不同的。能源、大宗商品和国防部门可能会受益;医疗和电信将影响最小,对公用事业来说,这将取决于他们的监管和大宗商品敞口。工业和消费行业将负面影响,但至少他们正在雷竞技手机版app经历强劲需求进入危机。然而,不可否认,这种影响将是负的,与欧洲企业影响更大。利差现在物质上比在今年年初,明显的表现不佳的欧洲。
信用基本面混合。信贷质量和盈利能力,盈利增长可能已经见顶,和杠杆和利润是停滞不前的。但是资产负债表,流动性和偿债能力仍然非常强劲,在我们看来。,重要的是传播扩大名义收益率上升和经济放缓的数据。这将是重要的区分这些公司能继续茁壮成长在这样的环境中。主动管理可能是性能的关键。我们保持利润率的偏好高收益投资级但是非常特殊和特定行业和最近已经减少信用风险。
他们的出色表现已经结束,随着全球收益率飙升。通货膨胀问题与食品和其他商品使许多新兴市场央行有偏见,继续提高利率的速度快于发达国家。与几个前沿经济体即将重组,风险依然存在。国家层面分析至关重要发现价值随着我们预计市场将强调差异化在国家和学分。EM可能斗争只要DM央行仍在他们当前的鹰派轨迹和中国的斗争。一个信号,表明事情正在将美元的疲软。虽然它已经大幅上升,可能会巩固4月,没有迹象表明其力量即将结束。
发达市场利率/外币
月度审核
今年4月,收益率持续上升趋势,市场定价央行更强硬的政策。尽管经济数据比较复杂,但总体继续保持强劲,平均比经济学家的预期要好,允许央行强调抑制通胀而不必支持经济增长。风险资产总体表现不佳,因投资者担心收紧货币政策和成本上升的影响。1
前景
中央银行在他们面前有一个具有挑战性的任务:抑制通货膨胀而不伤害增长太多。通胀压力仍然非常强劲,但增长下行风险也增加了。乌克兰的战争仍在继续,造成能源和大宗商品价格上涨,已经减少了消费者的信心和可自由支配的消费能力。雷竞技手机版appCOVID仍有效,疫情在中国维持供应链中断。虽然许多上涨已经消化,中性政策利率预期仍温和与历史,表明收益率可能会进一步上涨。关于外汇,美元可能会继续收紧美联储政策的受益者和不断增长的全球经济增长的担忧,而日圆可能进一步削弱由于日本比其他地方更宽松的货币政策。
新兴市场利率/外币
月度审核
新兴市场债务(EMD)继续挑战连同4月份整体风险市场。俄罗斯入侵乌克兰坚持他们的重点集中在东部地区。一年一度的春季会议的国际货币基金组织(IMF)发生在华盛顿和自2019年以来首次在人选。全球经济增长的整体基调有点悲观下修2022年和2023年,通胀预期增加。2三大EMD指数(美国以美元计价的公司债券,3当地的主权债务,4和美国以美元计价的主权债务)5月为负。
前景
我们乐观EMD的估值似乎well-compensating投资者的风险。俄罗斯/乌克兰战争将继续推动标题和可能持续很长一段时间。基本面混合,虽然美联储紧缩担忧,市场定价,似乎有点咄咄逼人。经济增长和通货膨胀动态仍然是至关重要的。国家层面分析至关重要发现价值随着我们预计市场将强调差异化在国家和学分。
企业信贷
月度审核
4月信贷息差扩大与一般在宏观不确定性加剧市场波动再次升高。新闻在本月继续由俄罗斯/乌克兰之间的冲突对决议没有进展。信贷市场看到技术面与需求疲弱的限制-价格走势在固定收益无风险收益率上升。4月供应明显下降。6
高收益市场4月份尤为薄弱。月,平均收益率攀升,平均传播变得明显在国债收益率大幅跳和疲软的技术条件。日益增长的担忧最终从激进的紧缩的货币政策和经济影响潜在的最终“硬着陆”促使投资者重新评估暴露在希腊债券的高收益市场。表现最好的部门当月是交通、其他工业和基础产业。7
全球可转换债券下跌两年来最担忧通货膨胀,利率和企业盈利令市场忧虑。可转债,但是比其底层组件。可转债市场目前价格最接近债券比股票少很多纸交易低于票面价值股票三角洲和更多的到期收益率。8
前景
我们看到利差可能区间震荡。支持市场估值更具吸引力,强劲的公司业绩受制于宏观不确定性和技术性因素考虑到缺乏需求疲弱而市场波动仍然很高。我们谨慎的高收益市场今年经历了显著的波动,几乎没有表明高产环境将成为物质上更支持在短期内。
证券化产品
月度审核
4月对证券化市场是另一个具有挑战性的月。机构MBS在4月再次表现。当前的优惠券机构MBS利差扩大的市场定价结束量化宽松政策(QE),可能量化紧缩(QT)的开始。机构MBS利差可能会进一步扩大美联储可能继续减少其购买和出售MBS。美国代理RMBS利差明显所有住宅行业今年4月,作为几乎所有风险资产而考虑到通货膨胀,中央银行政策和地缘政治事件。4月份美国ABS利差也,但基本信用表现依然强劲。9
前景
我们相信,证券化市场仍然提供了一个独一无二的结合时间低,有吸引力的收益率,和坚实的信用基础。我们仍然有建设性的证券化信贷。我们保持谨慎的机构MBS和利率风险。
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