摩根斯坦利美邦有限责任公司的实质性拍卖利率证券实践和程序raybet炉石传说

此信息是由于美国证券交易委员会与拍卖利率证券市场上某些活跃的经纪交易商(包括摩根士丹利有限责任公司(“摩根士丹利”))之间的一项命令而提供的。raybet炉石传说

拍卖利率证券(ARS)包括市政债券、公司债券和优先股，这些债券的利率或股息收益率定期通过拍卖重新设定，通常每7天、14天、28天或35天。ARS通常是长期或永续发行的。从发行人的角度来看，ARS是可变利率融资工具的另一种选择。从投资者的角度来看，ARS是一种短期投资选择。机构和个人参与ARS市场。通常，ARS的最低投资额为25,000美元。

ARS是按票面价格拍卖的。因此，投资者的投资回报和发行者在拍卖日期之间的融资成本是由拍卖设定的利率或股息收益率决定的。利率或股息收益率是通过拍卖(通常称为“荷兰式”拍卖)来确定的，在拍卖中，不断接受利率较高的出价，直到拍卖中的所有证券被出售。所有证券出售的最终利率是“出清利率”，适用于该特定拍卖中的所有证券，直到下一次拍卖。

在2007年开始的金融危机之后，ARS的利率拍卖开始失败，因为拍卖吸引的投标人太少，无法建立一个清算利率。这导致了这些ARS的高利率或“惩罚性”利率和/或投资者在拍卖成功之前无法出售他们的ARS。ARS市场最终在2008年2月崩溃。以下描述了摩根士丹利美邦有限责任公司(“MSSB”)对于实现出清利率的极少数拍卖的重要实践和程序。raybet炉石传说

对于许多ARS，发行方已指定raybet炉石传说摩根士丹利作为拍卖中的交易商，并向发行方支付其服务费用。具体而言，摩根士丹利根据通过raybet炉石传说摩根士丹利出售或配售的证券本金的一定比例，从发行人收取再营销或服务费。因此，摩根士丹利在进行拍卖raybet炉石传说时的兴趣可能与参与拍卖的投资者有所不同。raybet炉石传说摩根士丹利可能会与MSSB等其他经纪自营商分享部分费用，后者通过摩根士丹利提交摩根士丹利在拍卖中提交的订单。此外，当另一个拍卖交易商为摩根士丹利(代表摩根士丹利、MSSB或其各自的客户)提交拍卖订单时，该交易商可raybet炉石传说以与摩根士丹利(并间接地与MSSB)分享其从发行人那里收到的部分费用，而摩根士丹利在这些拍卖中不担任交易商。

每个ARS的发行人选择一个或多个经纪交易商来承销发行和/或管理拍卖过程。投资者只能通过这些选定的经纪交易商提交购买、持有或出售ARS的订单来访问拍卖。发行方还选择一个拍卖代理来收集订单并确定ARS的出清率。选定的经纪交易商在拍卖程序规定的时间内向拍卖代理人提交所有订单。

在拍卖开始前，摩根士丹利可酌情向现有持有人和潜在持有人提供摩根士raybet炉石传说丹利基于市场和其他信息对拍卖可能的清算利率范围的善意判断。这通常被称为价格谈话。Price Talk不是一个保证，现有的持有者和潜在的持有者可以自由使用或忽略它。raybet炉石传说摩根士丹利可能会根据发行人信贷质量的变化或其他可能导致利率水平变化的经济因素，偶尔更新和更改“价格谈话”。

每次拍卖都有一个正式的最后期限，在此期限内，摩根士丹利必须将所有出价提交给拍卖代理。raybet炉石传说这个截止日期被称为“提交截止日期”。为了提供足够的时间在提交截止日期之前处理客户的投标并将其提交给拍卖代理，摩根士丹利设定了一个较早的截止日期——称为“内部提交截止日期”——在此之前，投标人必须向摩根士丹利提交投标。raybet炉石传说在常规交易日，内部提交截止日期为上午11:00。每日拍卖为纽约时间，其他拍卖为中午12点。在证券业和金融市场协会建议提前收市的任何一天，所有拍卖的内部提交截止日期为上午10:30。内部提交截止日期可由摩根士丹利更改;raybet炉石传说任何变动都将在摩根士丹利的门户网站上公布。raybet炉石传说raybet炉石传说在提交截止日期之前，摩根士丹利可随时以自己的名义提交投标。一些拍卖代理允许在提交截止日期后的一段时间内纠正笔误。

ARS的投资者可向摩根士丹利提交以下类型的订单:raybet炉石传说

• “持有”指令，即当前投资者将以拍卖清仓时的利率持有这些证券;
• “视为持有”指令，这是无法联系到当前投资者的默认指令(即，如果持有人不采取任何行动，则为当前持有人输入的指令)，当前投资者将以拍卖出清的速度保留证券;
• “按利率持有”竞价，即如果出清利率等于或高于投资者指定的利率，当前投资者可以保留证券;
• “卖出”指令，即当前投资者希望卖出证券而不考虑出清利率;或
• “买入”竞价(有时被称为“新”竞价)，即一个潜在投资者，或一个希望购买额外证券的现有投资者，如果清算利率等于或高于投资者指定的利率，就可以购买证券。

raybet炉石传说摩根士丹利将不接受ARS的公开或市场出价。持有非自由支配账户的投资者如果希望通过摩根士丹利在拍卖中出价，至少必须说明他们希望购买的证券、他们希望参与的拍卖、投资金额(根据任何最低面额要求)以及他们希望在拍卖中出价的利raybet炉石传说率。持有非自由支配账户的投资者若未提交此类信息，将不得通过摩根士丹利参与竞标。raybet炉石传说这类投资者可表示他们希望在二级市场(如有的话)购买农资资产。

一旦向摩根士丹利提交了最低限度的信息，并且超过了内部提交截止日期，投标将不可更改且不可撤销raybet炉石传说。因此，摩根士raybet炉石传说丹利不会接受“全有或全无”的投标，即投资者表示他们将拒绝拍卖中低于整个投标数量的分配。摩根士丹利也不会接raybet炉石传说受任何以拍卖结果为条件或以其他方式试图让投标人避免拍卖程序(如按比例分配证券)的其他类型的出价。

raybet炉石传说摩根士丹利被允许(但没有义务)在拍卖中以自己的账户提交订单，无论是作为竞标者还是卖方，而且这是其自行决定的。如果摩raybet炉石传说根士丹利为自己的账户提交订单，它可能比其他竞标者更有优势，因为摩根士丹利将了解在拍卖中通过摩根士丹利下的部分或全部其他订单，因此可以确定其订单的速度和规模，以确保其订单可能在拍卖中被接受，并且/或拍卖可能以特定的速度结清。出于这个原因，再加上摩根士丹利是由发行人指定并支付报酬的，raybet炉石传说在拍卖中担任经纪交易商，因此摩根士丹利在进行拍卖时的利益可能与参与拍卖的现有持有人和潜在持有人不同。raybet炉石传说摩根士丹利不了解任何无关的经纪自营商向拍卖代理提交的订单。

1.知识招标
raybet炉石传说摩根士丹利可能会在拍卖中为自己的账户提出一个或多个出价，以获得ARS库存，以防止拍卖失败，或防止拍卖以摩根士丹利认为高于其出价时类似证券市场的出清率出清。raybet炉石传说即使在获得通过摩根士丹利提交的部分或全部其他订单的信息后，摩根士丹利也可能发出此类报价。

1. 拍卖失败/最高利率
   失败的拍卖是指拍卖代理没有收到足够的以最高利率(“最高利率”)或低于最高利率(“最高利率”)购买所有ARS的订单，而ARS的利率设置为最高利率。最高利率是相关文件中指定的利率，通常是参考利率的倍数，如伦敦银行间拆放款利率或国库券指数，或指定的百分比利率。如果拍卖失败，持有者可能处于不利地位，因为他们无法通过拍卖退出他们的头寸。
2. 防止ARS以不同于市场的价格出清的投标
   raybet炉石传说摩根士丹利可能会参与拍卖，以防止拍卖的出清率与类似证券市场的出清率不同。raybet炉石传说即使在获得通过摩根士丹利提交的部分或全部其他订单的信息后，摩根士丹利也可能发出此类报价。

raybet炉石传说摩根士丹利还可能鼓励其他人在拍卖中投标，这可能包括防止拍卖失败或拍卖的出清率不反映拍卖利率证券的市场情况。raybet炉石传说即使在获得通过摩根士丹利提交的部分或全部其他订单的信息后，摩根士丹利也可能鼓励此类报价。

2.raybet炉石传说《摩根士丹利投标与价格谈话》
在为自己的账户投标时，摩根士丹利可能会在其提供的价格谈话利率范围外或raybet炉石传说范围内投标。

3.摩根士丹利(Morganraybet炉石传说 Stanley)持有的ARS
如果摩raybet炉石传说根士丹利在拍卖日为自己的账户持有ARS，则摩根士丹利可就该ARS在拍卖中提交卖出指令。

4.摩根斯坦利投标的后果raybet炉石传说
摩根士丹利的投标raybet炉石传说可能会影响(i) ARS的利率——包括阻止利率成为最高利率，或以其他方式导致投标人获得高于或低于如果摩根士丹利没有投标可能获得的利率;(ii) ARS的分配被拍卖——包括取代一些投标人，他们的投标可能被拒绝，或获得的ARS比如果摩根士丹利没有投标可能获得的更少。由于这些惯例，拍卖成功结清的事实并不意味着对ARS的投资不涉及重大的流动性或信用风险。raybet炉石传说摩根士丹利没有义务在任何拍卖中投标，以防止拍卖失败或以场外利率出清。投资者不应想当然地认为摩根士丹利会这么做。raybet炉石传说

市政拍卖利率证券的发行人(“市政发行人”)可以在拍卖中投标自己的证券。类似地，管道借款人(“管道借款人”)也可以在拍卖中投标市政拍卖利率证券，这些证券由管道借款人到期款项支付。市政发行人和/或管道借款人通常倾向于为其拍卖利率证券支付较低的利率，而其他竞标者则寻求获得较高的利率。当市政发行人或管道借款人在拍卖中出价时，拍卖可能会导致较低的清算利率。

raybet炉石传说摩根士丹利期望市政发行人或管道借款人(视情况而定)在提交投标前，至少在拍卖日前两个工作日以书面形式披露(“意向书”):(i)其在拍卖中投标的意图;(ii)拟竞投的市政拍卖利率证券的利率及金额;以及(iii)拍卖前的拍卖后披露(见下文)。如果市政发行人或管道借款人打算竞购大部分未偿证券(例如，90%)，摩根士丹利预计他们将额外披露允许任何剩余持有人将其证券出售给市政发行人或管道借款人的步骤，包括购买这些证券的价格。raybet炉石传说

在市政发行人或管道借款人竞买自己的证券的拍卖之后，摩根士丹利期望市政发行人和管道借款人披露(“拍卖后披露”):(i)拍卖中出售的证券数量;raybet炉石传说(ii)所有投标的数目及总金额;(iii)参与竞标人的数目(不包括经销商及市政发行人或管道借款人);(iv)出清率;(五)收到的高、低、中出价;以及(vi)为避免拍卖导致低于市场出清利率而采取的任何措施。

在任何特定拍卖中，如果所有未偿付的ARS都是持有订单的对象(“全部持有拍卖”)，则下一个后续分发期的费率将为相关文件中规定的最低费率;这通常是参考利率的一个百分比，通常是LIBOR或美国国债指数。这个百分比通常产生的利率大大低于市场利率(“全部持有利率”)。投资者在希望持有ARS时，总是可以自由地指定一个利率。如果可能出现“全部持有”拍卖，摩根士丹利可能(但没有义务)通知现有持有者raybet炉石传说这一事实。这可能有助于现有持有人提交投标，并将避免发生全持有拍卖。如果摩raybet炉石传说根士丹利决定通知现有的所有持有拍卖的可能性，它将同时向所有现有的持有者提供这一信息。

摩根士丹利和MSraybet炉石传说SB都没有对任何拍卖的结果提供任何保证。摩根士丹利和MSSraybet炉石传说B也没有提供任何保证，确保任何出价都将被接受，或者拍卖将以投标人认为可接受的速度出清。投标可能会被拒绝或只被部分填充，任何购买或保留ARS的费率可能会低于投标人的预期。

对于某些程序，发行人(在充分通知当前持有者的情况下)可能会更改拍卖重置期限。在这样的程序中，ARS的发行者可以在任何拍卖期间改变下一个拍卖期的长度。

在收到来自摩根斯坦利和其他经纪自营商的订单后(如果发行人为ARSraybet炉石传说选择了多个经纪自营商)，拍卖代理计算将适用于下一次拍卖的出清率。然而，在实践中，当摩根士丹利是唯一的经纪自营商时，它可raybet炉石传说以在向拍卖代理提交订单之前识别出清利率。

拍卖代理根据经纪人-交易商提交的订单将ARS分配给他们。订单通常按以下方式进行:

• 持有订单;
• 持有利率和低于出清利率的买入价(买入价有时被称为新买入价);
• 持有利率为结算利率的订单;
• 买入买入价(有时称为新买入价)，买入价的兑换率为出清利率。

一旦确定了清算利率，拍卖代理就会通知发行方的付款代理和经纪交易商。高于出清率的订单不会在拍卖中成交。

摩根士丹利和MSraybet炉石传说SB都没有义务在预定的拍卖期间维持拍卖利率证券的二级交易市场。不能保证这些证券的二级市场会发展起来，或者，如果发展起来，它将使持有人能够按照持有人所希望的条款或时间在二级市场上转售拍卖证券。raybet炉石传说摩根士丹利可自行决定，在任何时间以任何价格，包括以相当于、低于或高于证券票面价值的价格，在二级市场为自己的账户向投资者或从投资者购买或出售拍卖利率证券。虽然摩根士丹利可以raybet炉石传说在二级市场上为自己的账户买卖拍卖利率证券，但它没有义务这样做，并且可以在不通知的情况下随时停止此类交易。