气候变化经常被投资者视为ESG的首要优先事项。在摩根士丹利2020年可持续信号调查中，这是资产所有者的头号问题。raybet炉石传说¹95%的企业已经寻求或正在考虑通过其专题或影响投资来应对气候变化。

我们团队的ESG方法专注于可能威胁或增强公司基本面和/或回报可持续性的重大问题。我们的投资组合经理和ESG研究主管积极参与公司管理层，包括寻求了解可能对回报可持续性产生重大影响的环境政策和实践。

气候变化是一个非常棘手的话题。对投资者有帮助的基本事实是什么?人们认为气候变化对经济的影响是什么?范围1、2和3的排放是什么意思?为什么企业和投资者应该关心整个价值链的衡量?想要降低投资组合碳足迹的投资者有哪些选择?高质量的股票投资组合能有什么帮助呢?

本文是Carbon系列的第一篇文章，旨在探索这五个领域。

1.气候变化101

气候变化被广泛视为我们这个时代的决定性问题。近年来，政治风向似乎真的发生了变化，公众的声音越来越大，这个问题也越来越紧迫。

气候科学并不精确，因为科学家必须对无法精确模拟的事物做出大量假设。尽管如此，人们一致认为，气候变化发生得很快，是人为造成的，我们做得不够，我们应该集中精力防止不可逆转的极端破坏。

对投资者来说，除了气候变化的直接物理影响外，重要的是政府政策、消费者行为的变化以及对公司及其估值的影响(“过渡风险”)。雷竞技手机版app

毫无疑问，世界正在变暖，政府间气候变化专门委员会(由195个成员国组成的最重要的全球气候科学机构)预计，如果不采取行动，我们将在20年内达到比工业化前水平高1.5°C的水平(显示1)．

科学家将气温上升归因于人类造成的“温室效应”。“其中大部分是二氧化碳。作为显示2为CO的当前浓度₂大气中的二氧化碳含量已经明显高于过去几十万年的水平，增加的速度和水平表明，大部分是由人类活动驱动的。

为什么全球变暖“只”变暖1.5°c很重要?

变暖不会均匀地扩散。气候将变得更加不稳定，天气模式将被打乱，一些地方将出现热浪，另一些地方将出现飓风和洪水。

由此导致的直接物理气候变化风险清单很长:极端天气事件和海平面上升造成的资产损失、水资源紧张、作物歉收和产量下降、渔获量减少、死亡率上升和较热国家劳动力生产率下降，以及其他影响。

但更大、更长期的担忧是，在变暖过程的某个时刻，各种自然反馈机制将开始发挥作用，变暖将自我延续，变得不可阻挡。这些因素包括反照率效应(极地冰融化时，反射回太空的光更少)、永久冻土融化释放的甲烷以及亚马逊雨林的枯死等。这些结果是不可能精确模拟的，这就是为什么有各种各样的气候情景。

尽管如此，破坏将是不可逆转的，我们在未来几十年的行动将决定我们星球在未来几个世纪的走向。

到2050年实现“净零”目标已成为全球当务之急

现在的共识是，我们必须在2050年左右完全脱碳，达到“净零”。

显示3模拟一氧化碳的急剧下降²为了在2055年和2040年实现净零排放，必须立即生效。

许多人没有意识到的是，在大多数情况下，这些经常被引用的IPCC减排目标只假设有50-66%的可能性将全球变暖限制在商定的温度目标之内。

如果世界想100%避免潜在的灾难性气候变化，那么脱碳的时间就更少了。为了将全球变暖限制在1.5°C以内，专家认为我们可能只有不到十年的时间来完成剩余的“碳预算”(即在我们达到CO的极限之前，我们“允许”产生的未来排放量)²在这种情况下，大气中的浓度要小得多(见显示4)。

2.气候变化对经济的影响是什么?

由于缺乏历史先例，气候变化的经济影响甚至比其物理影响更难预测。人们对经济和地球温度之间的确切关系仍然知之甚少，目前经济学家之间也没有达成共识。但我们确实知道，气温上升对生态系统和人类的影响不是线性的，而且有各种各样的临界点显示5)不可忽视。

一些学术研究试图评估未缓解的气候变化对全球国内生产总值(GDP)的总体影响。其中许多研究得出的全球累积影响相当温和，相对于没有气候变化的情况，不到2100年全球产出的7%。这组研究因各种原因而受到批评。一些更悲观的研究得出了更大的影响:相对于没有气候变化的影响，在“照常排放”的情况下，到2100年全球GDP将损失高达50%。

增加了不平等

研究全球GDP的潜在问题是，目前大部分GDP都是由较富裕、通常较冷的国家创造的。其中一些国家，例如加拿大，实际上可能在中期从全球变暖中受益。

然而，大部分负面影响可能会在对全球GDP贡献较小的较贫穷、较热的国家感受到。因此，从大部分较贫穷国家的经济生产率下降来看，对全球GDP的名义影响可能低估了对全球人口的影响，从而低估了对整个世界的长期社会影响。

例如,显示6来自斯坦福大学和伯克利大学2015年的一篇论文，强调了气候变化对非洲、亚洲和拉丁美洲最贫穷国家的不成比例的影响。他们估计，这可能会从结构上使这些国家的经济增长率每年下降1个百分点以上。这种持续数十年的不平等和分化加剧，将意味着这些国家永远无法走出贫困陷阱。

较贫穷国家的局部气候紧急情况可能会产生自己的负反馈循环。政治不稳定和冲突加剧，导致数以百万计的气候难民——这可能会溢出并进一步影响全球情绪和政治、贸易、投资，从而影响全球经济增长。

综上所述，虽然现阶段经济影响程度尚不明确，但许多专家认为，未来的发展方向是低增长和可预测性。考虑到这些因素是股市估值的主要驱动因素，投资者不能忽视其投资组合中的气候变化风险。

3.更详细的排放

就排放量而言，最大的行业是电力和供热行业，占42%。运输业占比第二，约为24%，工业占比第三，为19%。这表明，公用事业和运输相关行业可能会受到政府政策和技术颠覆的最大影响，因为它们是全球碳排放的两个最大贡献者。我们将在后面的文章中进一步讨论其影响。

按地区划分，中国现在是最大的排放国，自2000年以来排放量大幅增长。因此，中国在碳政策方面的行动比许多人可能意识到的更为重要。美国和欧盟目前分别排在第二和第三位，在过去十年左右的时间里，它们的排放量普遍下降(显示8)．

范围1、2和3之间的区别是什么?

温室气体(GHG)核算将所有排放分为三个范围:

最好把这三个作用域看作同心圆，作用域1在中间，作用域2和3在后面。

范围1和2排放的评估相当简单，大多数公司都会定期报告。在MSCI世界指数中，范围1和2的排放量中约80%集中在三个行业——公用事业、能源和材料。

范围3的排放更难量化。它们可以比Scope 1或Scope 2高得多，但从历史上看，公司对它们没有太多的直接控制。几乎没有公司提供的全面数据，在比较公司时重复计算也是一个问题。例如，相同的CO²生产一个可口可乐易拉罐所产生的铝所产生的排放将被纳入铝冶炼厂(直接)、易拉罐制造商、可口可乐装瓶商和零售商(都是间接)的排放计算中。它们是谁排放的?

在显示9，根据他们的估计，范围3占联合利华排放量的96%以上。总排放量的63%是由消费者产生的，例如打开水壶或使用热水。雷竞技手机版app这些排放是由消费者的公用事业供应商的能源组合驱动的，而不是由联合利华驱动的。雷竞技手机版app该公司对用户或供应商的能源选择控制有限。

为什么企业应该关心整个价值链的排放测量?

正如我们已经讨论过的，测量范围3的排放是具有挑战性的。然而，如果企业能够更好地了解其整个价值链的排放量，并识别风险所在，就可以帮助他们制定有意义的减排目标，与供应商和其他合作伙伴合作，加强与利益相关者的沟通，进而提高企业声誉。当然，通过这样做，他们可以在脱碳议程中发挥自己的作用。我们将在后面的文章中进一步讨论个别公司的行为。

4.在投资组合中管理碳:投资者的选择

从广义上讲，关注碳排放的公共股权投资者主要考虑两种途径:

I.投资于纯粹的脱碳公司或转型推动者

投资者可以选择投资那些主要活动直接有助于脱碳的公司，比如可再生能源行业。这种“类似影响”的方法可能很难广泛实施。Factset的“替代发电”公司子集仅占MSCI世界指数市值的0.24%(截至2020年8月31日)。可以说，这也是市场中质量较低的一部分，可能会影响长期表现。据彭博社报道，2019年，标普全球清洁能源指数成份股公司的平均资本回报率仅为3.1%，负现金流收益率为-4.6%。

由于此类纯业务公司的稀缺，另一种相关的方法是投资于那些在有助于能源转型的业务领域拥有较小但不断增长的敞口的公司，例如提供智能电网或可再生能源设备的“主流”工业公司。虽然这种方法撒下了更大的网，但它仍然是一个利基领域。根据富时罗素(FTSE Russell)的数据，2017年全球股票市场(按市值计算)中只有6%可以被描述为“绿色”，其中包括此类转型活动。同样，MSCI估计，在MSCI所有国家世界指数公司中，只有15%的收入超过5%符合欧盟可持续分类草案(2020年3月)。

考虑到这些投资更具利基性和机会主义性质，此类投资通常包括核心卫星方法中的“卫星”配置，一些投资者将其作为“剥离/投资”策略的一部分进行部署。

2寻求将投资组合的碳强度降至最低

相比之下，减少碳排放的方法是可以立即实施的。有越来越多的选择，特别是在被动领域，从排除/撤资到调整权重/优化和传统选择。

一些投资者选择从拥有化石燃料储备的公司撤资，以管理搁浅资产风险，并公开他们对气候变化的担忧。但也有人认为这种方法有其缺点。由于它没有解决其他不拥有化石燃料储备的高碳行业(例如公用事业)目前的碳排放问题，因此它不会产生最低的碳足迹。

有鉴于此，我们最近看到提供低碳证书的指数和etf激增。一个指数的权重是根据单个公司的碳强度来调整的，目的是让投资者有更广泛的市场敞口(因此对标准基准的跟踪误差最小)，但碳足迹也得到了优化和减少。这种方法既考虑了当前的排放量，也考虑了化石燃料储量。

指数策略是许多投资者选择的路径，但这种方法本身就会冲淡碳影响方面的预期结果。例如，在20只全球、美国、EAFE和欧洲低碳etf(晨星分类)的样本中，范围1和范围2碳强度的加权平均降幅相对于相关基准为49%(降幅从2%到77%不等)。我们认为有可能做得更好。

5.通过高信念、高质量的投资组合减少碳排放

作为积极的投资者，我们自然认为投资指数并不是增加财富的最佳方式。对于那些寻求积极策略的人来说，可能不那么明显的是，你不必为了实现低碳足迹而明确地投资于以环境为中心的策略。

我们相信，投资于可预测的、高资本回报率化合物的集中投资组合，其价值基于无形资产而非实物资产，是一种已被证明可以在不牺牲长期业绩的情况下显著减少碳排放的方法。

我们高质量策略的一个自然副产品是，我们的全球战略的碳足迹在范围1和2的基础上比MSCI全球低90-95%，在范围1、2和3的基础上低约80%。

事实上，已使用运营资本回报率(roce，我们在评估公司质量时关注的指标)与碳排放强度之间存在很强的负相关关系。高质量、高rooce的公司不仅是稳定的化合物，而且在结构上碳足迹更低。污染是一项资本密集型活动。

为什么会这样呢?

就碳主题而言，我们持有的大部分优质公司可以分为两类。

• 第一组包括提供纯粹“无形”服务的公司，如软件和IT服务、咨询、科学数据库、媒体内容等。由于他们不销售实体产品，根据定义，他们的单位收入的总碳足迹(范围1、2和3)很低，并且仅限于他们的办公室、数据中心和员工旅行。
• 第二组销售实体产品(如消费品或保健品)，但不参与原材料的碳密集型采购。雷竞技手机版app这些公司确实有工厂和配送车队，但它们每100万美元销售额的范围1和2排放量仍然明显低于整体指数，因为它们处于供应链的高附加值、低碳中间部分。
  

这些公司可能有重要的间接范围3上游供应链排放(例如原材料和包装)，因此我们的重点是企业如何管理这些排放。尽管如此，与驾驶汽油车或飞行等能源密集型活动相比，他们的产品通常没有(吃药、喝酒、涂护肤霜)或相对较低(洗澡或做饭)与产品使用相关的排放(范围3下游)。由于可再生能源的增长，发电脱碳，家庭转向绿色能源，这些排放可能会减少。

降低对碳定价的敏感性

这种较低的碳销售足迹是化合物的碳风险显著低于平均水平的第一个原因。他们还享有比大多数“棕色”公司更高的利润率，这进一步降低了他们的利润对碳定价的敏感性。如显示12， Arcelor Mittal对碳价的利润敏感性是Alphabet的300倍，是L的22.6倍'Oréal。

此外，由于我们持有的公司受益于低价格弹性、强大的定价权以及其收入的非自由裁量性和重复性，因此对其产品的总生命周期排放的碳定价可能对其产品需求的影响很小。

结构破坏趋势的风险较低

最后，但并非最不重要的是，他们不太可能遭受脱碳驱动的技术和政策的破坏，不像碳交叉的行业(如汽车、金属、化石燃料)。用低碳产品和服务替代他们产品和服务的压力更小。在上面的例子中，向电动汽车的转变将直接影响石油和汽车公司，而家庭能源的脱碳不太可能直接对联合利华的产品产生负面影响。相反，这将使它们的使用更加环保。

结论

政策制定者越来越关注气候变化改革的紧迫性。在投资组合中忽视气候风险本身已经成为一种风险，向低碳经济的过渡可能意味着相对机会集的变化。利益相关者也在资产所有者的ESG方法中发挥着更大的作用:2020年摩根士丹利可持续信号调查发现，成分需求现在是推动采用可持续投资的最重要因素，其次是财务回报潜力。raybet炉石传说

资产所有者面临着在投资组合中应对气候变化的过多选择。我们相信，从长期来看，要想让股东的财富更加丰富，实现低碳足迹，一个令人信服的方法就是拥有运营资本可持续高回报的高质量公司。通过这样做，解决了利益相关者对我们星球上最紧迫的问题之一日益增长的担忧。

敬请关注我们的Carbon系列，包括:

脱碳的影响:政府政策、工具和行业影响

对脱碳的贡献:企业政策、目标和参与案例研究

¹资料来源:摩根士raybet炉石传说丹利可持续投资研究所可持续投资调查，2020年3月。

风险的考虑

没有人能保证一个投资组合会达到它的投资目标。投资组合受到市场风险的影响，即投资组合所拥有的证券的市场价值可能会下降。由于影响市场、国家、公司或政府的经济和其他事件(如自然灾害、卫生危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)，市场价值每天都会发生变化。很难预测事件的时间、持续时间和潜在的不利影响(例如投资组合流动性)。因此，投资这种策略可能会赔钱。请注意，此策略可能存在某些额外风险。全球经济、消费者支出、竞争、人口统计和消费者偏好、政府监管和经济状况雷竞技手机版app的变化可能会产生不利影响全球特许经营公司并且可能会对战略产生更大程度的负面影响，而不是将战略资产投资于更广泛的公司。环境、社会和治理策略包含影响投资和/或环境、社会和治理(ESG)因素的投资可能导致相对投资业绩偏离其他策略或广泛的市场基准，这取决于这些行业或投资在市场上是受欢迎还是不受欢迎。因此，并不能保证ESG战略能带来更有利的投资业绩。一般来说,股本证券的价值观也会随着公司特定活动的变化而变化。投资国外市场产生特殊风险，如货币、政治、经济和市场风险。小市值公司的股票承担特殊风险，例如有限的产品线、市场和财务资源，以及比更大、更成熟公司的证券更大的市场波动。投资的风险新兴市场国家比在国外发达市场投资的风险更大。不变的投资组合通常投资于数量有限的发行方。因此，单个发行人的财务状况或市值的变化可能会引起更大的波动。