中国正面临债务上升、劳动力老化和通缩等三重挑战,促使许多观察家质疑世界第二大经济体是否会面临类似于1990年代日本的命运。在此期间,经济停滞和物价通缩改变了1980年代日本萧条经济,形成一个十年间每年增长略超过1%的经济体。
幸运的是,中国可以避免这种情况-但决策人需要快速果断行动
避免螺旋
上世纪90年代中国的确与日本有某些宏观经济相似点第一,债务急剧上升,从2019年第四季度GDP的270 %升至2023年第一季度GDP的300 %第二,长期人口趋势正在冲击劳动力并从而带来潜在的经济增长,因为近三分之一的人口到2035年将超过60岁。最后,通缩压力在经济中十分普遍,加之地产部门和地方政府都试图减债,加起来共占国内生产总值的约70%。
持续通缩、债务-GDP比持续上升和人均GDP停滞等类似债务-通缩螺旋下冒风险,但今天中国似乎比日本经济下滑时强,原因有四:
资产价格没有像日本1980年代繁荣时那样高涨
虽然中国人均收入在过去几十年中大幅增长,但相对大多数发达国家而言仍然较低,这意味着有赶上生产率增长的空间。
与日本不同,中国货币没有大幅升值,对竞争力的影响较小
中国实际利率低于实际GDP增长,而日本银行1991至1995年期间实际利率高于实际GDP增长
最后一点或许最关键历史上,当经济寻求稳定或减债时,关键因素是确保实际利率和实际GDP增长之间有适当差距。
以日本为例,1990年代头四年实际利率高于实际GDP增长类似情况发生在美国后1929股市崩溃位高政府为大萧条开局打下基础U.S.松动策略点燃从1933年开始恢复,但随后于1936年过早收紧导致1937年双重下沉
后视效果很明显 通过维持扩张性货币和财政政策 将实际利率保持在实际增长下 是减债的关键为什么简言之,如果债务利率增长快于收入增长则无法还清债务
目前,中国增长超过利率2百分点以上-一个有利的起始点后三个月增长大幅下降 — — 显示中国决策人需要强力行动防止债务通缩
